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文｜看懂经济，作者｜薛洪言

01、存款利率由什么决定？

从经济学的角度来说，存款利率主要由市场供需决定；但从实践中来看，存款利率更多地反映央行的政策意图，是央行价格型货币政策工具的有机组成部分。既然监管有形之手参与其中，所以，利率高低就不纯粹是个市场行为。就我国现阶段情况来看，根据央行的最新表态，存款利率主要跟1年期LPR和10年期国债收益率挂钩。

今年一季度货币政策执行报告曾明确“存款利率市场化调整机制”的运行逻辑，报告原文提到“2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”。

也就是说，银行存款主要锚定10年期国债收益率和1年期LPR进行定价。今年以来，10年期国债收益率和1年期LPR持续下行，银行下调存款利率也在意料之中。

02、为什么在此时下调存款利率？

既然存款利率与1年期LPR挂钩，要了解为何下调存款利率，先要了解1年期LPR为何连续下调。

2021年12月以来，1年期LPR已连续3次下调，原因也很好理解，一方面是要降低实体经济的付息压力，同时，也希望能够刺激实体经济的贷款需求。

今年以来，主要受房地产销售低迷和疫情多点散发、多地频发等因素影响，个人不愿意买房，房贷需求明显下滑，个人也不愿意借钱消费，消费贷款需求下滑，企业受营收利润缩水之苦，对未来前景也看不清楚，不愿意借钱投资，对公贷款需求下滑。在这种情况下，大量资金滞留银行体系，不能很好地进入实体经济，降价促销便是一种有效的手段。

贷款利率下降后，为确保银行存贷款息差的相对稳定，也自然要调降存款利率。有一点需要强调，虽然今年存款挂牌利率4月份已下调一次，但从银行中报数据看，很多银行的存款负债成本不降反升，净息差持续收窄，影响了银行补充资本、服务实体经济的能力。之所以如此，主要是因为存款结构出现了明显变化，存款定期化趋势提升。随着越来越多的储蓄者把活期存款变成定期存款，银行整体的存款负债成本也在上升。

所以，在这个背景下，下调存款利率也有助于减缓存款定期化的过程，确保银行业净息差的稳定，反过来促进银行切实降低贷款利率，更好地服务实体经济。

03、存款利率下调，对市场有哪些影响？

存款利率的下调会降低居民的储蓄收益，理论上会刺激居民消费与理财投资，但这一影响是否会兑现还需看疫情环境、风险偏好，以及资产投资回报率等状况。就今年来看，居民的消费意愿并不强，投资意愿也不强，随着存款利率在下调，但储蓄存款余额却屡创新高。所以，此次存款利率下调，预计刺激消费的效果有限。

更主要的影响体现在哪些方面呢？从理财收益率的角度来看，存款利率的下调与理财产品利率的变动既有相关关系，也有因果关系。

从因果关系看，截至2022年6月末，全市场约29万亿银行理财产品，大约15%的底层资产配置在现金和存款上面，所以，存款利率的下调会带动银行理财产品收益率的下调。具体来看，货币基金、银行现金类理财产品的底层资产中银行存款的比例较高，大概在18%左右，收益率会有更明显的下调。

从相关关系看，银行理财产品的其他底层资产，如债券、同业存单、同业拆借类资产的利率与存款利率是相同的变动趋势，所以，我们在看到存款利率下行的同时，也应该能推算到其他同类型产品的利率也已经有所下调，从结果上看，就是银行理财产品的收益率会趋于下行。

此外，存款利率下调利好股市和债市。作为无风险利率的代表，在资产估值模型中处于分母端，分母的下降会带来股价结果的抬升，所以，推高股票和债券价格。当然，这两天的股票市场并未呈现上涨趋势，一则是利率下行早已在市场预期之内，二则股市波动还受其他因素影响，综合对冲之下，存款利率下调的这点利好被对冲掉了。

更具确定性的是什么呢？是对其他投资理财产品收益率的影响。

我们站在资金配置的角度来看待这个问题，在资金配置结构中，存款代表的是无风险的投资选择，存款利率可以理解为市场中的无风险利率。

其他有风险的资产，无论是银行理财也好，基金股票也罢，其定价结构都是无风险利率+风险溢价，也就是存款利率+风险溢价，风险越高，风险溢价也就越高。

比如说高信用等级的债券，其利率水平高于同期限的存款利率，差额部分可以理解成是风险溢价，是对其潜在违约风险的补偿。股票和基金，虽然没有明确的收益率要求，但其定价逻辑也是类似的，存款利率+风险溢价。

所以，当存款利率下调的时候，投资者对其他风险资产的收益率要求也会随之下调，意味着其价格的上涨。所以，一般降息之后，利好股票市场和债券市场，A股历史上的多轮牛市，都是在降息环境中成长起来的，然后终结于加息环境。

04、存款利率下调，储蓄存款为何屡创新高？

主要有两方面原因：一是利率下调属于全面下调，所有类型的投资类产品利率都在下调。既然所有类型的产品利率都下降，下调存款利率本身就不容易引发大规模的存款搬家行为。二是产品的竞争效应看，其他理财类产品更加不能打，吸引力下降地更快。

具体来看，就是存款资金无处可去。从替代性选择来看，房地产市场低迷，居民购房意愿差，存款向房地产市场的转移受阻；资本市场持续下行，亏钱效应显著，存款向资本市场的转移受阻；固收+理财产品纷纷破净，存款向债券市场的转移受阻；银行理财收益率下行，存款向理财的转移受阻；……

