本周，我们选择了伊利股份、中国中免、东方财富、药明康德与东方电缆五家关注度较高的上市公司，并精选了包括光大证券、西南证券、天风证券、首创证券等机构的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。

一、伊利股份（股票代码：600887）

公司属于乳制品行业。2022年7月28日，公司在呼和浩特举行投资者日活动并邀请投资者参加伊利现代智慧健康谷。管理层与投资者就公司近况、发展战略等展开深入交流。

针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、西南证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月12日收盘价：36.62元，股价本周累计上涨0.72%

机构观点：

1、机构：光大证券

分析师：叶倩瑜、陈彦彤

评级：买入

研报内容摘要：

1） 巩固分品类领先优势，把握新消费发展机遇。公司洞察新消费趋势下消费者需求变化及渠道变更趋势，根据各品类特性做出相应布局调整：① 常温液奶业务：公司保持领先优势，在消费分级背景下借助奶源优势积极布局娟姗奶等高端品相，同时通过纯奶大包装产品满足消费者差异化需求。② 低温奶业务：伊利在行业增速放缓背景下保持高速增长，公司注重低温产品的功能性升级，着重发力O2O、含前置仓的电商渠道及社区电商渠道，同时尝试自建渠道，提升消费者粘性。③ 奶粉业务：22H1伊利婴儿奶粉全渠道增速达20%以上，其中母婴渠道增速超30%。公司发力O2O新渠道及母婴渠道，创建领婴会深化与母婴渠道合作。成人奶粉方面，公司持续开发功能性高端新品，根据尼尔森数据，22H1伊利成人奶粉增速达行业第一。④ 冷饮业务：公司保持领先优势，产品布局方面夯实中端产品优势，推出高端品相，并通过mini装产品适应户外消费场景。⑤ 奶酪业务：公司坚定未来5年达到市占率第一的目标，加快奶酪的新品研发，通过常温奶酪打开渠道空间，并借助集团渠道优势加快下沉。21H1公司已覆盖50万终端，预计22年年底终端数量突破100万。

2） 强化全产业链布局，推动上下游一体化。公司持续推进产业链纵向&横向一体化建设，整合优质资源赋能全产业链，开设发展学院提高上下游合作商运作能力。我国奶源实际自给率不足60%，进口依赖程度较高。伊利强化上游原奶布局，已形成全国性奶源布局优势，并通过与优然牧业战略合作，布局七大特色原料奶，构建奶源端竞争优势。

3） 盈利预测、估值与评级：短期来看，22Q2受多地疫情反复影响，物流运输效率降低，部分地区销售网点关闭，预计对终端动销造成一定影响。展望22H2，乳制品需求坚挺，全国疫情整体可控，预计对全年影响不大。成本端原奶价格22H1有所回落，同比下滑4.19%，预计22H2仍维持高位，但成本上行空间有限。同时，在净利率每年提升50基点的目标驱动下，预计公司费用投放更为理性，盈利能力进一步提升。我们维持2022-2024年EPS为1.68/1.98/2.26元，当前股价对应P/E为21x/18x/16x，维持“买入”评级。

2、机构：西南证券

分析师：朱会振

评级：买入

研报内容摘要：

1） 五大业务全面推进，共创全球乳业第一目标。1、持续领跑常温液奶，拥有2+2+X品牌矩阵，以金典、安慕希、优酸乳、伊利母品牌等百亿品牌持续引领行业。把握消费升级需求，推出娟姗有机奶、A2有机奶、安慕希气泡酸奶等新品，丰富产品组合。立足线下优势渠道的同时积极拓展线上、O2O、特通渠道，持续巩固领先地位。2、疫情后低温线上渠道快速增长，包括O2O、生鲜电商、内容电商等；建设私域流量，以数字化赋能传统奶站，与消费者形成互动。3、奶酪千亿级市场空间广阔，疫情打开佐餐奶酪消费场景；推出常温奶酪棒新品，常温更适合作为儿童休闲零食，品类空间进一步拓宽。奶酪行业集中度将进一步提升，公司未来五年目标达成品类第一。4、随着新国标落地，婴儿奶粉配方数量大幅减少，头部国产品牌份额快速提升；金领冠产品优势显著，拥有全行业唯一专利配方。领婴汇俱乐部赋能母婴系统，覆盖绝大部分头部店铺，母婴渠道增速领跑。5、冷饮领先优势明确，发展高端、超高端产品；线上线下融合发展，预计线上渠道收入占比将进一步提高。

