宁德时代最近有点“烦”。

市值从1.5万亿跌破万亿，只用了5个月；上游原材料疯狂涨价，中游电池厂压力山大；二线电池厂大反攻，要从老大哥手中抢市场。

这还没完。

4月29日下午，宁德时代发布2022年一季度财报，最引人注目的，不是大涨153.97%的收入，而是下滑23.62%的净利润。这是过去两年多以来，宁德时代少有的出现净利润下滑，去年同期，还是增长163%，而上一个季度，是增长267%。

很多人感到惊讶：宁德时代的神话破灭了吗？

作为中国的动力电池“一哥”，宁德时代跟随新能源汽车产业的爆发而崛起。它以相对领先的技术，庞大的产业链布局，占据绝对优势的市场份额，在去年登上市值巅峰，成为“宁王”。

如今，在这个称号之下，它似乎正面临严峻考验。

对于宁德时代，很多人还对它有更高期待。重回万亿市值，攀上更高的顶点，宁德时代手里还有好牌吗？

01 增收不增利，宁德时代怎么了？

危险的信号，往往是先从外部开始的。

宁德时代所处的动力电池行业，很容易受上下游影响。上游，是正极材料、负极材料、隔膜、电解液等电池材料厂商；下游，是各大使用动力电池的汽车厂商。原材料受锂、镍、钴等大宗商品或化工原料价格影响较大，汽车销量则取决于消费需求，甚至政府补贴。

今年一季度，电池级碳酸锂的每吨均价为42万元，而去年同期只要7.5万元，一年之内价格涨了5倍多。4月中旬，锂价进一步上涨至每吨50万元，再创纪录。

“没想到碳酸锂能从3万涨到50万，以前觉得涨个20％-30%，没想到涨了20倍。”一季度财报会上，宁德时代高层这样说。

疯涨的锂价，带来了两个结果。一是上游原材料厂商赚得盆满钵满，二是中下游的电池厂和汽车厂承担了涨价压力。

上游，国内主要的锂生产企业盐湖股份，一季度净利润同比去年翻了3.4倍；锂盐加工企业雅化集团，净利润翻了10倍。

下游，蔚小理、比亚迪、长城、上汽、广汽等几乎所有的车企，都对旗下电动车型进行了涨价，幅度从几千到几万元不等。

中游，头部锂电池企业净利润纷纷下滑。一季度，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能的净利润分别比去年同期下滑23.62%、32.79%、19.43%。不只是宁德时代，整个行业都呈现出增收不增利的尴尬局面。

这也非常直观地体现在了毛利率的变化中。在宁德时代的成本构成中，直接材料的占比超过 75%。过去两年来，宁德时代每个季度的毛利率，都维持在25%以上，但是今年一季度，直接降到了14%。

所以，宁德时代一季度净利润不及预期，主要是上游原材料拖累。

通常情况下，上游涨价，中游为了转移成本，也会跟着涨价。但宁德时代方面表示，为了维护行业的发展，一季度之前自己承担了原材料的涨价压力。

电池厂跟主机厂之间，是一荣俱荣、一损俱损的关系。从宁德时代的角度，作为行业龙头，如果第一时间宣布电池涨价，那么二线电池厂势必会迅速跟进，不利于整个行业的良性发展。

宁德时代董秘蒋理称，宁德时代在价格方面是非常谨慎的，和客户维护了很好的关系。但今年确实涨价太快太猛，所以不得已跟主要客户协商，共同应对供应链压力，现在协商的效果是不错的。

那么问题来了，上游涨价的影响会持续多久呢？

应该不会太久。

上游原材料价格上涨，主要是因为锂资源开发周期长、下游需求旺盛，短期内出现了供需错配。在市场的调节下，这种错配不可持续，一定会被修复。

而且，监管部门已经开始介入。3月中旬，工信部、发改委和市场监督总局三部委召开了保供稳价会议，要求产业链上下游企业加强供需对接，引导锂盐价格理性回归。4月初，锂价开始企稳，并出现了今年首次下滑。

