10月31日，万达电影(002739.SZ)披露了三季度业绩。今年前三季度，公司的营业收入为77.21亿元，同比减少16.73%；归属于母公司股东的净利润约为-5.33亿元，同比减少283.47%。不过在影院复工率回升、观影需求开始逐渐恢复的大环境下，公司三季度营业收入达27.82亿元，同比增加24.34%；归属于母公司股东的净利润为4803万元，同比增加113.80%。

而除了三季度业绩回暖外，公司作为电影院线龙头，票房等经营数据表现超过同行，并且今年国庆档其市场份额较上年同期提高4个百分点达到18.9%。这也难怪三季报公布后，万达电影股价随后连续已上涨3天，涨幅达到16.44%。截至11月2日收盘，公司股价为11.26元。不过公司也并非高枕无忧，三季报显示，其子公司万达影视此前已连续3年未完成业绩承诺，且预计2022年业绩仍无法达标。同时，在此前多次高溢价并购后，公司目前商誉余额高达43亿。

三季度环比扭亏，但现金流较为紧张

万达电影的主要业务收入来自于电影票房收入、卖品收入以及广告收入。其中票房为其主要来源，占比超过60%。今年前三季度在疫情影响下电影行业全产业链面临较大压力，影院停业、投资的电影和电视剧未如期上映或播出，造成公司前三季度营业收入同比下滑16.73%，业绩也同比转损，显然电影行业的寒冬还没过去。

不过万达电影身为院线龙头，处境优于同行。一方面，前三季度受国内疫情反复和内容供给不足等多方面因素影响，全国电影总票房256.8亿元，同比下降26.1%，观影人次6.1亿，同比下降30.5%。而相比之下，万达电影今年前三季度国内票房37.1亿元（不含服务费），同比下降18.8%，观影人次9041万，同比下降 21.6%，经营情况高于行业平均水平。

另一方面，在“寒冬”之下，公司也没有停下扩张的步伐，市占率也有所提升。截至9月30日，公司在国内拥有已开业影院816家，6925块银幕，其中直营影院708家，6142块银幕，轻资产影院108家，783块银幕。万达电影表示，前三季度公司累计市场份额为16.8%，较2021年同期增长1.6个百分点，国庆档期间公司市场份额达到18.9%，较2021年同期提高4个百分点。

除此之外，万达电影还拥有境外影院56家，493块银幕。今年公司旗下的澳洲院线也逐渐恢复运营，实现票房8.43亿元，同比增长96.4%；观影人次1190万，同比增长91.9%。因此，虽然前三季度业绩下滑，万达电影仍以77.21亿元的营收远远领先于同行。

数据来源：Wind

拆分单季度来看，三季度公司营业收入约27.82亿元，同比增加24.34%；归属于母公司股东的净利润为4803.60万元，同比增长113.80%，环比扭亏。这是由于进入6月以后，全国影院营业率逐渐上升，并基本维持在80%以上。随着优质影片内容如《独行月球》、《人生大事》、《哥，你好》等影片陆续定档，观影需求也开始恢复。根据灯塔专业版数据显示，今年第三季度全国票房共计84.84亿元，相比去年同期同比增长16.54%。

同时，三季度公司的盈利指标也从二季度的低谷中回到正常水平，毛利率恢复至23.75%，实现环比扭亏。而在管理费用、销售费用均较上年同期缩减的情况下，其净利率也达到今年以来的高点1.7%。

但值得注意的是，公司的财务费用较去年三季度增长了31.32%达到2.39亿元，前三季度财务费用总计6.78亿元，其中利息费用6.30亿元。这背后离不开逐渐走高的负债，三季度末，公司的资产负债率已达到69.84%。

截至9月30日，公司短期借款和一年内到期的非流动资产合计47.52亿元，长期借款21.73亿元，而货币资金余额为44亿元，可以说资金较为紧张。并且公司短期偿债能力较低，三季度末流动比率和速动比率分别为0.96和0.76，较2021年末有所下降。

高商誉压顶，存减值风险

万达电影在三季报中称，万达影视预计无法完成2022年度业绩承诺。理由是2022年国内疫情形势依然严峻，电影行业持续受到较为严重的影响，万达影视作为产业链上游影视制作与发行公司，部分影片上映和播出档期被迫调整，部分影视剧拍摄制作计划取消，经营业绩面临极大压力。报告期内，万达影视主投主控的电影《没有一个春天不会来临》、《海底小纵队2：洞穴大冒险》、《外太空的莫扎特》、《哥，你好》先后上映，但部分影片票房表现不及预期，而其他电影和电视剧能否按计划上映和播出存在较大不确定性。

早在2019年，万达电影向万达投资等20名交易对方发行316,985,827股股份购买其持有的万达影视95.7683%的股权，发行价格为33.2元/股。根据当时签订的《盈利预测补偿协议》，承诺万达影视 2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承诺扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。

然而，达影视完2018年万成了业绩承诺后，就再也没能达标。2021年4月，考虑到疫情的影响，万达电影董事会同意万达影视原股东的相关承诺延长一年。即万达影视2021年度、2022年度合并报表中实现扣非净利润分别不低于10.69亿元、12.74亿元，相应的股权锁定期也延长一年。

不过，即便如此公司还是乐观了，万达影视2021年度合并财务报表中归母净利润为4.41亿元，扣非净利润为4.22亿元，仍然未能完成业绩承诺，由补偿义务主体（万达投资）补偿股份51,356,310股。扣除2020年度，万达影视累计业绩承诺实现情况如下：

数据来源：公司公告

事实上，2020年公司就曾对万达影视计提大额商誉减值准备29.22亿元。但在疫情影响下，影视寒冬远没有过去，由于2022年预计无法完成业绩承诺，未来业绩也存在较大不确定性，其将来或许还面临减值风险。另外，万达电影因此前多次进行高溢价并购，截止今年三季度末商誉余额高达43.54亿元。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）