2） 优质奶源布局充分，把握稀缺牧业资源。我国长期缺奶，随着乳制品消费需求逐渐提升，牧业将逐步成为稀缺资源。1、优然牧业行业龙头地位稳固，为国内最大原料奶供应商、最大生鲜特色乳供应商，业务覆盖草业、种业、饲料、畜牧业全产业链。截至2021年末，优然牧业奶牛存栏41.6万头，年产生鲜乳约200万吨，为伊利提供充足的优质奶源。2、凝聚上游牧业企业，合作牧场规模化，养殖规模及水平领先行业；定制化开发牧场管理系统，将数字化引入上游牧业，使奶牛养殖更高效。

3） 长期成长动力充足，成就全球乳业龙头。2022年，公司有望达成全球乳业第四，大概率将提前实现全球乳业第一目标。2025年前，公司将在保持现有业务快速发展的同时，提前布局新赛道和新模式，为后续发展储备新增长点；2025年后国际化将成为公司成长新支撑。此外，公司将通过结构优化、运营及资源投入效率提升等方式提升净利率，盈利能力稳中向好。

4） 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为109.2亿元、131.3亿元、156.6亿元，EPS分别为1.71元、2.05元、2.45元，对应动态PE分别为21倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

二、中国中免（股票代码：601888）

公司属于旅游酒店行业。近期，公司发布2022上半年业绩快报。2022上半年，公司实现营业收入276.5亿元，同比减少22.2%，实现归母净利润39.4亿元，同比减少26.5%，实现扣非后归母净利润39.3亿元，同比减少25.4%。此外，柬埔寨海关与税务总署批准并发布了中国免税品集团（柬埔寨）有限公司可以向柬埔寨国民销售免税商品的公告，标志着柬埔寨国人购物政策在柬埔寨国家正式落地试点。

针对以上事件，本周，我们精选了国金证券、天风证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月12日收盘价：195.66元，股价本周累计下跌1.63%。

机构观点：

1、机构：国金证券

分析师：李敬雷

评级：买入

目标价：277元

研报内容摘要：

1） 投资逻辑：我国唯一的全牌照免税商，规模跃升全球龙头。公司为唯一覆盖全渠道的免税运营商，近年来通过收购日上中国、日上上海扩充自身规模，17-19年收入复合增长30%；20-21年收购海免后离岛快速发展部分冲淡疫情对机场免税带来的拖累；1H22疫情导致赴岛客流下滑，收入/归母净利同比下滑22.2%/26.5%。由于经营牌照稀缺，我国免税行业集中度较高，公司凭借先发优势叠加对政策红利的精准把握，市占率达86%；海外方面，公司近日获批在柬埔寨销售免税商品，国际化布局进一步加速。6月30日公司递交赴港上市申请，计划募资用于巩固扩建境内外渠道、改善供应链效率等。

2） 竞争力：精准卡位占据流量高地，规模运营协同发力优势尽显。① 渠道：离岛方面布局海口美兰、三亚凤凰机场和新海港覆盖90%+赴岛客流，且三亚免税城坐落海棠湾，政策支持叠加高档酒店环绕促进优质客流向东聚集；机场方面入驻客流量TOP20机场中的16家，且疫情后与头部机场重议租金，保证利润的同时体现龙头议价能力。② 运营：一方面疫情后布局线上平台，并打通全渠道会员体系以提高客户留存率；另一方面公司在规模/采购/品牌合作/物流/库存管理等方面优势突出，促进消费转化与客单提升。