原材料价格上涨，对宁德时代的影响也是短期的。

三年前宁德时代就开始布局上游，启动了印尼镍项目、刚果钴项目、宜春锂项目、宜昌材料一体化等项目，这些项目的产能会在未来一到两年内慢慢释放出来，为宁德时代的原材料自供提供保障。

除了锁定上游资源外，宁德时代还在四川布局了采矿业务，作为战略储备，另外，宁德时代的电池回收业务也能起到一定作用。

据悉，宁德时代对锂的回收率已经做到了91%，镍和钴到了99%。宁德不仅回收镍钴锂，还计划回收LFP、负极石墨、6F里面的锂等。有观点认为，当电动车的渗透率达到80％-90%，甚至都可以不用新挖矿了。

广发证券电新行业首席分析师陈子坤认为，产业链中的六大材料——正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔，宁德时代都有相关布局跟合作。“中期看，宁德时代对供应链的管理能力和布局，会在未来三五年逐步反映体现在盈利上。”

这轮原材料价格冲击波，应该快过去了。

02 “宁王”的地位还稳吗？

原材料涨价的影响还只是一方面，外界担心的是，宁德时代是否正在失去它的优势地位。

去年以来，价格更低的磷酸铁锂电池再次获得市场青睐，装车量快速上升，这在一定程度上挤压了三元锂电池的市场，而后者正是宁德时代的优势所在。论出货量，宁德时代的磷酸铁锂也是排全球第一，但竞争对手虎视眈眈，扩产能、抢客户，想要缩小和宁德时代的差距。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，今年1-3月，国内动力电池企业装车量排第一的是宁德时代，市场份额49.75%，这比2021年的52.1%下降了2.35%，第二名的比亚迪，市场份额从16.2%上升至20.31%，其他头部玩家的份额也有不同程度的上升。

但这个变化并没有改变行业格局，宁德时代依然牢牢占据半壁江山。

而在全球市场，宁德时代的地位同样没有受到太大挑战。

今年初，宁德时代最大的竞争对手LG新能源上市，刷新韩国IPO最高记录，外界一度认为这将冲击宁德时代的市场地位。但这个情况并没有发生。

韩国市场研究机构SNE Research的最新数据显示，今年1-3月，宁德时代市占率为35%，排全球第一，LG新能源为16%，排第二，但大幅落后于宁德时代。2021年底，宁德时代和LG新能源的市占率分别为32.6%、20.3%。一升一降，二者差距进一步拉大。

动力电池行业的竞争，现在已经从单一市场升级为全球市场。车企的工厂选址、消费市场，都是全球布局。电池厂商想要保持保持领先，离不开全球市场。

宁德时代已经提前布局，在德国设立子公司，在美国和加拿大设立办事处，还在德国建设了首个海外工厂，和特斯拉柏林工厂相距仅300公里，并在今年4月获得了电芯生产许可，计划年底投产。

业内人士称，宁德时代过去几年大力研发高镍，就是为了欧洲市场2022年新一轮的招标做准备，这一轮基本锁定2025年-2030年的市场份额。

宁德时代财报数据显示，境外市场的收入，在公司总收入中的占比，从2017年的2%，逐年上升至2021年的21%。从2017年以来，宁德时代的动力电池出货量已经连续四年排名全球第一。当前尚没有一家电池厂商，能在综合实力上超越宁德时代。

随着竞争加剧，电池行业的发展，正在从第一阶段的拼技术，跨越第二阶段的拼产能，进入第三阶段的拼综合实力，尤其是产业链的布局。

在技术方面，宁德时代一直在大力投入，而且有很多创新，涵盖材料体系、系统结构、极限制造等多方面。接下来宁德时代还会推出M3P和钠离子电池，进一步引领行业技术的发展。这是二线玩家不具备的。

在产能方面，宁德时代完成了十大基地布局，450亿元的定增在今年初获得交易所审核通过，接下来会在福鼎、肇庆、常州、宁德四大基地投建工厂，进一步扩充产能。根据宁德时代披露的数据，截至2021年底的产能和在建产能加起来是310GWh。

