（浮法玻璃专用锡）

受益于主营产品价格上涨，锡老大锡业股份（000960.SZ）再交亮眼成绩单。

8月22日，锡业股份披露2022年中报，上半年公司实现营业收入308.41亿元，同比增长4.69%；实现归属于上市公司股东的净利润15.20亿元，同比增长58.38%。

钛媒体APP注意到，作为全球锡铟双料龙头，锡业股份正通过采选、冶炼、精深加工全产业链布局打破有色金属行业固有的周期性波动，进一步实现“逆周期可调节，跨周期可持续”。

锡主业核心价值进一步凸显

锡业股份前身始于清光绪九年(1883年)朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，是名副其实的“百年老店”。经过139年的发展，目前公司主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼及锡的深加工。

中报披露，2022年上半年，公司有色金属产量17.67万吨，同比增加 1.20%，其中，锡锭4万吨、阴极铜6.61万吨、锌锭6.94万吨、铟锭35.76吨。

锡业股份的业绩的增长，主要是产品价格同比增长带来的，尤其是锡金属价格的变动。

“其实今年上半年，锡金属价格波动比较大，但同比仍实现大幅上涨。”某券商有色金属行业分析师告诉钛媒体APP，一季度，得益于补库需求、冶炼原料供应不足等因素，叠加俄乌冲突加剧市场对相关金属供应的担忧，锡价涨幅明显。数据显示，一季度LME 锡期货季度均价43018美元/吨，同比增长81%，环比增长14%；沪锡期货季度均价33.02万元/吨，同比增长94%，环比增长17%。

但二季度以来，国内疫情反复消费电子需求萎缩导致用锡量减少，叠加内外价差进口锡锭超预期等因素影响，锡价快速下行。二季度LME锡期货均价36412美元/吨，同比增长25%，环比下跌15%；沪锡期货季度均价28.66万元/吨，同比增长47%，环比下跌13%。

（2022年上半年锡金属价格走势，来源wind）

锡是锡业股份的拳头产品。2005年以来，公司锡产销量已连续16年位居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2021年公司锡金属在国内锡市场占有率49.31%，全球锡市场占有率 23.91%。另根据ITA统计，公司位列 2021年十大精锡生产商中第一位，2022年上半年该行业地位未发生变化。

上半年，在自产产品营收结构方面，锡产品收入占比达到 61% ，其中锡锭、锡材、锡化工各贡献营收60.86亿元、34.62亿元和14.17亿元；毛利构成方面，锡产品(包括锡锭、锡材、锡化工)毛利26.41亿元，占比达到69%，锡主业的核心价值和贡献度进一步凸显。

（锡业股份营业收入构成对比，来源；中报）

对于锡业股份业绩的持续性，关键还得看有色金属价格未来的走势。国泰君安期货最新研报指出，供应侧来看，由于缅甸政府不再抛储、锡价下跌导致矿商利润微薄等问题，目前进口锡矿资源较为紧缺，未来可能面临缺矿的问题。需求层面，电子行业环比有所好转，但是整体消费难以回到去年同期水平，汽车、光伏等领域对消费有所支撑。“整体来说，我们对锡价维持中性偏多的观点，但现实情况锡锭市场仍属于较为宽松的状态，锡锭确立向上突破或仍需时日。”

锡业股份对未来锡金属价格的走势则颇为乐观。公司表示，从全球锡行业发展来看，中长期锡金属供给弹性仍偏低。同时，随着疫情影响逐步消退，在国内各项经济刺激政策的推动下，国内集成电路、半导体、电子产品等需求有望企稳回升，进而带动精锡需求逐步恢复，叠加光伏等行业未来几年将保持高速增长，进一步提振锡消费。

实际上，为进一步实现“逆周期可调节，跨周期可持续”，锡业股份提了利用全产业规模优势，不断优化新材料和精深加工产品结构，提升下游产业竞争力的策略。以锡为例，锡材将持续发展中高端锡料产品，锡化工将围绕无机锡及有机锡中高端应用领域展开布局。

加码铟产业布局

随着异质结电池技术推出和发展，铟金属的关注度持续提升。而锡业股份作为铟龙头，正不断加快铟产业布局。

时间拉回到2015年，锡业股份早早通过资产重组方式取得华联锌铟75.74%的股权。彼时华联锌铟估值50.15亿元，交易对价为37.98亿元。后华联锌铟增资扩股，锡业股份此后也分别于2019年12月、2021年1月、2021年12月以及最近的2022年8月四次收购华联锌铟股权。目前，锡业股份已持有华联锌铟90.52%的股权。

锡业股份持续加大对华联锌铟的持股比例，主要还是后者资源禀赋好，盈利能力强。

资料显示，华联锌铟有4个采矿权，4个探矿权，矿区面积达41平方公里。稀贵金属铟储量5693吨，居全国第一，锡金属储量28万吨，位属全国第三，锌金属储量315万吨，位属全国第三。目前，公司有铟冶炼产能60吨/年，计划2023年扩产至100吨/年。

锡业股份控股后，华联锌铟盈利能力蹭蹭蹭上涨。2014年，华联锌铟营收9.26亿元，净利润2.05亿元。而2015年-2021年，华联锌铟分别实现营收16.40亿元、18.41亿元、23.30亿元、25.15亿元、23.22亿元、21.52亿元、27.57亿元，净利润4.98亿元、5.93亿元、8.05亿元、10.08亿元、9.54亿元、8.06亿元、11.55亿元。

今年上半年，华联锌铟业绩再次增长，营业收入达到15.81亿元，净利润7.64亿元。

（华联锌铟业绩变化，数据来源：公开资料）

上述行业分析师告诉钛媒体APP，“铟的应用相对较为单一，上半年铟金属价格较为稳定。目前铟金属整体库存较为充裕，所以下半年整体价格预计将继续保持平衡。”安泰科数据显示，2022年上半年粗铟均价为1420元/千克，精铟均价为 1536元/千克，同比增长分别为20.48%、20.05%。

东北证券分析师曾智勤则指出，铟全球需求为1700-1800吨/年，此前供需保持紧平衡，其中70%用于ITO靶材，11%用于半导体化合物。2021年以来，光伏异质结电池需求爆发，由于在TCO沉积环节必须用到氧化铟掺钨 (IWO)或氧化铟锡(ITO)作为溅射靶材，故铟需求水涨船高。其预计，2021-2025年异质结新增装机量增长到170GW，光伏用铟增长至595吨，4年CAGR达到83%。

面对新增的市场需求，锡业股份控制更多华联锌铟股权后，也将持续加码铟产业。此前公司在接待投资者调研时明确，“公司将依托大股东技术储备，围绕铟基新材料等终端应用市场积极拓展铟的深加工。”（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）