3） 中短期看客流复苏，长期看消费回流与格局优化。入琼管控放开叠加海南促消费政策刺激，22E预计收入同比+3.5%；23年随着国际航班恢复、口岸免税业务预计同增36%，叠加两个标杆项目落地，预计带动营收同增39%至971亿元。长期来看，购物转化、客单在赴岛客流略有下滑基础上仍显著增长，我们认为主要系政策推动下离岛免税的规模增长与运营实力加强，而非疫情出入境受损带来的短暂红利；经测算，中性假设下25年我国免税市场规模有望达到1233-2465亿元，较当前有1.6-3.2倍增长空间。

4） 投资建议：公司精准卡位流量高地的同时运营实力不断加强，免税扩容背景下长期份额有望提升。预计22-24年公司归母净利分别93.45/135.14/174.04亿元，当前股价对应42/29/22倍PE。参考公司历史估值水平给予23年40倍PE，对应目标价277元/股，首次覆盖予以“买入”评级。

2、机构：天风证券

分析师：刘章明

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 柬埔寨业务新突破，助力中免海外业务腾飞。本次柬埔寨国人购物政策针对的销售对象为柬埔寨国民，可以年累计购物免税商品销售价值不超过1万美元，可购买每件商品的销售单价不低于50美元，单件商品的销售单价最高为1万美元。批准销售的商品品类有服装、箱包、腰带、领带、鞋帽、手表、眼镜、金银首饰、化妆品、香水、行李箱等，允许通过门店现场销售（即购即提）和电商平台。

2） 本次海外政策开放中免为首先受益者，本次柬埔寨国人购物政策1万美元额度只能在中免门店使用。根据世界银行，柬埔寨21年底总人口1695万人，其中农村人口1277万人，城市人口418万人，按城市人口测算我们估计该政策下柬埔寨市场理论空间为418亿美元。公司国内外业务扩张有望带来新增量。

3） 根据海南省商务厅，7月份海南离岛免税店销售额超50亿元，同比增长21%。其中，免税销售额40.67亿元，同比增长9%，免税购物人数66.21万人次，免税购物件数420.5万件，进店人数253.5万人次。7月份随着疫情逐步好转，海南免税市场快速恢复，随着促消费政策不断释放，新海港落地，暑期游、毕业游等游客的到来有望进一步提升免税消费景气度。

4） 中免作为本次柬埔寨政策的受益者，在海外旅游零售市场增长方面开辟了新的赛道，重新进入了一片新的蓝海市场。持续看好公司海外业务持续拓展，供应链能力持续增强。随着海南免税市场持续扩容，新海港计划国庆前开业，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司22/23年业绩为104/144亿元，当前股价对应PE分别为38X/27X。维持“买入”评级。

三、东方财富（股票代码：300059）

公司属于互联网服务行业。近期，公司发布证券子公司 2022 年半年度未经审计非合并财务报表，2022年上半年，东财证券实现营业总收入41.8亿元，同比+34.1%；实现净利润28.5亿元，同比+37.5%。

针对以上事件，本周，我们精选了光大证券、国联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月12日收盘价：22.95元，股价本周累计上涨5.37%。   

机构观点：

1、机构：光大证券

分析师：王一峰、王思敏

评级：增持

研报内容摘要：

1） 业绩增速超预期，经纪和投资业务同比大增。22年上半年A股市场日均股基成交额1.06万亿，同比上年同期增长9%。公司的证券经纪业务收入增速高于市场平均增速，手续费及佣金净收入同比增30.0%至24.4亿，主要由于东方财富证券分支机构的快速拓展（21年末已设有186家营业部）和互联网平台的低佣金率。上半年实现利息净收入9.6亿元同比增25%，主要由于两融业务的快速发展。此外东方财富证券获得公募基金投顾业务试点展业资格，投顾业务可利用公司现有平台优势取得快速发展。上半年公司可投资资产（买入返售+交易性金融资产）516.77亿元，环比21年末增长42.55%。投资收益+公允价值变动损益合计6.5亿，同比增58.6%，公司日均投资额的提升提高投资收益水平。

