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文 | 电厂，作者 | 陆娜，编辑 | 高宇雷

疫情和流媒体崛起对院线造成了沉重打击，全球电影市场都是如此。

以电影银幕数计，英国连锁影院Cineworld为仅次于AMC的全球第二大影院运营商。当地时间8月22日，Cineworld发表声明称，正在考虑申请破产保护，这是其正在考虑的“战略选择”之一。截至2021年年底，该公司净债务高达89亿美元。今年以来，Cineworld股价已下跌约90%。

整体来看，Cineworld的遭遇可能是全球电影市场的一个缩影。首先是头部项目无法定档，缺乏大片吸引影院观众进场；其次是疫情使得制作中项目延期或中断，整体内容供给不足。

此外，流媒体的崛起进一步更替了观影消费习惯，院线竞争力不足。今年，除中国以外的其他地区已经没有了疫情限制，但院线生意也并未恢复到疫情前的水平。

除了院线本身存在的挑战之外，其涉及的资本故事也可谓充满波折。

并购成功后，经历的停业、借贷、破产

Cineworld成立于1995年，创始人史蒂夫·维纳（Steve Wiener）此前担任华纳兄弟欧洲董事总经理，其总部位于英国伦敦。2007年，Cineworld成功在伦敦证交所上市，成为英国首家上市影院公司。

Cineworld因其高性价比而受到英美观众喜爱。只需每月19英镑左右办一张会员卡(约合人民币150元)，用户就可以在Cineworld不限次数观影，价格在伦敦极具竞争力。

2014年，Cineworld成功与中东欧最大的院线运营商Cinema City Group合并。2017年12月，Cineworld又宣布以36亿美元收购美国第二大院线连锁帝王娱乐集团Regal。有报道称，自收购Regal以来，该集团大部分利润都来自美国。

Regal在美国各地经营着500多家电影院，是美国第二大院线，此项交易使得Cineworld更有力与行业第一的AMC竞争。值得一提的是，AMC在2012年已被万达集团以26亿美元收购，而AMC也是因收购Carmike Cinemas超越Regal，才成为全美最大的影院运营商。

得益于这两次收购，Cineworld在之后两年创下了历史业绩巅峰期。财报数据显示，2018年其总营收41.19亿元，同比增长了259%。2019年，Cineworld营收达43.7亿美元。综合其财报数据可以发现，Cineworld60%的收入来自电影票房，其中美国和英国是其最大票仓，占整体票房收入的88%。

2020年10月5日，Cineworld被迫宣布关闭在英国和爱尔兰的128家电影院，其在美国的543家Regal电影院也在之后陆续关闭。根据其2020年财报数据，当年Cineworld营收仅为8.52亿美元，亏损额则高达26.52亿美元。

关闭前日，大批影迷涌进了位于伦敦莱斯特广场的Cineworld电影院，他们意识到这可能是未来很长一段时间最后一次来这里了。当晚，影院播放了讲述世界末日的日本动画《Akira》和青少年爱情片《之后2》，观众最终在毁灭和希望的交织中散场。

作为英国最大的电影院运营商，其关闭不仅给5500名员工带来了困难，还引发了连锁反应。LDC分析师罗纳德尼亚凯鲁（Ronald Nyakairu）当时就曾表示，影院的客流量下降同时也会使周边企业如餐饮、酒店行业的经营受到影响。

Cineworld首席执行官Mooky Greidinger曾在采访中表示，“如果没有产品，我们将无法长期运营。”早在2020年3月，Cineworld就曾表示如果被迫停业超过3个月，公司将面临破产风险，不得不依赖借贷度日。

Cineworld当年还曾致信英国首相和文化大臣，表示影院行业已经到了“无法生存的时刻了”，请求英国政府给予电影院和电影产业更多支持。

后来，Cineworld获得了7.5亿美元的财务援助，避免破产申请。贷款机构也向其提供4.5亿美元贷款以维持疫情期间的运营。彼时的借贷机制能帮助公司运营至少一年，Cineworld也知道最坏的情况下，公司可能在2022年6月底出现债务违约。

正因如此，Cineworld将希望寄托于二级市场寻求募资机会和股票流通。2021年8月，Cineworld Group董事会宣布公司考虑赴美上市，或让旗下Regal Cinemas部分股票在美国上市。事实上自从收购Regal后，Cineworld就已经陷入高额债务危机。

2022年4月， Cineworld发布的2021年报显示，当年营收18亿美元，亏损5.66亿美元，而净债务达到89亿美元，资产负债率为103.33%。相比之下，2020年的亏损为12.9亿美元，2019年的利润为2.202亿美元。 

全球第一大院线也岌岌可危

由于竞争对手Cineworld潜在的破产可能性，AMC院线股价在本周一收盘暴跌近42%。华尔街知名大空头吉姆.查诺斯(Jim Chano)表示，他已从周一开始做空meme股AMC院线——去年他就已经这么从AMC赚过一笔了。

