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文 | 新摘商业评论 ，作者 | 毕胥萍 

大厂降本增效的边界在不断扩张，今年以来，巨头对外投资数量呈断崖式下滑，腾讯投资出手80余次，相比去年同期210次大幅回落，字节跳动出手20余次，阿里巴巴更少，仅出手10余次。 

以字节裁撤投资部为转折点，以腾讯减持京东、步步高为信号，互联网巨头投资开始变道：投资数量精简，金额压缩，项目变“硬”。 

腾讯：重氪游戏、抢占风口、早期项目比重持续下滑 

腾讯曾将投资放在与流量同等重要的地位。然而，外部监管趋严，这一策略受到严峻挑战。 

2018年，有16家腾讯的被投公司上市，创下历史纪录，这一年也是腾讯投资部战绩“最好的一年”，彼时腾讯总裁刘炽平在年初的腾讯投资年会上直言：这些投资企业所新增的价值已超过腾讯本身的市值。 

当年，腾讯出手170次，是历史上最为活跃的一年，次于2021年的257次，但在对外公开的投资金额上，还是没有超越2018年。 

腾讯股价在2018年经历了一波大跳水，当年10月股价的最低点相比年初跌去一半。“下半年与业务弱相关的项目几乎暂停接触，已投项目因不符业务需求跟投停滞”，这也开启了腾讯为期两年的收缩期。 

尽管在投资年会上，腾讯公司总裁刘炽平称“2019年腾讯的投资规模不会收缩”。然而事实是，这成为腾讯投资数量和出手金额最少的一年。 

可用的钱越来越少，如何分配需要精打细算。腾讯投资领域的侧重面开始变化。腾讯投资管理合伙人、腾讯集团副总裁李朝晖曾在接受中国企业家杂志采访时称，“腾讯投资着力部署的一块是消费互联网，比如内容、游戏和文娱。其次是零售、教育和医疗。 

在腾讯的视角中，没有什么比零售更重要，体量更大。 资本扑向的第三个板块是人工智能、新材料这样的前沿科技，此外企业服务也是腾讯一直想深入的领域。” 

回望腾讯四年前布下的这张投资版图，不少板块已然松动。 

在消费互联网领域，文化娱乐是腾讯发力的重点领域，2018年腾讯投资了超过58个相关项目，占到总数三分之一。与之对比，2020年，腾讯出手最多的本地生活、企业服务、游戏、文娱、电子商务四个领域，总数量占比近60%，文娱已经下滑至第四位。企业服务和文娱，一升一降。 

在零售板块，当年新零售概念兴起，阿里和腾讯在此领域角逐。腾讯在京东之外，拥有唯品会、每日优鲜、永辉超市、万达商业、家乐福中国、海澜之家、步步高等。近一年来，腾讯大笔减持了京东、海澜之家以及步步高；至于“扶不起”的每日优鲜，李朝晖已辞去其董事会职务。 

而人工智能、机器人、大数据赛道是近五年才开始出现早期投资。仅从早期投资阶段来看也是如此，变化比较明显的是文娱赛道，近年来数量不断下降；而企业服务赛道在2021年达到了16起。 

而在2021年“双减”政策之后，教育已基本退出投资视野。

相较其他巨头，腾讯会去投电商等这类自身生态内明显缺乏基因的业务。在过去，这一策略的典型是电商消费。“在巨大的电商消费市场中，我们始终相信其中有无穷的机会。我认为，未来将迎来中国消费投资最好的 30 年。”这是李朝晖曾在一次论坛上的讲话，可事实却并没有按照他的预想前行。 

腾讯在2021年底加速转向硬科技，不到一个月就接连投资了4家企业。芯片、新能源等占比之大远超过往，投资转向的决心不可谓不大。在减持京东时，腾讯曾对外表示：未来会持续发掘新赛道、新机会，特别是前沿科技和实体经济数字化。 

过去，腾讯对投资项目的持股比例通常会克制在30%以下，不过涉及到游戏这类业务，腾讯也会要求控股或者收购，甚至不惜砸下重金。在游戏领域，腾讯通过激进并购保持行业优势。 

伽马数据报告显示，2016至2021年国内游戏投资金额最大的十个案例中，腾讯一家就占了六个。 

《原神》于2020年爆火，超越《王者荣耀》《和平精英》成为最吸金的游戏。 面对字节跳动的挑战，腾讯的游戏投资策略从优中选优，变为了以更快、更多地扩张势力地盘。 2019年至2021年的三年中，腾讯分别投了10家、37家、92家国内外游戏开发商。 2021年参投数量占整个游戏投资市场的44%。 