2） 上半年基金发行量下降，存量客户贡献主要增长。22年上半年全市场新成立基金564只，发行份额6301亿份，与之对应21年上半年新成立基金724只，发行份额15415亿份。基金发行下降预计对公司增量业务有所影响，但存量客户的贡献以及保有基金的尾佣分成预计将使得公司基金业务保持正增长。根据中国证券投资基金业协会披露，截至2022年1季度天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，保有规模全市场排名第三位。展望下半年，我们认为随着公司基金托管资格的优势凸显，公司作为互联网财富管理的领军者有望长期受益。但同时基金保有规模的下滑，对于公司新增客户和新增业务造成了一定增长压力。

3） 维持“买入”评级。公司股价短期主要受创业板调整和市场基金销售下滑等因素影响，长期来看公司在市占率不断提升、业绩高速增长的驱动下投资价值将逐渐提升。财富管理业务的市场空间广阔，东方财富作为互联网+券商的特色标的，品牌优势、客户优势和管理优势将助力公司市占率不断提升，公司“公募基金+基金代销+代理买卖证券”形成业务闭环，为财富管理大时代下显著受益的标的。公司活跃客户数持续提升保障业绩增长，我们维持公司原盈利预测，预计22年-24年净利润分别为100.68亿、124.98亿和150.93亿元，维持“买入”评级。

2、机构：国联证券

分析师：张晓春

评级：买入

目标价：28.4元 

研报内容摘要：

1） 公司是国内稀缺的“互联网+券商”核心标的,随着东方财富综合金融服务的不断完善，乘财富管理东风，公司各项业务蓬勃发展。我们认为，未来公司境内证券及基金业务市占率提升动能依然充沛，境外证券及私募业务具备广阔发展潜力。目前公司估值处于历史底部区间，凸显投资价值。 

2） 公司股基市占率持续提升，财富管理生态不断完善：① 证券经纪业务跻身行业前列。2015至2021年，公司股基交易市占率从0.27%提升至3.69%；东方财富证券归母净利润从3.61亿提升至48.25亿，CAGR达54%。② 基金销售业务比肩传统银行和互联网巨头。2022Q2天天基金股票+混合基金保有规模5078亿元，仅次于招商银行和蚂蚁基金；21年公司基金销售业务相关收入50.73亿元，同比增长71%，营收占比39%。

3） 财富管理长期向上趋势不改，短期市场扰动难改趋势：① 财富管理长期空间巨大，2020年中国高净值人群可投资产84万亿，3年CAGR达17%，但权益资产配置比例远低于发达国家；② 弱市之下运行仍稳健，2022Q1东财营收同比+11%，归母净利同比+14%，好于行业平均；③ 高成长性有助于熨平行业周期，2016/2018年公司同比营收分别+378%/+23%，归母净利分别+1015%/+51%,震荡行情佐证公司成长属性。

4） 当前业绩增长动能依然十足，估值处于历史底部，投资机遇显现：22Q1东方财富营收32亿，同比+11%，归母净利22亿，同比+14%；东方财富证券22H1营收42亿，同比+34%，净利润29亿，同比+38%，弱市下成长性凸显。截至2022/8/5，公司PE处于2015年以来1.23%分位，处于历史底部。

5） 盈利预测、估值与投资评级：我们预测公司22/23/24年营收分别为140/177/224亿元，同比+7%/27%/26%,CAGR为19.6%；22/23/24年归母净利润分别为94/117/147亿元，同比+10%/25%/25%,GAGR为19.8%；22/23/24年EPS分别为0.71/0.89/1.11元。我们认为公司未来将维持高成长性，目前公司仍被显著低估。给予公司22年40倍PE，目标价28.4元。首次覆盖，给予买入评级。

四、药明康德（股票代码：603259，02359）

公司属于医疗服务行业。近期，公司发布2022年半年度报告，2022年半年度实现营业收入177.6亿元，同比增长68.5%；归母净利润46.4亿元，同比增长73.3%；扣非后归母净利润38.5亿元，同比增长81%；经调整Non-IFRS净利润43亿元，同比增长75.7%。

