水井坊酒

作为国内唯一一家由海外第一大酒商控股的白酒公司，水井坊（600779.SH）的年报数据似乎并未获得投资者们的认可。

继3个月前披露业绩预告后，水井坊于4月22日晚间正式公布了2021年年报，报告期内，公司以产品升级创新、品牌高端化、营销突破三大策略为指引，实现了收入、利润分别较上年同期增长54%、64%的好成绩。

然而，从业绩预披露到正式披露，投资者们反映在股价上的情绪却是报收79.7元/股，相较三个月前下跌23.65%。若将时间线拉至4个多月前，水井坊股价已经从143.8元的高位跌落一半。

值得一提的是，在此期间，水井坊曾进行了声势浩大的股份回购，截至目前，148.11万股的回购计划已届满，回购均价114.07元/股。也就是说，以4月22日收盘价计算，水井坊回购浮亏已超5000万元。

对此，钛媒体APP向水井坊求证后续股价提振计划，对方表示，目前尚未收到继续回购通知，公司将用业绩表现回报广大投资者。

一季度净利同比下滑13.5%

4月22日晚间，水井坊发布2021年报告表示，报告期内，公司实现营业收入46.32亿元，同比增长54.10%；实现归母净利润11.99亿元，同比增长63.96%；实现扣非归母净利润12.16亿元，同比增长67.51%。

分产品来看，受益于宴饮等需求回补以及公司年内两次提价，高档酒（井台和臻酿八号）迎来量价齐升，2021年实现收入45.19亿元，同增54.33%，占比达98%；中档酒（天号陈等品牌）2021年实现收入1.02亿元，同增34.4%，占比2%。

面对高端酒的营收猛涨，水井坊表示2022年继续执行品牌高端化策略，以体育营销为主，艺术美学为辅，将典藏与井台打造成为水井坊核心形象大单品，强化水井坊高端白酒品牌地位。

值得一提的是，在业内看来，水井坊的高端化路径与其深度绑定的营销策略高度一致。2021年，水井坊独家冠名央视文博综艺《国家宝藏》栏目，携手世界顶级网球赛事“上海劳力士大师赛”，举办 “水井坊杯·城市赛”十城市巡回赛；与中国冰雪大会合作，成为中国冰雪指定用酒，深度参与全国糖酒会，营造品牌主场氛围……

一系列的营销举措之下，水井坊销售费用也不断膨胀。年报显示，截至2021年末，水井坊的销售费用已经从上年同期的8亿元上升至12亿元。水井坊表示，这主要系本期持续推进品牌高端化建设，加大对市场广告费投入所致。

与之相对的是，高端战略之下，水井坊本期费用话研发投入仅为2048万元，加上本期资本化研发投入的2059万元，合计4107万元，营收占比为0.89%。

有意思的是，水井坊力推的高端品牌目前尚未进入机构的高端市场统计范围。根据4月20日东莞证券披露的研究报告，目前高端市场的主流品牌仍以飞天茅台、八代普五、国窖1573、梦 9 等产品为主，水井坊的井台、臻酿则与水晶剑、窖藏1988、天之蓝/梦之蓝、青花系列、国缘四开、古8及以上、红花郎、国台、品味/智慧舍得等同列次高端范畴。

东莞证券数据显示，2020年我国次高端白酒品牌市场上，上述次高端品牌竞争激烈，水井坊市场份额排名倒数第二。

2020年我国次高端白酒品牌市场占比 数据来源：前瞻产业研究院、东莞证券研究所

进入2022年后，因疫情原因，白酒市场成长动力受限。根据水井坊2022年一季报，公司实现营收14.15 亿元，同比增长14.1%；实现归母净利3.63 亿元，同比下滑13.5%。在利润端，承压主因为费用扰动，由于广告费用增加，一季度销售费用同比增长1.4 亿元。

对此，方正证券、光大证券、海通证券、国盛证券、国金证券等机构表示，水井坊业绩或短期承压。

水井坊坦言，如下半年疫情有所改善，消费场景恢复正常，公司2022年的经营目标是主营业务收入增长15%左右，净利润同样增长15%左右。

回购浮亏超5000万

年报显示，水井坊丰收之际，决定拿出超出30%的归母净利润进行分红，但这似乎并没有给投资者带来多少喜悦。

钛媒体APP发现，1月26日水井坊进行业绩预披露当天，股价报收104.39元/股，而截至4月22日年报披露日，水井坊股价已下跌23.65%至79.7元/股。与2021年12月初的143.8元/股高位相比，水井坊股价已接近腰斩。

近4个多月以来水井坊股价表现 数据来源：wind 

倘若时间线在向前推移，2021年7月，水井坊股价曾一度冲破160元/股大关，但随后却接连下滑，到同年8月3日已跌至93.58元/股。

同一时间，水井坊坦承，早在2021年3月29日通过的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》并没有正式开始。水井坊表示，“回购专用账户已开立，暂未开始回购。”

17天后，水井坊表示启动公司回购计划，并于2022年3月28日正式完成，实际回购公司股份148.11万股，占公司总股本的0.30%，回购最高价格128.50元/股，回购最低价格100.80元/股，回购均价114.07元/股，回购股票将用于2021年员工持股计划。

若以水井坊回购均价114.07元/股、4月22日收盘价79.7元/股计算，水井坊浮亏比例超30％，浮亏金额约5090万元。

此外，钛媒体APP注意到，相较于2019年的员工持股计划，水井坊对2021年的员工持股计划的解锁条件进行了相关修改。在2019年员工持股计划中，第一次解锁，条件为2019年度、2020年度的营业收入增长率的平均值，不低于对标企业平均水平的110%；第二次解锁，条件为2019年度、2020年度、2021年度的营业收入增长率的平均值，不低于对标企业平均水平的110%。对标企业为贵州茅台、五粮液等A 股营收前10名白酒行业上市公司。

值得一提的是，2020年业绩披露后，水井坊的第一个解锁期业绩考核并未达标，为此，公司注销了相应比例的有限售条件股份共计66050股。至于第二个解锁条件是否达标，水井坊向钛媒体APP表示，由于目前尚有对标企业没有进行2021年年报披露，公司还无法确定解锁条件是否完成。

在2021年度的员工持股计划中，水井坊对标企业剔除了贵州茅台，宣布第一次解锁条件为2021与2022年营业收入增长率的平均值，在剩余9家对标企业中排名前5；2021、2022 与 2023年营业收入增长率的平均值，在9家对标企业中排名前5。

截至目前，根据上述对标企业已披露的2021年营收增长数据来看，水井坊仅次于山西汾酒，排名第二。

（本文首发钛媒体APP,作者｜李瑞娜，编辑｜崔文官）