内外忧患加剧,英伟达的股价上涨神话要画上句号

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随着游戏需求依然疲软,数据中心需求大幅放缓,英伟达的股票回调将继续。

图片来源@视觉中国

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文 | 财经君

NVIDIA Corporation(纳斯达克代码:NVDA)是一家专业从事游戏和数据中心产品的强大技术公司。继上周的第23季度财报之后,外界仍然看跌NVDA,并认为该股在当前水平上有更多的下跌,主要是由于对数据中心产品的需求减弱以及二级市场和渠道中的GPU过剩。

为何看跌英伟达?主要是因为随着游戏需求依然疲软,数据中心需求大幅放缓,股票回调将继续。我们认为,该股年初至今下跌46%是由于其暴露于GPU相关销售以及以太坊转向股权证明(PoS),不再需要GPU来挖掘加密货币。

我认为,由于渠道库存以及以太坊在9月完成向PoS的过渡,GPU需求将继续疲软。然而,随着对数据中心的需求也正常化,我预计会出现更多的下行趋势。虽然我看好该公司的长期前景,但我认为该公司仍有更多的下行空间,建议投资者以当前水平出售该股票。我们将重新审视NVDA的故事,以寻求其业务的积极变化。

NVDA的GPU和加密挖掘之间的关系仍然抑制着GPU的销售

今年早些时候,外界公布了NVDA在GPU相关销售方面的敞口,上周的收益证实了我的猜测,游戏收入连续下降了44%。我认为,随着以太坊完成从工作证明(PoW)到权益证明的转变,NVDA的游戏行业没有任何有意义的增长催化剂。这种过渡将允许个人在不使用GPU的情况下挖掘加密货币。

我认为,这一转变严重抑制了NVDA的GPU销售,并导致游戏收入大幅下降。下图列出了NVDA的股票与以太坊的散列率,以重申NVDA在加密挖掘相关GPU方面的风险敞口及其在没有加密相关GPU销售的情况下的下降。

我认为,需求疲软导致GPU渠道库存过剩。NVDA对加密采矿相关GPU销售的敞口约为每季度15亿美元。我预计,随着以太坊宣布将在9月份巩固向PoS的过渡,游戏需求不会恢复。

我认为,一旦加密挖掘GPU进入二级市场,NVDA GPU的销售也将受到影响。我们相信NVDA将继续面临其加密暴露的影响,并保持我们的信念,NVDA最糟糕的日子尚未过去。

数据中心放缓带来了更多的负面影响

我并不认为NVDA的数据中心细分市场能够抵消博彩业的下滑,因为我认为数据中心需求在未来几个季度可能会放缓。我认为,消费者支出的疲软正在赶上数据中心。对智能手机和个人电脑的需求疲软削弱了对云服务(无论是基于云的服务、娱乐还是办公室)的需求。

我还认为,供应链问题正在引发数据中心的厕纸效应。供应瓶颈使得公司的订单量在短期内增加了一倍。我认为,NVDA下一个最重要的挑战将是数据中心需求的放缓。

在上周的电话财报会议上,首席执行官黄延森(黄仁勋)将数据中心1%的连续增长低于预期归因于“中国超规模客户”的销售额下降。我们预计,其他地区的超规模客户最终也会出现类似情况。我认为,电话中低估了即将到来的数据中心放缓,这将是未来几个月可能下降的另一只鞋。

AMD正成为一个严重的竞争对手

虽然数据中心和游戏市场在长期前景良好,但我认为宏观经济的逆风在短期内开始产生影响。随着AMD收购ATI,Nvidia和先进微器件(AMD)之间的竞争继续升温。AMD将CPU和并行图形处理引擎结合到一个芯片上。

AMD芯片现在为索尼PS4游戏机、任天堂Wii U和微软Xbox One提供了动力。此外,AMD收购Xilinx对Nvidia在数据中心芯片市场的地位构成了严峻挑战。Xilinx的AlveoAI加速器卡正用于实时机器学习、数据分析、视频处理和基因组学等高性能计算机应用。

由于AMD在产品和销售方面都表现良好,我认为NVDA的业务面临风险。由于Nvidia的交易倍数高于AMD,因此Nvidia在执行中没有出错的余地。

英伟达未来走向如何?

在未来两到三个季度,我预计企业数据中心和超大规模云客户需求将放缓。许多软件公司,如Splunk(SPLK)、微软(Microsoft)、Workday(WDAY)和ServiceNow(NOW),已经注意到交易审查的增加和交易周期的延长。我们不认为任何软件/硬件供应商都能免受需求疲软的影响,因为公司在IT采购方面变得越来越保守。

尽管拥有业内最好的产品组合之一,但我预计未来几个月对Nvidia数据中心产品的需求将减少。此外,由于许多员工转而在家工作,疫情将个人电脑出货量从约2.6-2.7亿台增加到3.3亿台。随着疫情开始缓解,我们预计PC单元出货量将恢复到每年约2.7亿台的历史平均水平,给显卡出货带来压力。

我预计英伟达下个季度将再次下调估值,给该股带来压力。因此,我建议投资者在购买Nvidia股票之前,等待尘埃落定和更好的切入点。

结语

尽管对10月份季度的展望较弱,但NVDA股票仍然昂贵。以市盈率计算,NVDA的每股收益为35倍,C2023美元,为4.51美元,而同行集团的平均值为15.9倍。该股票的交易价格为12.9倍EV/C2023销售额,而集团平均值为4.4倍。

我认为,即将到来的数据中心疲软尚未反映在股票中。我预计,随着需求逆风继续出现,该股将进一步回落。
下表说明了半导体同行集团的估值。
Techstockpros&Refinitv
华尔街的话:

华尔街的卖方仍然在NVDA上以压倒性的买入评级。在46名分析师中,37名为买入评级,其余为持有评级。我认为,卖方评级过于乐观,不能认为NVDA的弱点被定价为进一步下跌。NVDA目前的交易价为158美元,我们预计它将进一步回落。

在接下来的几周/几个月内,外界不会惊讶地看到该股达到125美元的水平。卖方价格目标中值为215美元,平均值为216美元,潜在上涨36-37%。

下表显示了NVDA股票的卖方评级和价格目标:

Techstockpros&Refinitv

我预计,作为数据中心的NVDA将面临更多的下行趋势,而游戏业的弱点也将显现出来。随着以太坊向PoS转型,NVDA在其最大细分市场游戏领域面临着令人沮丧的销售,渠道库存可能会堆积起来。我们看不到GPU需求在未来两个季度出现有意义的反弹。

然而,我对NVDA的最新担忧是,数据中心的需求放缓是由于双重订购。我预计该股将从当前水平回落,英伟达的处境并不乐观。(本文首发钛媒体APP)

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  • 经济寒冬来临,没有任何一个行业能够幸免

    回复 2022.09.02 · via h5
  • 先发售4060等甜品卡还能多撑一会。

    回复 2022.09.02 · via qq
  • 电子消费行业市场几近饱和,市场需求释放还要几年的过程

    回复 2022.09.01 · via h5

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