针对以上事件，本周，我们精选了浦银国际证券、首创证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月12日收盘价：A股：94.74元，股价本周累计下跌1.04%；港股：95.85港元，股价本周累计上涨0.16%。

机构观点：

1、机构：浦银国际证券

分析师：丁政宁、胡泽宇

评级：买入

目标价：A股：155元 港股：176港元

研报内容摘要：

1） 2Q22增速超指引，全年指引进一步提高：2Q22收入/经调整nonIFRS净利同比增长66%/67%至92.8亿/22.5亿元（此前公司已预告），其中收入增速超过此前管理层指引的63-65%；受益于新冠药大订单，北美区收入增长123%，占总收入比重提升至71%。恒定汇率下，2Q收入增长73%，non-IFRS毛利率上升2.6pcts至38.5%。基于上半年的业绩表现，公司也将全年收入增速指引从65-70%调高至68-72%（即下半年增速68-75%）。2Q22业绩分业务板块看：

2） Wuxi Chemistry：板块收入增长102%，剔除新冠商业化项目后增长23%，non-IFRS毛利率下降0.7pct至41.6%。板块中小分子药物发现收入增长28%，工艺研发和生产增长152%（剔除新冠后+20%）。WuxiTesting：板块收入增长17%，non-IFRS毛利率上升0.1pct至35.5%。其中实验室分析及测试服务收入增长30%，临床CRO及SMO受国内疫情影响，收入下降10%。Wuxi Biology：板块收入增长12%，non-IFRS毛利率上升3.4pcts至40.0%。2Q22新分子种类相关体内/体外生物学研发服务收入增长43%，贡献由1Q22的17.6%进一步提升升至20.3%。Wuxi ATU：板块收入增长35%，non-IFRS毛利率为-6.3%，主因新启用的上海临港基地及费城基地毛利率较低，预计未来几个季度毛利率将随着产能利用率的提升而改善。板块管线中共67个项目，其中4个处于NDA/BLA准备阶段、7个处于临床III期。WuxiDDSU：板块收入下滑32%，non-IFRS毛利率同比下降19.3pcts至28.0%，主因公司主动迭代升级业务，新研发项目以创新药为主，研发难度提升且周期变长，对当期收入及利润率有负面影响。

3） 维持“买入”评级：我们调高2022-24E收入/经调整non-IFRS利润预测0-3%/2-4%，但考虑到全球融资环境变化和疫情反复带来的更多不确定性，我们维持公司A股155元人民币和港股176港元的目标价，对应46x/44x2023EPE，低于各自过去三年平均0.7个标准差。

2、机构：首创证券

分析师：王斌

评级：买入

研报内容摘要：

1） 依托于CRDOM/CTDMO商业模式，疫情扰动下业绩实现强势增长。4月、5 月上海疫情一定程度对公司上海地区的生产经营活动造成了影响，公司持续强化一体化CRDMO和CTDMO业务模式，2022H1营业收入实现68.5%的强势增长。 一体化的赋能平台持续带来产出成果：2022H1年原有客户贡献营收173.7亿元，同比增长79%；同时公司继续坚持“长尾客户”战略，提高大药企渗透率，全球前20大药企客户贡献收入78.6亿元（+165%）。公司海内外业绩增长强劲。 报告期内中国地区营收31.8亿元（+27%），收入贡献占比18%；美国地区营收 119.1亿元（+104%），占比67%；欧洲地区营收 18.5 亿元（+24%），占比10%； 日本、韩国及其他地区营收8.2亿元（+15%），占比5%。此前，公司将2022年全年收入增长目标由65-70%上调至68-72%，充分显示了公司在CRDMO和 CTDMO业务模式驱动下持续加速发展的信心。