产业链的布局一直是宁德时代的强项。从电池相关的生产制造，到下游的整车厂，到跟汽车相关的芯片、底盘、自动驾驶、激光雷达技术，再到电池上游的原材料，一直到最上游的锂矿，宁德时代通过投资或成立合资公司，提前都有布局。打造产业链生态，也是宁德时代能够快速崛起的重要原因。

这些能力的建立需要时间、资金和战略眼光，非短期内所能完成。而一旦建立起来，则会成为坚固的护城河。

03 宁德时代，手里还有哪些牌？

宁德时代不甘心只做一个电池厂，事实上也不只是一个电池厂。

如果说动力电池业务奠定了宁德时代这家公司的底色，那么储能和换电业务，将扩大它的外延。

宁德时代的储能电池产品，包括电芯、模组/电箱和电池柜等，可用于发电、输配电和用电领域。

相比动力电池，储能业务的毛利率更高。2020年和2021年，宁德时代储能业务的毛利率分别是36%、28.5%，而动力电池只有26.6%、22%。

储能业务的大爆发，是从去年开始的。2017年到2019年，宁德时代储能业务对公司贡献的营收，每年都不足10亿元，2020年增至19亿元，2021年大幅增长至136亿元，其在公司总收入中的占比，从不到5%跃升至10%。宁德时代一举拿下全球储能电池市场19%的市场份额，排名第一。

储能市场还处在高速发展阶段，按照目前的发展，储能业务未来会成为宁德时代新的增长来源，也会改善公司利润率。

另一个潜力业务是换电。今年1月中旬，宁德时代发布换电服务品牌EVOGO“乐行换电”，把电池设计成“巧克力块”，正式杀入换电市场。4月18日，宁德时代首批4座快换站落地厦门，随后爱驰汽车加入宁德时代换电阵营，首款车型爱驰U5计划于今年四季度推向市场。

换电对于宁德时代的意义，不只是增加了一块收入来源。

CIC灼识咨询总监柴代旋对深燃指出，换电让宁德时代有了直接面对消费者的场景，还能通过APP终端直联终端消费者，未来的商业模式及场景更有想象力。另外，基于换电，宁德时代可参与电池资产的实际运营，了解电池的具体情况，且换电有助于电池梯次利用回收，让电池的再资源化形成商业闭环。

在这种模式下，宁德时代已经已经脱离了制造企业的范畴，成为一个新能源服务平台。

再往深了看，换电还可以降低社会电池总需求，导致市场存量电池数量下降，对上游涨价形成抑制，让其回归常态。

智充科技创始人、董事长丁锐对深燃表示，宁德时代很早之前就是蔚来等换电车企业的供应商，布局换电业务实际上也是想发挥标准化能力，减少整车企业定制研发对成本的冲击。

过去，因为动力电池业务过于亮眼，外界对宁德时代的认知，一直停留在电池上。但在电池之外，储能、换电等业务高速发展，其背后的商业价值和社会价值都不可小觑。

还有一些新技术值得期待。

比如宁德时代正在研究CTP的下一代技术CTC，将动力电池电芯、有关组件和底盘进行集成，进一步降低制造成本，同时提升新能源车续航表现。最近有传闻称，华为智能汽车解决方案BU智能车控领域总经理蔡建永，已经离职并加入宁德时代，负责CTC电池底盘一体化业务。

宁德时代的第三代CTP技术，将应用在即将发布的新款“麒麟电池”上。宁德时代首席科学家吴凯称，麒麟电池系统重量、能量密度及体积能量密度将引领行业最高水平。

此前行业里风头最盛的产品是特斯拉的4680电池，宁德时代试图挑战它。据悉，在同等电池包尺寸下，麒麟电池的存储电量比4680电池提升13%。

盘点下来，虽然一季度净利润下滑，但宁德时代的行业地位依然稳固，它手里的好牌似乎还有很多。

我们已经很难用制造企业的标准去定义这家公司，它深度介入到了运营服务环节，而且越来越像一家科技公司。

重回万亿市值，宁德时代需要一场价值重估。