前文提到万达曾在2012年收购AMC进行海外扩张，彼时的论调是，“中国公司走出去，并购海外公司是必由之路”。王健林还定了一个著名的小目标，要让万达“在2020年占领电影市场20%的份额”。

但去年5月底，万达集团发布官方公告，集团已经全部退出美国AMC公司董事会，仅保留少数股权。万达集团内部人士曾对《每日经济新闻》表示：“投资7亿美元，赚回14.76亿美元，赚了一倍还多。”

早在2017年前后，万达就开始减持和出售海外资产，从“一流跨国企业”战略转为“聚焦国内”战略。但当年院线依然充满发展潜力，即使当时AMC已经背负了近50亿美元的债务，万达也并没有售出意向，只是在地产领域出现海外撤退的迹象。

但AMC的经营状况并不如人意。AMC拥有约1000家影院，其中大部分在美国。根据评级机构Moody's，这将使其总债务接近总营业利润的10倍。根据财报数据，2017年AMC亏损4.87亿美元，第二年盈利1.1亿美元后，2019年又亏损1.49亿美元。

2020年疫情和流媒体的冲击加速了AMC的经营危机，公司也一度陷入破产传闻。万达集团则在官网声明“破产一说纯属炒作”。同年4月，AMC借了5亿美元应急资金，称这笔钱应该可以撑到11月，否则将进行重组。自此，万达也坚定了清仓AMC的决心。 

根据年度财报，AMC在2020年的营收仅有12.42亿美元，同比下滑75%，亏损扩大至39.15亿美元。2021财年有所缓和，营收25.28亿美元，净亏损12.69亿美元，归属于母公司普通股股东净利润为同比增长72.35%。　　

国外疫情的控制和管控政策的放开使得院校有了小幅回升。不过，由于几乎所有电影制片厂都转向流媒体，迪士尼还将旗下流媒体平台迪士尼+和影院发行相结合，并在2022年及以后将内容直接提供给迪士尼+。多方面分析后，Wedbush的分析师Alicia Reese将AMC的股票评级从“中性”下调至“跑输大盘”。 

国内影院市场现状如何？

反观万达自身，虽说其影视版图一直在扩张，但占主体收入的院线、影院业务同样不容乐观。

首先，万达电影面临着电影行业近几年的普遍困境。疫情爆发之初，国内电影行业在2020年上半年全线停工，在全国影院全面复工之前，票房累计损失超过300亿元。据天眼查显示，截至2020年3月，全国共有2263家影院类企业注销。上个月，国家已经将影视行业列入特困行业。

疫情初期通过加盟扩张的方式，万达电影进一步提升了自己在影院、银幕层面的市场占有，旗下自营和加盟影院总数已经达到800家，覆盖银幕超过6800块。但随之而来的是影视寒冬之下更大的经营压力。

2020年万达电影遭遇66.9亿亏损，2021年暂时扭亏为盈，但盈利数据只有1.06亿。根据其财报数据，今年上半年的净利润预计亏损在5.2到6亿元之间。公司市值已经从高点时的 1400 多亿，跌到现如今的两百多亿。上个月万达电影还公告了万达电影董事长、总裁曾茂军的辞职消息。

与此同时，博纳影业在8月18日成功登陆A股，成为近五年来第一家在A股上市的影视公司，这无疑对于电影行业提振信心有一定激励作用。只是，博纳影业的上市之路异常曲折。

2010年9月，博纳影业就在美国纳斯达克上市，成为首家在美国上市的中国内地影视集团，但上市当天遭遇破发，跌了22.59%。更为重要的是，即使盈利状态，国外的投资人也并不认可其价值。2015年前后，博纳影业的市值一度在40亿左右徘徊，而万达电影市值正处于千亿高点，华谊兄弟的市值也有400亿。一年之后博纳影业便从美股黯然退场。

2017年10月，博纳影业首次披露深市主板招股书，正式踏上回A之路。两年后，博纳的审计机构瑞华会计师事务所被证监会立案调查，受瑞华事件影响，博纳影业IPO审核被迫“中止审查”。

直到2020年8月24日，博纳影业再次递交招股书，称计划募集资金14.25亿，并主要用于电影开发、制作和旗下的电影院项目。同年11月5日，证监会2020年第159次发审会上博纳影业IPO顺利过会。今年7月28日晚间，博纳影业最终获得证监会核准发行上市，距2017年提交IPO申请已经过去近5年。

值得一提的是，博纳和万达电影一样完成了电影全产业链布局，横跨投资、出品、发行、院线等综合板块，收入结构丰富。但其累计影院只有100余家，对比万达电影没有那么“重资产”。因此博纳是为数不多的在2020年还保持正向盈利的影视公司。