图片来源@视觉中国

文｜价值研究所

过去两年最火的行业是哪个？

半导体肯定是被提及最多的答案之一。持续近三年的供应链危机和芯片荒，导致半导体需求爆发式增长，以台积电、三星为首的晶圆代工企业，还有英伟达、高通、AMD等为首的芯片设计厂商都赚得盆满钵满。在一级融资市场，过去两年国内半导体行业融资总额都超过2000亿，是名副其实的黄金赛道。

然而，情况在悄然发生变化。

近段时间，台积电被爆遭到多位重要客户砍单，三星需要降价清库存，联电以涨价应对需求减少造成的营收压力。与此同时，资本市场的半导体神话也在破灭，费城半导体指数年内跌幅达37%，彭博亚太半导体指数跌至2020年7月份以来的低点……

另一边，汽车等行业的芯片供应依旧紧张。种种表象背后，半导体行业长期存在的供需错配问题变得愈发突出。

在蒙眼狂奔近三年之后，处于狂热中的半导体行业或许应该静下来，重新适应周期性起伏，调整自己的生产节奏。

降价、砍单，半导体企业要为疯狂扩张埋单？

一直处于舆论中心的半导体行业，最近又有了一些新动态，但却不是什么好消息。

一方面，长时间处于产能紧张、供不应求状态的晶圆代工行业频现砍单传闻，几家头部大厂也难逃一劫。 

7月4日，据彭博等多家外媒报道，晶圆代工“一哥”台积电被爆遭到三大客户砍单。

其中，苹果iPhone 14订单削减一成，原定首批出货量为9000万台；AMD则将削减今年四季度和明年一季度7nm和6nm先进制程芯片订单，涉及约2万片芯片出货量；英伟达同样被爆要求暂缓明年一季度订单交付，但订单量的具体调整规模并未透露。

而在稍早的时候，另一晶圆代工巨头联电也被爆遭到苹果、三星和小米等手机厂商的大幅砍单。财报数据显示，联电近九成的营收来自通讯、消费及PC行业的订单，苹果等大客户的砍单预计将对其营收造成明显冲击。而为了应对营收下滑风险，联电在6月初传出涨价消息，预计涨幅大约为6%。

值得一提的是，台积电在6月份也被外媒爆出正在酝酿新一轮涨价。

据华尔街日报报道，台积电预计在明年1月份提高大部分制程工艺的代工价格，16nm及以下先进制程芯片涨价幅度为8%-10%，其他制程芯片代工价格涨幅更是高达15%。此外，预计今年下半年量产的3nm先进制程芯片代工价格也有可能加入涨价序列。

考虑到涨价和砍单的传闻时间间隔如此之近，外界对台积电的经营状况增添了一丝担忧。

另一方面，台积电的老对手三星却开始降价——但三星的降价和联电、台积电们的涨价都有同样的目的，降低需求下滑造成的损失。

 据悉，三星考虑在今年下半年降低其储存芯片价格，以缓解库存压力以及尽快扩大市场份额。进入2022年以来，库存已经成为三星半导体的一大麻烦。根据集邦咨询统计的数据，预计今年下半年DRAM价格及需求将同步下滑，整体价格降幅约为10%。

Gartner的预期则更加悲观。该机构预计DRAM市场需求将在2023年下滑5%，2024年跌幅更是高达20%。其他诸如MCU、LED、NOS等产品的需求，也将出现不同幅度的波动。

图片来自：Gartner

如果这一预测成真，对三星的业绩绝对是一大冲击——在手机、面板、家电等业务纷纷陷入颓势的情况下，储存器芯片早已成为三星最依仗的现金牛之一。虽然三星电子的二季度财报尚未出炉，但据路透社分析师预测，储存芯片业务对利润和营收的贡献会进一步提升。

路透社预测，三星智能手机出货量将较上一季度减少16%至6100万部，显示面板的需求也低于去年同期。唯独DRAM芯片需求持续走高，预计将同比增长9%，是三星为数不多的营收增长点。如果下半年DRAM需求掉头向下，三星将面临更大的业绩压力。

同样的情况，也在困扰美光科技等同行。

6月30日，美光科技在一份官方声明中承认，行业需求正在走弱。受该消息影响，次日美股半导体板块全线下挫。随后，美光科技宣布将第四财季营收指引下调至72亿美元。这一数字不仅大幅低于彭博经济学家预测的91.4亿美元，也意味着美光科技的营收可能出现近两个财年来的首次同比下滑。

