图片来源@视觉中国

文｜阿尔法工场

此前，通威股份（600438.SH）以低5分钱的招标价格进军组件环节的新闻，曾带崩光伏板块，而A股市场在上周再次出现三则重大利空，将光伏及储能板块一起拉下了水。

其一，市场传闻欧盟正制定紧急方案，调整电价与天然气价格的关联机制，并进行长期的“电力市场结构性改革”。

受此消息影响，欧洲部分国家天然气价格/实时电价短时间内出现大幅下跌，让市场遵循“光伏储能装机对冲高电价”框架的资金闻风而逃。

其二，美国国际贸易委员会（ITC）接受美国Ampt公司申请，对SolarEdge（一家以色列公司）在美销售的光伏优化器、逆变器及相关部件启动涉及专利侵权的337调查，让市场担忧A股公司出海计划会否受阻。

其三，逆变器数据造假的传闻，让市场抛弃估值已经不低的相关公司，即使A股逆变器龙头及时在晚间发布公告回应此言论，但第二天股价依然普遍跌幅在3%左右。

上述三点，近两日有了新进展。比如，当地时间9月2日，简称“俄气”的天然气巨头俄罗斯天然气工业股份公司Gazprom（俄气）宣布，其重要的向欧洲输送天然气管线北溪一号无法按计划恢复送气。

以及，国内逆变器企业出口美国只有组串、微逆产品，在美国以外地区已获得Ampt技术授权从而加速市场份额替代。另外，量价等统计口径问题，导致海关逆变器出口数据不可一窥全貌也成为一种解释。

但光伏储能两个高位赛道风声鹤唳，一遇利空便承压却是不争的事实。

在这种情况下，整个市场在经济复苏受到疫情反复影响，以及政策没有大力度刺激的前提下，或许依然只能选择赛道股来满足仓位配置要求。

是否还有细分领域，未被大幅度炒作、行业逻辑较为“硬核”、业绩也确实存在增量空间呢？

或许储能温控是一个值得注意的细分领域。

01 温控的种子，在储能中发芽

温控器，是指根据工作环境的温度变化，在开关内部发生物理形变，从而产生某些特殊效应，产生导通或者断开动作的一系列自动控制元件。

或者通过温度保护器将温度传到温度控制器，温度控制器发出开关命令，从而控制设备的运行以达到理想的温度及节能效果。

其实，温控在储能领域大规模应用之前，市场份额最大的是IDC数据中心。而IDC温控行业的需求，核心来自于未来对于能耗水平的严格限制。

衡量数据中心能效的指标为PUE，也就是在提供给数据中心的总电能中，有多少电能真正应用到了IT设备上。用数据中心总耗电除以IT设备耗电，就得到了PUE值。

PUE越接近1，说明制冷设备、配电设备这种非IT设备的能耗越低，数据中心能效水平也就越好。

根据2021年颁布的政策，至2023年底，新建大型及以上数据中心PUE应降低至1.3以下，严寒和寒冷地区力争做到1.25以下。而在2019年，80%以上的中国IDC数据中心PUE值在1.5-2.0之间，与目标水平有显著差距。

根据温度的大小及精度，温控又有两个层级。

首先是精密温控，工作设备可承受温度范围小，温控精度要求较高，通常需要空调设备降温。典型的应用场景比如IDC机房（工作温度要求控制在45度-65度）、通信基站、储能（目标温度35度以下）等。

其次是非精密温控，因为工作设备可承受温度范围较广，温控系统相对简单，所以不需要配合空调使用，典型应用场景比如特高压直流输电热管理，温度要求在50度以下就可以。

而对于精度温控来说，决定温度控制和PUE值的核心设备，是专用空调。这也是温控赛道、尤其是专用空调公司，在A股市场随储能板块联动涨跌的原因。

代表公司如同飞股份（300990.SZ）、申菱环境（301018.SZ）、英维克（002837.SZ）等。

梳理完温控的市场前景，不同的技术路线和产品技术指标也将决定各家公司未来能分到多大蛋糕，这也是下游大客户进行产品验证的重要参考。

目前主流方式有两种，分别是风冷和液冷。因为温控的原理，就是通过特定物质进行热量交换，风冷即是通过空气进行热交换，简单理解就相当于空调通风的原理，而水冷以及液冷是通过水、乙二醇、氟化物等液体吸热交换。

