钛媒体注：「乘风破浪青年合伙人」是钛媒体创投家策划的专题，邀请10位顶流投资机构青年合伙人，对话2022年下半年中国创投市场的投资风向变化、新机遇。

以下为钛媒体创投家与华创资本合伙人卢汉杰的对话整理。

钛媒体创投家：医疗赛道的火热，似乎是一个众多周知的事情了，大家都看好医疗健康赛道，是否会造成投资机构竞争优秀项目的现象呢？如何处理？

卢汉杰：现在投早期医疗项目的机构越来越多，确实能感受到这样的竞争压力，今年以来可以看到资本的竞争逐渐趋于良性，对此我们也并不抵触。

例如，第一轮接触项目的时候，大家感兴趣的点、沟通的方向、讨论的内容通常不会完全一样，这是双向的选择。医疗的发展路径很长、各个环节也很明确，即使没有投进第一轮，也可以持续观察，发现风险低很多的时候，第二轮投也可以。遇到好项目，机构必然会竞争，但是今年应该是相对理性的一年。

钛媒体创投家：机会的另一面是挑战，在您看来初创医疗企业将会面临到哪些挑战？他们应该如何应对？

卢汉杰：创业公司肯定会面临各种各样的挑战。医疗行业比较特殊，一方面是企业内部的挑战，一方面是行业监管的挑战。初创医疗企业首先需要关注政策，其次才是某个细分赛道的竞争。

企业内部挑战，包括创始人对融资节奏的把握、融资能力，尤其是能否在行业流动性高点的时候，做好融资节奏设计，融来的现金使用效率是不是高、是不是够。遇到差的融资环境时，创始人如何控制企业现金流？这些对医疗创始人而言，通常是需要补课的领域。因为医疗健康领域的创始人大多是科学家，听到投资人讲数字，就会下意识觉得压力比较大。另外，专利也是挑战，比如合成生物领域，大家对专利花了很多心思，也构筑了自己很厚的壁垒。

外界的挑战，集采肯定算一个。公司如何去应对集采，比如拳头产品被集采之后，后面的产品能不能跟上，这是对医疗创始人在战略思考与外部政策有关的挑战。

钛媒体创投家：您怎么看待现在科学家创业的现象？

卢汉杰：现在科学家创业越来越多，尤其是医疗领域、科技领域、软件领域。科学家创业越来越多，意味着原始创新的事物越来越变多， VC选择科学家创业是一种自上而下的、政策导向的审美偏好变化。从原始创新支持角度看，VC投资科学家创业非常好，投入高风险的事情，理论上会有一些更高的回报。

当然科学家创业也有一些难处，比如，科学家需要有一段时间来说服自己离开校园或者离开呆着很舒服的企业，需要一段适应的过程。

钛媒体创投家：您主导投了不少医疗健康赛道的明星项目，例如遂真生物，您当时是如何链接到遂真生物？为什么会选择投资他们？

卢汉杰：对，华创主要投早期，跟其他行业一样，项目很大一部分比重是朋友介绍或者行业Cold Call。

遂真生物是我们2020年投资的项目，当时疫情已经发生了，我们在Mapping分子诊断赛道里的项目，最后锁定了分子POCT。在我们看来，分子诊断是个格局未定的行业，初创企业有机会成长。

遂真生物是目前国内分子诊断POCT最好的企业之一。他们的主要业务在海外建立了广泛的业务渠道，其中新冠诊断类是最近两年最大的收入来源，宠物、畜牧业的分子诊断也越来越成为其重要的业务。

钛媒体创投家：您如何看待医疗健康领域中概股破发及市值倒挂现象呢？

卢汉杰：谈中概股倒挂，首先应该讨论的话题是一级市场定价准还是二级市场定价准。我觉得可以从流动性的角度来考虑这个问题。“哪边共识多，哪边定价准”，现在的倒挂说明二级市场不认可一级市场的估值。

这两年尤其是在医疗领域，医疗二级市场投资的人都会关注美国生科指数ETF，ETF已经跌了两三年了，整体环境确实不好。

但也有一些公司并没有倒挂，比如相关国产新冠口服药的上市公司，二级市场对它的溢价就比一级市场看重很多，在目前的资本环境下这家公司股价走势还挺好。

医疗行业十年一个周期，2000年-2010年可能是小分子时代，2010年-2020年可能是大分子时代，目前处于时代末尾的转折，基因和细胞治疗等新疗法逐渐获批。周期末尾会遇到创新出清的情况，所以这两三年医疗股票确实跌得很多。

另一个角度，美国美联储加息，不论加50点、75点还是100点，如果预期整个全球经济进入衰退期，大家会买医疗这些扛周期行业的股票。所以，我不觉得倒挂会持续很久，无论是美股、港股、A股，有很多公司是非常有价值的，我觉得很多人都在喊倒挂的时候，反而是一种二级市场的机会。

但归根到底，一级二级的估值体系差异不应该差很多。（本文首发钛媒体App，编辑 | 郭虹妘）

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