8月29日，港交所官网披露了途虎养车的招股书。这是时隔7个月，途虎养车再次向港交所发起冲刺。

成立10年的途虎养车，是国内一家线上线下一体化汽车服务平台。公司的业务模式为向个人、汽车服务供货商销售汽车产品及服务，同时还提供平台服务。汽车产品及服务包括了轮胎、汽车零配件与保养产品，公司还提供了汽车清洁、汽车美容服务，以及销售捆绑式轮胎更换和全面安装、保养服务等。平台服务则细分为加盟服务、广告服务及其他。目前公司不仅处于增收不增利、持续亏损的困境，后续还将面临新能源汽车兴起对公司带来不利影响的挑战。

增收不增利，缺乏自我“造血”能力

招股书显示，2019-2021年及2022上半年，途虎养车的营收为70.40亿、87.53亿、117.24亿和54.68亿。尽管其营收呈现稳定上涨趋势，但公司的净利润表现却并不亮眼。2019年至2021年及今年上半年，公司净亏损分别达34.28亿、39.28亿、58.45亿和9.52亿，增收不增利、缺乏“造血”能力。

从累计亏损来看，公司近三年半累计亏损高达141.52亿元，经调整后的净亏损也累积为36.43亿元。不仅亏损超过百亿，途虎养车近三年的债务也承受一定压力。2019-2021年及2022上半年，公司的净负债分别为：65亿、99亿、154亿和171亿。尤其是去年及今年上半年，途虎养车的负债大幅增加。对于高负债，途虎养车解释称这些净负债主要是由于记为负债的大量可转换可购回优先股所致。

上半年公司的账上现金及现金等价物为31.34亿元，若与其经调整后每年约10亿元的净亏损额度相比较，途虎养车的资金储备并不算富足。

梳理其细分业务的收入表现，钛媒体APP发现，公司超过九成营收来源于综合汽车产品和服务这一业务，而平台服务所带来的收入占总营收比重，从2019年的3%逐步微幅增长至今年上半年的6.8%。尽管途虎养车在试图降低对综合汽车产品和服务这一板块收入的依赖，但目前效果尚不明显。

业务收入构成

在盈利能力方面，轮胎及底盘零部件今年上半年毛利率上升至13.3%，而这一数字在2019年至2021年都一直徘徊于9%左右。公司的平台服务为毛利率最高的业务板块，近三年来，其毛利率水平平均高达80%左右。而在平台服务收入方面，2019至2021年以及今年上半年，途虎养车的加盟商分别为1296家、2323家、3658家和4114家，平均每家门店加盟费在2万-3万元之间。

业务收入的毛利率

另外一个现象是，途虎养车在市场销售方面付出了较大成本。2019-2021年及今年上半年，公司的销售及营销开支分别达10.41亿、12.63亿、16.81亿和7.42亿占同期经营亏损的比重为：16.1%、10.4%、11.2%和9.5%。

门店高度依赖加盟模式

目前途虎养车具备三种不同类型的门店，即自营门店途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。2022年上半年，加盟、自营、合作和直销为公司带来的收入分别为40.55亿、2.55亿、3.76亿和3.58亿。很明显的是，公司营收高度依赖于加盟店。

这一现象所带来的趋势是，如何管理好加盟店服务品质成为公司的一大挑战。据钛媒体APP查阅，在黑猫投诉平台上，关于途虎养车的投诉累计共976条，内容涉及虚假宣传、门店欺骗消费者和服务态度差等。因此，对于公司而言，加强对加盟店的管控力度，以及降低对该模式的收入依赖程度，将成为未来的发展关键。

据招股书披露，加盟途虎工场店采用与自营途虎工场店相同的标准及专有技术系统运营。截至今年上半年，途虎工场店网络包括179家自营门店和4114家加盟途虎工场店（由2104名加盟商管理）。而根据途虎养车上次披露的招股书，截至2021年9月30日，途虎的工场店网络包括202家自营门店和3167家加盟途虎工场店（由1538名加盟商管理）。经过比较，说明今年上半年公司的自营门店减少了23家，而加盟店则增加了947家。

除此之外，在全国范围内，公司还开设大量的合作门店，主要用于向通过途虎的线上平台下达订单的客户提供安装服务，作为途虎工场店的补充，能扩大途虎的地域覆盖面，同时积累客户洞察。

据数据显示，截止去年年底，公司拥有3853家途虎工场店和31623家合作门店，合计35476家。而到了今年上半年，途虎养车拥有4293家途虎工场店（其中4114家由加盟商经营）和25321家合作门店，合计29614家。依此推算可知，这半年期间，途虎养车减少了5862家门店，其中工场店增加440家，合作门店减少6302家。显然，途虎养车对合作门店进行了一轮缩减。

而从用户活跃度来看，公司的数据表现较为可观。据灼识咨询报告，截止今年上半年，“途虎养车”应用程序和线上界面的注册用户8640万名；同时期内，途虎养车平台的月活用户达到900万名，成为国内汽车服务提供商聚集的最大车主社区。

尽管用户活跃度如此高涨，但值得注意的是，新能源汽车兴起给汽车后市场带来了较大影响。据中信证券预测，预计到2030年，新能源售后市场产值规模将达1000亿元，这将对汽车后市场造成一定冲击。

基于这一趋势之下，针对公司未来面临的风险因素，途虎养车表示，随着汽车技术（包括新能源汽车、自动驾驶及共享出行等）的持续发展，可能对途虎养车的机油产品以及保养服务及产品的需求产生不利影响。为了应对这些风险，途虎养车透露，目前公司也在探索为新能源汽车量身定制的产品和服务，以顺应市场需求。（本文首发于钛媒体APP，作者｜戴昊彤）