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文 | 读懂财经，作者 | 周一，编辑 | 夏益军

大众对中概股的抄底热情正逐渐冷却。在去年一年中，中概股每一次下跌，都伴随着高涨的抄底呼声。但现实却给予抄底大军迎头一击，中概股自高位跌幅超过70%，至今仍在低位徘徊。

不过，最近中概股的抄底大军又“蠢蠢欲动”起来。原因也好理解。一方面，互联网在监管层面逐渐松绑。5月18日，在一次稳增长座谈会中，总理就公开表示，支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资，打造稳定透明、公平竞争、激励创新的制度规则和营商环境。

此前一天，副总理在专题议会上也指出，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。这被外界视为中概股的利好消息。

与此同时，在资本层面，也有不少国际机构开始加仓中概股。国际机构们向美国证券交易委员会（SEC）提交了各自2022年第一季度（Q1）的13F持仓文件显示，桥水、富国基金等著名外资机构都在加仓中概股。

在多重利好加持下，中概股的股价在低位也呈现上涨的趋势，引得无数人正在猜想，中概股真的到了抄底时刻了吗？

诚然，没有人能永远正确预测市场的底部位置。但读懂君收集整理外资机构中概股的仓位变化，通过仓位变化的分析，试图还原出外资对中概资产的真实情绪变化。

01 外资从唱空到做多，一次态度微妙的变化

三个月前，在中概退市危机、平台经济监管趋严等背景下，中概股再一次开启一轮暴跌模式，阿里的股价甚至跌破发行价。基于此，不少华尔街的个人分析师大肆渲染中概股的悲观未来，国际投行也发布看空的研究报告。

以摩根大通为例。3月初，摩根大通发布看空中概股报告，并纷纷下调评级以及目标价。将腾讯的市场评级从增持下调至减持，目标价由570港元下调至265港元。同时，也将阿里巴巴集团的评级由增持下调为减持，目标价从180美元下调至65美元。

更令中概投资人气愤的是，摩根大通建议投资者做空斗鱼、爱奇艺、哔哩哔哩、拼多多与YY等几乎所有的中国上市互联网企业。并认为短期内“不可投资”中国互联网公司。

但间隔三个月时间，摩根大通的态度便发生了微妙的转变。5月16日，摩根大通最新发表的一份研报突然对中国互联网科技股“全面看多”，集体上调了中国互联网科技股的评级和目标价。将腾讯评级上调至“超配”，目标价470港元；阿里巴巴评级上调至“超配”，目标价130港元。同时指出，正在重新审视短期和长期基本面前景,中国互联网行业正在摆脱各种不确定性,将受到短期及长期基本面因素的驱动,未来头部公司的股价或将超预期上涨。

不仅仅是口头上唱多，摩根大通更是用真金白银开始增持中概股。数据显示，一季度摩根大通对百度、爱奇艺、Boss直聘、拼多多均进行了大比例增持。其中，滴滴的加仓比例最大，同比增长419.51%。

但与此同时，它也对多只中概股进行了减持。其中唯品会的减持比例有70.56%，减持哔哩哔哩比例达72.24%，蔚来、阿里巴巴都遭到了大比例的减持。

从全面唱空，到唱多做多，短短三个月摩根大通的态度发生了巨大变化。以至于很多投资人在猜测，摩根大通一边唱空一边抄底，疯狂收割恐慌抛售中概的投资者。

抛开猜测不谈，一个不争的事实是，中概股本身没有此前外资所说的一文不值。固然中美审计博弈导致的中概股退市危机仍在，但二次上市的存在，也令绝大多数热门中概股有最后一重缓冲垫。此外，此前多次召开的经济会议上，明确释放出支持平台经济的信号，也给予了投资人一些信心。

