6月6日，汇金股份(300368.SZ)发布2022年度向特定对象发行股票预案的公告，公司拟向控股股东邯郸建投发行股票，数量不超过1.23亿股，发行价格为人民币5.82元/股，募集资金总额不超过7.18亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金及偿还借款。本次发行完成后，邯郸建投持股比例将达到42.31%。

自2019年收购了供应链业务资产后，汇金股份的应收账款和预付账款暴增，导致现金流一直较为紧张，同时公司负债水平也一路走高。而资金链紧张之时公司又斥资2.76亿元，以近六倍的溢价收购了一家亏损的IDC公司。一系列谜之操作后，汇金股份的资金链终于要撑不住了。今年一季度末公司短期借款与一年内到期借款合计8.88亿元，应付票据及应付账款高达10.81亿元，而其货币资金余额只有3.06亿元，远不够用来偿债，只能通过定增让大股东为其输血。

供应链业务导致资金链收紧

最初汇金股份的主营业务是向银行客户提供软件设计和硬件设备销售，但由于银行线下网点逐步萎缩，公司的利润空间变得非常有限，因此汇金股份开始拓展信息化集成及数据化中心业务以及供应链业务，以寻求增长空间。

从2021年的收入占比来看，信息化解决方案为公司主要收入来源，占总收入的比例达63.7%。不过此业务的毛利率却最低，仅13.10%。而公司最赚钱的业务非供应链业务莫属，其毛利率高达48.75%。

数据来源：公司公告

事实上，供应链业务是股东邯郸建投注入上市公司的。2019年，汇金股份以1.17亿元对价收购了控股股东邯郸建投持有的青岛维恒国际供应链管理有限公司(青岛维恒)100%股权、河北兆弘贸易有限公司(河北兆弘)100%股权、山西鑫同久工贸有限公司(山西鑫同久)60%股权入局供应链业务，主要从事煤炭、焦炭、铁矿石、建材等行业的贸易活动。

其供应链业务分为自营和代理两个模式，以代理模式为主。自营业务是公司来完成采购、仓储、加工、物流、销售等完整的供应链条，赚取贸易差价，毛利率较低。而代理业务则为类金融业务，公司先为客户垫资，再赚取服务费，也就是资金占用费，因此毛利率比自营模式要高得多，属于资金密集型行业。

由于收购并表的影响，公司2020年上半年实现营业收入5.77亿元，同比上涨84.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1912万元，同比增长71.35%。但营收规模增长、利润提升的背后，此业务对公司的现金流却带来了负面影响。公司当期实现归母净利润1912.06万元，经营活动现金流却净流出2.09亿元，较上年同期大幅下降418.32%，显然变现能力已十分堪忧。

一方面，供应链业务涉及煤炭、钢铁等大宗商品贸易，预付款金额较高，导致公司预付款项激增。另一方面，公司也形成了大笔应收账款及应收票据。2020半年报显示，公司预付账款余额为4.3亿元，应收账款余额为4.97亿元，应收票据余额为1.32亿元，分别较上年同期暴增1244.51%、75.76%和658.34%。若供应商结算时间延迟或无法及时收回销售款，在大额资金占用的情况下，公司资金链将会面临很大挑战。

而公司应收账款和预付账款大规模增长也引起了交易所的的注意。2020年公司先后收到关于2019年年报及2020年半年报的问询函，被要求说明其供应链业务合理性及销售收入的真实性。

目前看来，公司的情况依旧没有改善，其应收账款增速已经连续3年大于营收增速。随着应收账款的增长和应收账款周转率的逐步恶化，公司现金流压力也越来越大。截至2022年一季度末，公司的应收账款及应收票据账面余额已增至15.92亿元，预付账款为3.27亿元，经营性现金流净流入仅255.86万元。

数据来源：Wind

资金压力倍增的情况下，公司只能通过借债来缓解，由此导致资产负债率高企以及利息费用暴增。3年间，汇金股份的资产负债率已经2019年末的从50.89%增至2021年末的的73.38%，利息费用也从1621.60万元增至1.24亿元。