从这一系列动态来看，半导体巨头的好日子恐怕真的要到头了。

然而，矛盾的情况依旧存在：这一边台积电、三星们忙着涨价应对砍单、打价格战去库存，那一边作为需求方的汽车、IoT等行业，却还在喊着缺货。

在这种矛盾的状况背后，困扰半导体行业及上下游关联企业的更深层次问题，恐怕再也不能被忽视了。

芯片荒仍未解除，供需错位是死结

 如果要选一个缺芯最严重的行业，汽车业恐怕是当仁不让。

PSA和菲亚特合资创办的汽车制造商Stellantis日前宣布，位于法国布列塔尼的工厂因芯片短缺在7月3日停工停产，该工厂主要负责雪铁龙系列车型生产。上个月，Stellantis在意大利的Melfi组装厂也因为相似的原因停摆。

除此之外，丰田、特斯拉、福特等多家头部车企也面临不同程度的芯片短缺。丰田日本本部工厂在6月17日宣布停工，上个月的产能也从80万辆下调至75万辆。奔驰CEO则直言，目前仍有大量订单积压，“看不到（芯片）需求减少的可能”。

芯片供应跟不上，不少车企都在以各种方法“自救”。激进者如福特，在今年4月份宣布将向部分订购用户出售缺少非关键功能芯片的新车，并在交付一年之内补发芯片重新为客户安装。在更早之前，国内的小鹏、理想也提出过“先交车后补芯”的方案，但遭遇了不少争议。

总而言之，种种迹象都表明，芯片荒没有完全消失，半导体局部需求依旧强劲。

在价值研究所看来，当缺芯和砍单、降价等情况同时出现，唯有一个解释：半导体市场出现了严重的供需错配，客户需要的芯片和半导体厂商积压的存货对不上号了。

问题的症结，在于利润。业内有一个共识，汽车芯片虽然需求量大，但毛利率并不高。罗兰贝格统计的数据显示，无论是传统燃油车还是新能源车，40nm及以上级别的成熟制程芯片都占据主流，占有率达到95%。

众所周知，先进制程芯片虽然研发和量产难度大，但毛利率高且需求潜力巨大，一直是半导体企业重点研发对象。这其中，又以台积电、三星、联电为首的晶圆代工厂商最为积极。

翻看历史数据就可以发现，台积电营收、利润和三星拉开差距，是在10nm先进制程芯片大规模量产之后。目前，台积电的毛利率长期保持在50%以上，在业内处于顶尖水平。而从近期一系列产能扩充计划来看，先进制程也是绝对主角。

现如今，三星和台积电已经将内卷到3nm先进制程，自然不会为利润单薄的40nm成熟制程生产线提供多少资源。

在去年汽车行业芯片荒最严重的阶段，欧洲最大半导体公司、全球最重要的汽车芯片供应商之一英飞凌的CEO Reinhard Ploss就曾直言，车企习惯用较低的价格采购芯片，这让追求高利润的半导体公司失去扩充产能的动力。

“汽车行业不能期望英飞凌等芯片制造商承担高库存风险，汽车行业的芯片利润占比仅为10%左右，未来将会继续受到智能手机、PC等市场的需求挤压。”

Reinhard Ploss的发言，相信能解决很多围观者的疑问。汽车芯片需求高但利润不占优势，先进制程芯片现阶段产能有限但利润丰厚。半导体厂商追求高利润再正常不过，往先进制程发展也是大势所趋，但缺失的成熟制程芯片产能无法弥补，最终造成了无解的供需错配。

只不过，现在的情况有些不一样了——台积电和三星的3nm先进制程芯片都在加速量产，但需求反倒成了一个大问题。 

全球半导体贸易统计组织WSTS的最新报告指出，全球半导体市场需求预计在今年增长16.3%，增速较过去两年均有所回落。此外，消费IC芯片需求已经见顶，苹果等大客户砍单台积电的传闻就是最好证据。

事实上，早在台积电被砍单的传闻出现在之前，手机、PC、家电等消费行业的半导体需求就已显露颓势。尤其是作为先进制程芯片主要客户的智能手机行业需求萎缩，对三星、台积电们来说影响巨大。

这一点，从上游芯片设计厂商的业绩指引中就能看出端倪。天风证券整理的数据显示，国内安卓智能手机出货量较预期低近10%，包括高通、联发科在内的主流芯片厂商都有砍单意向。其中，联发科计划在今年四季度砍单30%-35%，高通旗舰机芯片骁龙8 Gen 1下半年订单也预计收缩10%-15%。

关注三星、台积电3nm先进制程发展历程的业内人士都很清楚，苹果、高通一直是它们争抢的优质客户。由于过去两年不断扩充先进制程芯片产能，三星、台积电如今颇有些骑虎难下。