但风冷和液冷的散热效率完全不是一个量级。因为导热系数完全不同，冷却液的导热系数是空气的几十倍，这也决定了风冷系统在最大散热能力上无法匹敌液冷。

所以，在IDC数据中心和储能领域，液冷是最重要的未来技术方向。

如上文所述，IDC数据中心的工作温度区间在45度-65度，此应用场景下有明确的能耗要求，即PUE指标。

单纯的风冷方案，在散热效率，而和能耗方面，均不符合行业降低PUE的需求。故而间接蒸发冷却技术、服务器液冷技术等工程性改良方案，是当前主要技术方案。

储能的工作温度需要控制在35度以下。虽然目前没有明确的能耗要求，风冷仍是当前的主流方案，但因为风冷降温对于空间要求极大，不利于电池密度的提升，，因此，储能的未来也会朝着液冷的方向发展。

综上，温控领域三家代表公司，谁能够在液冷产品上杀出重围，得到诸如华为、宁德时代（300750.SZ）、阳光电源（300274.SZ）、派能科技（688063.SZ）等大客户的验证，谁就将在储能温控领域赢得更多生存空间。

02 申菱环境能否突出重围？

在这几家温控公司当中，作为华为温控供应商的申菱环境，格外受到市场的瞩目。

公司2022年上半年实现营收10.8亿元，同比增速59.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长60.41%。单季度来看，二季度单季营收6.5亿元，同比增长35%；净利润0.66亿元，同比增长11%。

分业务来看，公司各业务板块均取得突破和进展，其中液冷产品同期实现翻倍以上增长。

（1）数据服务产品收入2.63亿元，同比增长42%，同时在该业务领域的工程服务及材料等其他产品增长约386.22%，整体数据服务领域业务增长约72.61%。

公司液冷温控系统营收同比增长110%，实现海外大型液冷客户规模化交付。在这部分营收中，除来自华为的贡献外，营收同比+80%；

（2）工业空调收入同比增长51%，主要受益于特高压电力等产品。根据公司公告，报告期内公司持续推进储能系统和大客户的定制联合研发；

（3）特种空调板块整体营收同比增长超99%，其中，特种空调营收同比增长13.18%，工程服务及材料等其他产品增长约853.68%，主要受益于医院解决方案等新场景的落地。

作为华为温控的主要供应商，虽然公司没有披露具体的业务数据和产品性能参数，但可以推断，申菱环境的产品能力还是不错的。

但随着阳光电源发布的温控产品系数和技术细节，还是能看出温控企业未来技术壁垒仍需要突破，这也是申菱环境的首要功课。

如上文所述，温控精度的控制是主要技术壁垒。

以一个3MWh储能系统为例，如果用280Ah的电芯，共需3000多个电芯，要让每个电芯的温差控制在一定的范围内，这里面涉及一些逻辑算法，也是考验各家技术开发能力的地方。

而阳光电源公布的储能温控新品当中，分环节看，首先液冷温控能够控制温差在2.5°C以内，并利用电力电子技术实现均温及均流。

通过发热模拟，利用多级变径流道和微通道均流设计，合理设计冷却液的流速以及流量，并对管径的大小进行严格管控，全生命周期电池的寿命预计提升两年。

其次是簇级管理，通过4D传感技术获取百万量级大数据，采用递进式休眠算法，结合运行工况智能调节散热能效，能实现辅电耗能降低40%以上。

相比于传统的散热系统，百兆瓦时全生命周期可以节省辅助功耗1,400万度电。

最后是实现毫秒均流，智能调节每一处的充放电。阳光电源的温控产品，是通过观测每簇电池的实时状态，智能调节每簇充放电功率，实现能量以及效率的最大化跟踪，进行差异化功率分配，发挥每簇电池的潜力，使系统循环效率（RTE）提升3%，从而提升可用容量率2%以上。

以上技术细节，在此前业内对于储能温控行业的调研当中，也被经常提及。并且最重要的是，除华为、阳光电源之外，宁德时代也在温控上对厂商提出了如此要求。

这也是后续申菱环境能否在与同飞股份、英维克等同行的竞争中胜出的重要关键点。

近日申菱环境的投资者交流公告显示，公司表示目前在手订单保有量较为充足，过去几年增长较缓，很大程度因产能受制，而公司IPO募投项目落成一定程度解决了产能问题。

根据招股说明书，申菱环境IPO募资项目为专业特种环境系统研发制造基地项目，总共投资额为6.3亿元，已于2022年5月份投产，也就是说，温控产能建设周期大概在1年。