数据来源：Wind

高溢价收购亏损标的，是战略还是套路？

布局供应链业务后，公司利润并没有大的起色，并且资金压力也越来越重，2020年汇金股份再一次转型，开始部署IDC业务。

2021年10月，汇金股份发布公告称，拟以现金1.96亿元购买重庆云兴网晟科技有限公司（“云兴网晟”）36.40%股权。在此之前，公司曾在5月以8000 万元向云兴网晟增资并取得14.60%股权。本次收购完成后汇金股份共持有云兴网晟51%股权，且云兴网晟将纳入公司报表合并范围。

公司表示，“由于目前正在向IDC业务全产业链转型，因此通过对云兴网晟的收购将发展潜力较大的数据中心业务资产注入公司，可以促进公司的转型升级，完善公司在信息化数据中心业务的布局。”

然而交易披露的第二天深交所就发来关注函，对标的公司估值和业绩等方面提出了质疑。

在资产基础法和收益法评估下，标的公司评估值分别为5.07亿和5.24亿，增值率为655%和679.07%，并且最终以较高的收益法评估结果作为交易价格。而公司对云兴网晟的收购共形成了2.4亿元商誉，为汇金股份未来的业绩也埋下了隐患。

提及本次收购的资金来源，公司表示，拟通过商业银行提供的并购贷款支付本次收购的首期股权转让价款。也就是说资金链紧张的情况下，公司借钱也要买买买。

公告显示，云兴网晟从事数据中心规划、投资建设、运营等业务，2019年至2021年上半年实现收入分别为1366.96万元、2071.84万元和1097.65万元；净利润分别为-20.52万元、3.86万元和-2075.63万元。公司业绩波动较大并且还处于亏损中，盈利能力存疑。

更让人大跌眼镜的是，云兴网晟承诺2021年至2025年净利润分别不低于-2,730万元、40万元、4,310万元、6,520万元和9,680万元，今年才能刚刚扭亏，盈利还要再等一年。汇金股份对关注函的回复解释称，标的公司数据中心业务尚处于爬坡期。不过以1.96亿收购这样一家亏损且业绩波动较大的公司，还是存在较大风险。

值得注意的是，汇金股份对研发投入较为吝啬，研发人员也越来越少。2021年公司研发人员仅有77人，较2020年的108人减少28.70%。2019年至2021年，公司研发费用分别为2727.14万元、2832.45万元、2964.16万元，大幅低于其销售费用。研发费用率分别为3.23%、2.08%和1.86%，呈下降趋势。不管是绝对值还是研发费用率，公司与IDC业务的同行相比均相去甚远。由此看来，公司IDC业务的竞争力也较让人担忧。

数据来源：Wind

依靠大股东不断输血维持经营

2021年年报显示，去年汇金股份的控股股东邯郸建投拟为公司的银行贷款或其他融资方式提供总额不超过20亿元人民币的连带责任担保。另外，为满足公司日常经营及投资资金，汇金股份又向邯郸建投申请了不超过10亿元人民币的借款。时隔一年，公司又拟向大股东募资不超过7.16亿元来偿还借款，可见公司在资金方面对大股东依赖较重。

除了资金外，大股东也对汇金股份进行业务上的支持。2021年5月8日，公司与邯郸建投签署了《信息化协同平台建设项目合同》，向邯郸建投提供信息化协同管理平台、档案实物管理硬件、信息化协同管理平台系统，合同金额为346.5万元。

但实际上大股东邯郸建投的日子也不好过，年报显示其所持有的大部分上市公司股份已被质押变现。截至2021年末，邯郸建投持有汇金股份1.54亿股，而其中1.03亿股为质押状态，占其持股比例的67.25%。 

钛媒体APP发现，经过一系列的收购和融资，今年一季度汇金股份业绩不增反降，实现营收2.31亿元，较去年下降45.57%，实现归母净利润-704.69万元，较去年大幅下滑547.07%。公司本希望通过收购讲一个增长的故事并增厚利润，然而资金压力却越来越大，最终只能通过借款或向股东募资来维持日常运营，但这显然不是长久之计。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）