无处可去，存款只能待在存款账户中，表现为储蓄存款余额的持续攀升。在这种情况下，银行机构有底气调降存款利率，因为存款无处搬家。

此外，存款背后对应的是收益、安全、便捷等多种需求的平衡，利率高低并非唯一决定因素。比如，一些储户在主观上认为大行更安全、存取款更便捷，就会倾向于牺牲部分收益将钱放在大行；也有些储户更加注重收益，更容易被中小银行相对较高的利率吸引；也有些储户看中便捷性，更青睐收益和便捷性较为均衡的现金管理类理财产品，如货币基金、同业存款指数基金等。

05、存款利率应该锚定GDP增速还是通胀水平？

很多朋友可能还关心一个问题，就是从中长期来看，存款利率的波动是锚定GDP增速还是通胀水平？应该说存款利率和GDP增速、通胀率都有正相关关系，但不是简单的一一对应，也不存在严格的锚定关系。

我们通常所说的利率是指名义利率，我们用名义利率-通货膨胀率来界定实际利率，来界定购买力不变情况下的利率水平。所以，从实际利率的角度来看名义利率，名义利率应该是随着通胀同步变动的。但由于实际利率自身也在变动，有时候实际利率甚至可以为负值，所以名义利率和通胀率的变动很多时候并非同步变动关系。

存款利率与GDP的关系，可能更加复杂一些。GDP增速是去除价格因素后的实物工作量增速，GDP增速代表着社会实际财富的增长水平，由于资金是创造实物财富的资源之一，所以，GDP增速越高，能够给资金支付的利率也就越高。在这个意义上，存款利率与GDP增速也存在正相关关系，但这种关系是一种长期对应关系，具体到某一年、某一个季度，这种对应关系并不成立。

06、面对存款利率下行，投资者有哪些更好的选择？

从大家用脚投票的结果来看，更多地人还是把钱放在了银行中吃存款利息。这不是今年第一次下调存款利率了，但是储蓄存款余额仍然创新高，原因不再赘述，就是其他投资理财产品的收益率更差，很多收益率为负，所以，存款利率虽然下调，但好歹是安全的，收益率不为负。

不过，大家实际在做什么和应该做什么还是有区别的。很多时候，主流的选择未必是对的，尤其是在投资理财这个领域，成功多在人少的地方。

站在中长期看，投资理财的第一要义是财富的保值增值，尤其是要跑赢通货膨胀。但从我国历史上看，存款并不能显著跑赢通胀，不能很好地确保财富的中长期保值增值。对于钱越来越毛了，大家都有直观的体验，这里我简单举个例子。

假定24年前（1998年）将10万元存入银行，利息3%，现在取出来本息合计20万元。从购买力的角度算，24年前的10万元可以在北京买一套50平米的房子，现在的20万元能在北京买5平米就不错了。24年间，存款本息增值了1倍，以住房衡量的购买力却缩水了10倍。管中窥豹，通胀对存款购买力的长期侵蚀非常可怕。

考虑到通胀对存款的长期侵蚀性，把全部身家都放在存款里并不明智，只有长期跑赢通胀的资产才值得考虑。基于能否抵御通胀对购买力的长期侵蚀，巴菲特将投资机会分为三类：

一是基于货币的投资，典型代表如银行存款、货币基金、债券、抵押贷款和其他投资工具。这类资产通常被认为是“安全”的，但长期来看，恰恰是危险的，危险来自通胀对购买力的巨大侵蚀。

二是不可再生的资产，典型代表如黄金、收藏品等。其优点是稀缺性，缺点是缺乏产生新价值的能力，也就是说，如果你拥有一盎司的黄金，你会一直拥有一盎司，不会有增长。投资者之所以买入这类资产，更多是寄希望于以更高的价格卖给其他接盘人。长期看，这类资产的收益率让投资者失望。如数据显示，1802-2003年间，去除通胀影响后，黄金的年化收益率仅为0.1%。

三是生产性的资产，典型代表如企业、农场、房地产。这类资产可以自我繁殖，其产出可以通过提价抵抗通胀，这类资产中的佼佼者便成为最优的投资对象。以股票为例，数据显示，1802-2003年间，美股年化收益率维持在6.5%-7%之间。从我国数据来看，2008年末以来（截至2022.5.17），偏股混合型基金指数年化涨幅为10.1%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，更是大幅跑赢存款和通胀。

因此，当前大家的投资决策应该着眼于财富的长期保值增值。站在长期去看，公募基金大概率能显著跑赢房地产、通胀和存款，应把三年不用的长期资金优先用于购买基金，亦可积极参与即将到来的个人养老金产品或各大持牌机构力推的基金投顾产品，让专家帮你买基金。对于存款，长期难以跑赢通胀，只适合安置短期流动性资金，比如一年以内要用的钱。

07、接下来存款利率还会接着降吗？

单从LPR利率来看，还有下降空间，尤其是5年期LPR，为了进一步刺激购房需求，可能还会下调。但从LPR向存款利率的传导来看，即便LPR再次下调，今年继续调降存款利率的概率也不大。现在已经临近3季度末，距离年底只有3个多月时间，降息政策需要足够的时间去观察影响和效果，短期内频繁降息的意义有限。尤其考虑到中美国债收益率倒挂，以及美联储大概率继续激进加息的行为，对我国来说，少动多看才是最优选择。

同时，全球经济不确定性加大，政策上应该预留足够空间应对未来的不确定性，不宜把政策空间打满。所以，起码就今年来看，存款利率再次下调的概率并不大。至于明年，需要观察明年的具体情况来定，取决于通胀水平、经济复苏程度以及汇率变动趋势等多方面因素，现在很难进行判断。