二次元是腾讯在近两年中投资最多的游戏品类，如2018年战略投资Ubisoft育碧（《刺客信条》）、Bluehole（《绝地求生：大逃杀》），2019年以5630万美元并购Fatshark，2020年收购乐游科技，2021年投资飞鱼科技。

从时间线来看，近十年腾讯对于早期项目投资的比例不断下降，2012-2015年，腾讯早期投资占比在60%-75%之间，后下降至55%以上；2018-2019年下降为40%左右，近两年更是直接下降为20%以下。 

业内曾总结腾讯有“买赛道”的打法，如二手车领域主要玩家如瓜子、优信、易车、人人车和天天拍车等均在不同阶段接受过腾讯的投资。在线教育、游戏直播等领域也出现过类似情况。可是这种“赛马机制”，往往更多适用于早期项目，现如今大环境遇冷，这种高举高打的做法或再难奏效。 

阿里巴巴：规模缩减、团队调整，持续加固电商“护城河” 

阿里投资的势力范围，向来是固守在主营业务的延长线上。受人事变动等影响，这一战略方向更加保守，包围圈进一步收缩。 

“说白了，收购是一种担当，如果你不担当，只投钱就行了。投五个一样的，其中有一个行，就赚了。 第二种不负责任的投资策略是我先投一匹马，那匹马跑得不好，跑瘸了，那我再投另一匹。我们不这么干。大家心意相通，你把你的马交给我，那它就是我们共同的马，我得把它跑好。”阿里巴巴CEO张勇曾如此对挖阐述阿里的投资策略。 

宣布与百联集团达成战略合作后，张勇首次谈及阿里的投资原则：始终服务战略目标，从来不做财务投资。这一原则实际于2013年3月马云确立并沿用至今，成为近十年来阿里投资的基本法。 

企查查数据显示，2018年阿里投资出手158次，成为史上最激进一年。此后，阿里的投资战线整体调整收缩，直至今日。 

近几年（2018-2021），电商物流、企业服务赛道、两大围绕阿里主营业务的重押赛道，投资数量占整体投资次数的比重甚至小幅上升。2019年，阿里对企业服务、电子商务、医疗健康、文化传媒热情不减，但明显谨慎。2020年，相比于腾讯投资的持续加码，阿里却进一步收缩阵线，聚焦本地生活、电商物流、文化传媒3大领域。

2019年6月，阿里调整组织架构，阿里CFO武卫接替蔡崇信成为战投部负责人，直接向张勇汇报，战略投资部业务权重提升。然而半年后，阿里战投部资深总监谢鹰离职，这成为阿里投资转向的关键节点。 

阿里战投部复盘过往已投项目，将各个业务主体的投资部 （蚂蚁金服战投部除外） 全部划归到集团投资部统一管理，并强调在投资时要更贴近业务。 与此同时，阿里投资支出大幅削减。在2019年阿里投资者日上，武卫对外介绍，阿里已退出包括陌陌、探探、美团、Snap在内的超过50个投资项目，实现投资收益180亿元人民币。 

随着对光线传媒、芒果超媒、36氪等媒体项目部分或全部投资完成，阿里的现金储备一度升至全球所有上市公司第二，可阿里的对外投资却愈发保守。 

2021年阿里的投资数量相比2020年有所回升，在传统优势项目上，投资数量占比有上升趋势，不过文娱赛道投资略有收缩。阿里集团CFO徐宏在投资者日活动上称，未来对外投资将聚焦七个方向，即大众消费、企业服务、高科技、全球化、绿色发展、银发经济和乡村振兴等。

今年7月下旬，阿里巴巴战略投资部门裁员消息风传。规模收缩之外，“大众消费、企业服务、高科技”基本延续和深化过去的思路。 

字节跳动：偏好初创企业、注重战略协同，高调扩张后“急刹车” 

字节投资的大幕方才拉开，就戛然而止。2018年，字节跳动战略投资部成立，自此，字节投资步伐日渐加快，开始在多个风口赛道活跃。 

过去，战略投资部在字节的地位并不高，其他部门高管兼任或频繁变动负责人是常态，缺失类似阿里蔡崇信和腾讯刘炽平这样的“关键先生”。 

近几年，字节也一直在为自己的投资业务物色合适的人选。2020年2月，字节对外首位披露的战略投资部负责人严授，转岗负责游戏业务。彼时，字节权重较高的游戏业务正式独立出来。 

严授有腾讯战略部背景，严授之后，空缺的四个月由HR负责人华巍接手，直到7月份产品和战略副总裁、原TikTiok负责人朱骏Alex兼任战略投资负责人。 

不久，战略投资部门分化出财务投资部门，由曾任红杉资本副总裁的杨洁负责，而战略投资板块则由赵鹏远负责，他们的共同上级是朱骏。 

今年1月，字节战略投资部在经历了一年的狂飙突进后突然裁撤，这与字节一贯大开大合的风格颇为押韵。字节战投部门裁撤之后，原战投一号位赵鹏远带5名员工转去总裁办，负责公司整体战略，其他人则被裁员，而财务投资部整体都被裁撤。 