2） WuXi Chemistry带动业绩强势增长，服务分子数再创新高。2022H1化学业务实现收入 129.7 亿元，同比增长 102%，带动公司业绩高速增长，扣除新冠商业化项目，同比增长 36.8%。其中，小分子药物发现（R）的服务收入 35.0 亿元（+36.5%）；工艺研发和生产（D&M）的服务收入 94.7 亿元（+145%）， 平台管线持续扩张， CDMO 分子管线新增 473个分子，管线内共计 2010 个分子，同时寡核苷酸和多肽类药物 CDMO服务客户数量和分子数量同比提升 123%和 63%，寡核苷酸和多肽类药物 D&M 收入达到 7.01 亿元。 随着平台管线的不断扩充，以及前期项目逐渐进入临床后期以及商业化阶段，叠加新产能的不断释放，预计化学业务板块将继续维持高速增长。

3） WuXi Testing 和 WuXi Biology 保持稳定增长。2022H1 WuXi Testing实现收入 26.1 亿元（+23.6%），其中实验室分析与测试收入 18.9 亿元（+34.6%），继续保持业内领先地位，持续扩张的产能、在手订单和服务项目的快速增长以及强大稳定的供应链是其主要驱动力；临床 CRO和 SMO 业务受疫情影响增速有所放缓，实现收入 7.2 亿（+1.7%），为共计约 170 个项目提供临床试验开发服务， 其中安平业务和医疗器械业务分别实现 53%和 31%的增长。公司充分发挥 WuXi Testing 平台协同性挖掘临床前项目，未来有望持续推动向下游临床 CRO 和 SMO 的导流。2022H1 WuXi Biology 实现收入 10.9 亿元（+18.5%），强大而广泛的新分子种类服务能力驱动快速增长，新分子种类及生物药相关收入同比增长达到 67%。

4） CGT 赛道持续火热，Wuxi ATU 实现强势增长。2022H1 Wuxi ATU 实现收入 6.2 亿元（+35.7%），公司持续加强细胞疗法 CTDMO 服务平台建设，为 51 个临床前和Ⅰ期临床实验项目、9 个Ⅱ期临床试验项目和 7个Ⅲ期临床试验项目提供工艺开发与生产服务，4 个项目处在即将递交上市申请阶段。 2022 年 3 月，公司正式发布规模化生产无转染的腺相关病毒（AAV）的革命性技术——TESSA， 截至上半年，公司已有 30个 TESSA 项目正在客户评估中。

5） 受业务迭代升级影响，Wuxi DDSU 业务短期承压。2022H1 Wuxi DDSU实现收入 4.6 亿元（-26.7%），完成 9 个 IND 申报，获批 19 个 CTA，目前有 1 个项目处于 NDA 阶段，5/18/77 个项目分别处于Ⅲ /Ⅱ /Ⅰ期临床。后续随着客户产品上市，销售分成模式有望在未来进一步打开利润增长空间。

6） 盈利预测： 考虑新冠订单的不确定性，调整前期盈利预测，我们预计2022-2024 年，公司营收分别为 389.2/447.3/549.4 亿元，分别同比增69.9%/14.9%/22.8%； 归母净利润分别为 87.0/91.6/115.5 亿元，分别同比增 70.7%/5.3%/26%。当前收盘价对应 PE 分别为 33/31/25 倍，公司为具有全球竞争力的 CRDMO 龙头企业，所处赛道仍处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，维持“买入”评级。

五、东方电缆（股票代码：603606）

公司属于电气机械和器材制造业。近日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%；2022Q2实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%，环比下降12.39%。

针对以上事件，本周，我们精选了安信证券、光大证券两家机构的明星分析师所出具的研报。

本周股价走势：

8月12日收盘价：74.60元，股价本周累计下跌0.98%

机构观点：

1、机构：安信证券

分析师：张真桢、王哲宇

评级：买入-A

目标价：86.40元

研报内容摘要：

1） 受疫情影响海缆项目交付延后，公司业绩短期承压：2022年上半年，国内海上风电相关工程受疫情影响，建设有所延缓，导致部分海缆项目交付延后，公司营收增速放缓，归母净利润有所下降。2022年上半年公司实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%。其中Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增加5.29%；实现归母净利润2.44亿元，同比下降32.09%。2022年上半年公司海缆系统及海洋工程合计实现营业收入17.86亿元，同比减少0.05亿元，下降0.28%，占公司营收比重为47.60%；实现陆缆系统的营业收入20.22亿元，同比增加4.79亿元，增长31.07%，占公司整体收入比重为52.40%。