说白了，摩根大通由空头转多头，一定程度上，也说明了中概股的仍然具备投资价值。

02 桥水、景林逆势加仓，拼多多、网易被看好

从最近公布的国际投行持仓名单来看，全球最大的对冲基金桥水基金、国内千亿私募景林、高毅一场是加仓中概股的主力军。

报告显示，桥水一季度增持阿里，增持幅度75%至748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列桥水第六大重仓股；增持拼多多227.75万股，增持幅度 85% 至 493.94 万股，持股市值达 1.98 亿美元。

中概互联板块中，百度也获桥水增持 37.66 万股，增持幅度达 50%，增持后持股市值达 1.49 亿美元；哔哩哔哩获增持 36 万股。另外，桥水还在爆买中国新能源车股票，“蔚小理” 均获大幅增持，增持幅度分别为 73%、101% 和 115%。

加仓中概股比较多的国际资管巨头还有富达国际。据富达国际旗下中国股票基金——中国消费动力基金披露的持仓数据，截至3月31日，中国消费动力基金的第一大、第六大、第十大重仓股分别为腾讯控股、美团、京东，期末持仓市值分别为4.02亿美元、1.8亿美元、1.38亿美元。该季度中国消费动力基金对腾讯控股的持股数量增加了4.26%，对美团的持股数量增加了20.27%，对京东持股数量则增加了10.22%。

除了国际机构巨头，国内的顶级私募巨头同样在加仓中概股。比如，千亿规模的私募景林资产在Q1季度再一次加仓中概股。数据显示，Q1对网易加仓比例为29.84%，成为头号冲仓股。截至目前，Q1季度景林的前五大重仓均为中概股，分别为网易、贝壳、京东、Sea、中概互联ETF。

高毅Q1季度持仓情况 单位：万美元

与景林类似，高毅也在Q1再次加仓中概股。数据显示，一季度高毅加仓了拼多多、中通快递、贝壳，加仓幅度最大的是贝壳，一季度增持80.56万股，最新持股市值为2588.4万美元，是其第三大重仓股。

综合上述多个统计数据不难看出，不管是国内还是海外的顶级机构，都有不少开始进一步抄底中概股，但这真的意味着中概股到底了吗？

03 抄底时刻到了？未必

不少国际投资机构都在抄底中概股的事实不假，但加仓的背后，也有不少国际机构，在大幅度减仓中概股，甚至是清仓中概股。

摩根士丹利在Q1季度便是如此。尽管对阿里、网易、贝壳进行一定程度的加仓。对满帮、理想汽车、腾讯音乐均进行较大幅度的减持。

花旗集团则是在一季度选择对BOSS、微博、知乎进行一定比例的增持。但对好未来、名创优品进行较大幅度的减持。阿里、网易等中概股也有不同程度的减持。

与花旗银行类似，老虎环球基金在一季度也仅对少数中概股进行了增持。其中，增持叮咚买菜1056.30%，增持Boss直聘和理想汽车分别为593.39%、167.35%。

相反，老虎环球基金在一季度大幅清仓了多只中概股。逸仙科技、斗鱼、达达集团等多家互联网公司被清仓。阿里减持比例为99.97%接近清仓，富途、满帮等互联网公司也较大幅度减持。

从上述几家投行的动作来看，虽然也有对中概股进行一定比例加仓，但其加仓的规模远远小于减仓的规模。这一定程度上说明，美国投资机构对中概股的持仓市值是总体持续流出的。

体现在数据上，根据SEC最新披露的机构持仓数据，2020年三季度，美国机构持仓中概股市值占其总市值的比例为7%，四季度大幅降至5.9%。而截至2021年四季度，美国机构持仓中概股市值占其总市值的比例为4.1%。此外，中金公司在研究报告中也指出，3月以来，海外主动型基金持续流出中概股市场。

总的来说，尽管已经有不少巨头开始抄底中概股，但与此同时，也有不少巨头持续抛售，在此背景下，中概股的机构持有市值仍旧呈现净流出的状态。从这个角度来说，如果单纯从外资流入角度来判断抄底的时刻的话，现在未必是最好的时间节点。