目前公司持续在二级市场融资，如以定增的方式，建设新基建领域智能温控设备智能制造项目、专业特种环境系统研发制造基地项目（二期），总投资额拟定为9.1亿元。

如果定增顺利过会，按照IPO时的产能投产进度，2023年底此次定增产线将顺利投产，这也是持续跟踪调研的重点。

业内认为，申菱环境之所以不停扩充产能，除了保证华为核心供应商地位之外，也希望能够借此进入宁德时代储能温控供应商名单。

申菱环境虽然目前在进行导入，但是宁德时代有一个比较完整成熟的供应商开发流程：第一步供应商资质认证，对公司的技术、管理、供应链等进行审核；第二步产品质量认证，做一些产品的试制；第三步为小批量的供货认证，整个周期在10个月-12个月。

申菱环境的技术和产品到底能否得到宁德时代的认可，亦需要重点跟踪。毕竟，宁德时代目前也在导入同飞股份的产品。

了解完公司在国内储能温控领域的市场前景和客户导入之后，中国光伏储能另一大战场——出口，也是申菱环境不得不提的发力点。

03 欧洲能源吃紧，申菱发力热储+热泵

申菱环境此前发布公告称，拟与众致投资、申菱投资、众美投资共同投资设立广东申菱热储科技有限公司，公司决定布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体化解决方案。目前该热储公司已经完成工商登记。

之所以要在热储和热泵方面进行海外布局，原因也和A股光伏储能公司异曲同工——希望能在海外出口这块大蛋糕上分一杯羹。

简单来说，空气能热泵是用少量电能驱动热泵机组，通过工作介质进行变相循环，进而利用空气中热能的一种设备，主要用于热水、采暖、烘干等领域，具有节能、无污染的特点。

相较于其他取暖方式，空气源热泵的一次能源耗能，仅为电锅炉的27%、燃煤锅炉的49%和燃气锅炉的59%。

简单梳理近期的新闻来看，首先，德国内阁本周三通过多项节省能源措施。

从9月1日起，除了医院等场所，公共大楼采暖温度最高只能为19摄氏度，在走廊、门厅等区域或将完全关停取暖大楼、街道中的观赏性照明将被关停，底商夜间铺面照明也或将被禁止。对于私人游泳池供暖的禁令也正在计划中。

另外，就是文章开头所提及的俄罗斯北溪一号天然气管道无限期停工，业内推算，这将使得欧洲天然气一直吃紧到2023年底至2024年中。

相关人士预计，欧洲能源危机叠加中国“双碳”战略，将加速空气能热泵渗透率提升。

俄乌冲突导致欧洲能源危机催化，欧洲面临天然气供应中断背景下，超过70%的天然气的能源依赖度，使得欧洲迫切需要改变供能结构。

而供暖作为能耗重要领域，空气源热泵不依赖化石能源、能效高的优势凸显，被列入“REPowerEU”能源计划，有望成为“缺气”下的主流供暖方式。

因此，在申菱环境披露此类业务和相关公司投资之后，市场直接给出了20cm涨停板。但亢奋之余，我们必须清醒的意识到，从热储公司完成工商注册，到最终为客户提供产品及解决方案，仍然需要时间。

04 估值突破上沿，业绩能否验证？

面对市场和股价波动，需要保持理智。申菱环境从4月底这波上涨最高已3倍有余，K线图以及历史估值分位都已经突破中枢。

从历史经验来看，光伏和储能板块如果出现了一只股票突破中枢的走势，说明市场已经预判后续公司的业绩将出现大幅度放量。而从申菱环境业绩走势来看，今年一季报归母净利润增速，恰恰是增量拐点。

2022年一季报拿下120%以上营收增速和724%归母净利润增速之后，申菱环境公告称，在全球疫情严峻经济大环境普遍都不乐观的情况下，公司2022年一季度公司实现较快增长，主要是由于近年来公司坚持聚焦主业和产能逐渐释放。

虽然并未解释具体原因和客户收入结构，但随着5月份投产的IPO募资投建项目正式落地、在业绩的基数效应下，2023年中报之前，申菱环境或许还将保持高增速。

回到原来的问题，虽然温控扩产周期只有1年左右，但2023年中报到年报之间的业绩，将会面临高基数和产能增量空档期。届时市场会否提前兑现预期，确实需要警惕。

温控这张大饼已经开始下锅，葱花也已经撒到了欧洲，但类似申菱环境这样的厂商，若想持续获得高估值，技术、客户验证、产能、业绩增量、盈利能力都必须一一具备，方可“对得起”市场的期待。