2） 毛利率净利率有望改善：受海风项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平有所下降，2022年上半年公司海缆系统毛利率同比下降约9个百分点。同时受疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年上半年公司毛利率为23.66%，同比下降6.11pct；净利率为13.53%，同比下降5.28pct。其中Q2单季度毛利率为20.56%，净利率为11.94%。预计随着原材料价格趋稳、公司高毛利率的深远海、高电压等级产品得以应用，公司盈利能力将企稳回升，毛利率净利率有望改善。

3） 公司在手订单充足支撑下半年业绩：2021年上半年公司在手订单总额约69亿元，而截止2022年7月31日，公司在手订单共105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统26.47亿元，海洋工程15.64亿元。7月公司中标青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工（标段2）、国电象山1#海上风电场（二期）项目海缆采购生产及敷设施工、中海油蓬莱19-3油田5/10开发项目和渤中19-6凝析气田一期开发项目海底电缆集中采购项目，合计中标金额达19.23亿元。充足的在手订单将支撑公司下半年业绩。

4） 投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.20亿元(+16.2%)、112.76亿元(+22.3%)、140.65亿元(+24.7%)；预计归母净利润分别为13.23亿元(+11.3%)、18.42亿元(+39.3%)、22.97亿元(+24.7%)，对应EPS分别为1.92/2.68/3.34元。我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价86.40元，维持“买入-A”投资评级。

2、机构：光大证券

分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌

评级：买入 

研报内容摘要：

1） 抢装后海风建设节奏放缓阶段性影响公司业绩，抢装后海缆业务毛利率有所下降但仍处相对高位。2021年海风抢装后2022H1我国海风装机建设节奏有所放缓，叠加疫情影响致部分海缆项目交付延后，2022H1公司海缆系统及海洋工程业务实现营业收入18.37亿元，同比小幅下降0.28%；毛利率同比下降约9个pct但仍处于相对高位。另一方面，2022H1我国陆风市场景气度持续提升，公司陆缆系统实现营业收入20.22亿元，同比增长31.07%。受到海缆业务毛利率下滑及低毛利率的陆缆收入占比阶段性提升影响，公司2022H1毛利率同比下滑6.11个pct至23.66%。

2）  “十四五”期间海风装机规模有望超出预期，高电压等级海缆应用规模将逐步提升。在大型化和国产替代背景下风机成本持续下降，海风平价进程有望加速，同时“碳中和”背景下沿海各省均加大对海风的开发支持力度，未来若国家层面持续加大对于国管海域项目的开发和审批力度，“十四五”期间我国海上风电新增装机规模有望超出预期。同时，大兆瓦机型、大规模及远距离风场的逐步落地将推动高电压等级海缆（66kV阵列缆、330kV及更高规格送出缆）的应用规模，未来单GW海风项目的海缆价值量有望维持甚至进一步提升。

3） 公司技术、经验、产品优势明显，持续拿单保障长期发展。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，公司在国内尤其是广东海风市场连续中标，更是与Boskalis公司联合成功中标TenneT的HKWB欧洲海上风电总包项目（中标金额约5.3亿元），进一步打开欧洲高压海缆市场。截至2022年7月31日公司在手订单105.22亿元，其中海缆系统63.11亿元（220kV及以上海缆约占64%，脐带缆约占10%），陆缆系统和海洋工程分别为26.47亿元和15.64亿元，充裕的在手订单将为未来业绩的快速增长提供有力保障。

4） 维持“买入”评级。根据公司海缆产能扩张规划以及对海风装机规模的判断，我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润13.54/18.50/22.18亿元，对应EPS1.97/2.69/3.23元，当前股价对应22-24年PE为38/28/23倍。未来超高压交流电缆（330kV及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。