此后，“锦秋基金”受到外界关注，该机构由杨洁认缴出资99%、另一名自然人臧天宇出资1%设立。“锦秋”二字，来自于字节跳动最初的办公地点“锦秋家园”，从名字就能看出该基金的成立颇有些字节情怀。 

动荡还在持续，据界面新闻报道，字节财投部门原近20人中，大约一半人加入了“新基金”，目前字节跳动并未出资参与。不久前，锦秋基金投出了一家在东南亚电商市场耕耘多年的企业Jet Commerce。 

字节投资出手频繁、四处撒钱的作风，曾让不少人将其比作高峰期的腾讯。不过，字节的战略投资主要围绕主营业务开展，这与腾讯“补短板”的投资风格还是颇有些不同。 

目前，字节有抖音、大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年和TikTok六大业务板块。当阿里、百度、腾讯、华为纷纷自研芯片之后，字节加速步伐跟上，从提升视频推荐业务的效能出发，投资了泛半导体行业智能制造商润石科技、RISC-V公司睿思芯科、GPU芯片设计独角兽摩尔线程等企业。 

寻求更大的市场增量是字节跳动投资的原始动力，字节也因投资笼络到大批人才，Musical.ly创始团队的朱骏和阳陆育，图吧创始人张楠，都曾因公司被收购而加入字节。 

随着字节整体业务规模大幅收缩，早期因并购纳入麾下的精英人才却留不住了。TIK TOK“奠基人”、字节教育硬件业务首任负责人阳陆育已于今年7月离职。 

战投部成立之前，字节出手的次数并不多，每年基本稳定在10家左右，2018年后开始频繁出手，当年投资企业达21家。相较于早期，字节投资主要在文娱消费领域的内容板块搭建上，比如极客公园、华尔街见闻、新榜、每天读点故事、快看漫画、多说等资讯平台或自媒体。 

近些年通过投融资，字节跳动广泛涉足了游戏、企业服务、医疗、芯片、房地产、金融、智能科技、餐饮、电商、文娱等多个方面。

相较于腾讯十余年来将投资与业务并重的策略，字节跳动基于所处发展阶段及其打法，仍将重心集中在战略投资方面，注重被投企业与字节跳动的协同性。由此，字节跳动投资分为以游戏、教育、文娱等为代表的战略投资，和以新消费赛道为代表的财务投资两条线。

从投资阶段来看，字节投资的企业中有不少是A轮、B轮或更早期的初创企业。相比腾讯和阿里，字节跳动投资的公司体量普遍规模不大，且成立较晚，以小而美的早期项目为主。 

从投资体量来看，整体远小于阿里和腾讯。从投资金额来看，字节跳动在游戏领域撒下重金，连续买下墨鹍科技（数亿人民币） 、麦博游戏MYBO（近亿人民币）、沐瞳科技 （40亿美元）、有爱互娱（数亿人民币）、代码乾坤（1亿）等多个重要项目，文娱则是字节投资数量最多的领域。 

字节投资板块砍去之后，服务于主营业务的项目发展仍在正轨。与此同时，其他如新消费、汽车等已投项目除了获得财务回报外，如何与字节业务相适配也是待解难题。未来，字节除了围绕自家业务投资外，能否抛出橄榄枝给其他行业的初创企业，仍未可知。 

尾声 

曾高调上线的腾讯投资部官网不足一年便下架，这是腾讯投资面对外部水温变动做出的即时反应。去年11月，“国家反垄断局”正式挂牌，延续政府强监管的思路接连发布多项监管指令。 

政府推动平台经济健康发展的信号，当球落到企业这侧，巨头企业应该如何回拍？在腾讯、阿里、字节的投资业务大幅收缩，并退出具有潜在风险的投资项目时，巨头们正在响应政府鼓励引导，将资金投向硬科技、芯片等更加安全、企业成长周期更长的前沿技术领域。

当巨头们“宽容的钱”越来越少、与业务强绑定的战略投资主导投资圈之际，热门赛道里的初创企业选边站队或将成为必然，而冷门赛道因财务投资的日渐缺席，优质企业想要拿到资金的渠道愈发收窄。 

巨头投资变道是宏观经济遇冷的一个切面。当互联网巨头们无一例外收紧钱袋子、过紧日子，连一卷卫生纸都要纳入精打细算的类目里，“不投了”也实属必然。