消费IC需求触及天花板，车规IC产能则跟不上需求，如何重新调配生产资源、解决供需错位，是摆在台积电们面前的一道难关。但资本市场留给它们的时间，是有限的。

股价告别疯涨，三星、台积电需要重新思考未来

过去三年，无论是芯片设计界的高通、英伟达、AMD，还是晶圆代工行业的台积电、三星、联电、格芯，都是资本市场的宠儿，股价和市值节节走高。在一级市场，也有大量初创企业拿到巨额融资，整个半导体行业蒸蒸日上。

然而，资本的态度如今似乎悄然发生了转变。

以国内市场为例。2022年中国芯片半导体行业融资虽然还相当活跃，但比起2020-2021年的巅峰阶段还是稍显逊色。

根据IT桔子的统计，今年上半年国内半导体行业共完成318笔投融资事件，融资总额为797.46亿。与之对比，2020年和2021年全年的投融资总额分别为2316.28亿和2013.74亿，同期融资总额也都高于2022年。

图片来自：IT桔子

与此同时，大批已上市的半导体企业股价、市值显著回落，新玩家和老巨头都不例外。

7月4日，也就是台积电被砍单的传闻不胫而走的第二个交易日，A股半导体板块悉数走低，兆易创新、华虹半导体、中芯国际等龙头股均在其列。美股这边，作为主角的台积电过去五个交易日三次收跌，股价一度跌破74美元，较109.18美元的年内峰值大幅下滑；其他诸如英伟达、AMD、博通等也出现一波下行趋势。

将时间轴拉长就可以发现，三星、台积电、英伟达、AMD等半导体巨头早已失去资本的宠爱，当前股价走势和一年前的风光时期相比有天渊之别。数据显示，截止7月5日收盘时，费城半导体指数年内大跌37%，彭博亚太半导体指数则已连跌三日，目前处于2020年7月份以来的最低点。

图片来自：富途牛牛

半导体本来就是一个周期性极强的板块，台积电等巨头股价、市值回落本不足为奇。客观地说，过去两年半导体产业链的发展节奏被突如其来的疫情打断，才造就了整个行业的空前繁荣和股价狂飙。

在价值研究所看来，现在的情况在清晰不过：成熟制程芯片、基础汽车芯片需求缺口依然巨大，高端消费IC需求相对疲软，台积电、三星都在死磕的3nm先进制程也要面对一系列技术、量产难关。现在掉过头来，捡起成熟制程生产线，是一个很现实的选择。

BusinessKorea此前就曾爆料，三星正在考虑扩大成熟制程芯片产能，尤其是要满足来自CMOS图像传感器的需求。这是三星电子近年来首次透露出扩大成熟制程产能的意图，相信相关消息对台积电、联电、格罗方德、中芯国际等主要竞争对手来说也是一个启示。

翻查公开信息也可以发现，过去一年中芯国际一直针对28nm成熟制程生产线进行扩张。去年3月份和9月份，中芯国际先后在深圳、上海投建全新28nm成熟制程生产线，总计投资金额高达110亿美元。今年年初，上海临港项目已经破土动工，预计年底正式投产。

在蒙眼狂奔近三年之后，处于狂热中的半导体行业或许应该静下来，重新适应周期性起伏，调整自己的生产节奏。

写在最后

继试图登陆欧洲之后，台积电最近又将东南亚纳入扩张版图。据媒体爆料，今年5月份，台积电和新加坡经济发展局正式开启谈判，预计将在新加坡兴建全新的晶圆代工厂，主要用户生产7nm-28nm制程芯片。

针对市场上的传闻，台积电给出的官方回应是“不排除任何可能性，但目前还没有具体计划。”考虑到台积电近段时间的扩张力度，在新加坡建厂的传闻想必不是空穴来风。

值得注意的是，去年以来，罗格方德、联电都先后在新加坡投建全新晶圆代工厂，以应对来自汽车、安防设备和AI企业的需求暴涨。而它们在投建新生产线时，也不再只盯着先进制程。

自2020年初疫情在全球蔓延以来，半导体行业经历了一次逆周期的狂欢，台积电、三星、联电、高通等巨头纷纷收割巨额财富。但持续了近三年的芯片荒和供应链危机，也将半导体行业早已存在的供需错配等深层次问题揭露无遗。

如今，随着砍单传闻被爆出，台积电的扩张计划会否受阻还不得而知，但可以预见的是，半导体巨头在扩充产能时会变得更加谨慎。砍单、降价清库存当然不是什么好消息，但或许也能让一路蒙眼狂奔的半导体巨头们冷静下来，好好思考一下日后的方向。