全球宏观经济环境自2022年以来已发生显著变化，负面因素涌现。放眼全球，如何解读当前整体形势？投资者的资产配置方向将发生何种变化？聚焦中国，私募资本市场将受到怎样程度的影响？基金募投管退和LP投资态度，又会迎来哪些新趋势？另类资产行业的未来将驶向何方？

全球视野

Preqin（睿勤）近期出版的两年一度《未来另类资产2027》报告指出，过去一年里，通胀上升、利率上涨、等因素导致全球宏观经济形势恶化，投资者正面临更具挑战性的投资环境，另类资产行业亦难免受到波及。市场对当前经济环境解读不一，人们认为目前股票市场可能已到达低位，同时又预计全球宏观经济环境可能存在继续恶化的空间。根据2022下半年投资者调研结果，63%的受访投资者认为当前全球宏观经济周期正处于“开始回落”阶段，换言之，大部分投资者认为全球宏观经济才刚刚进入恶化初期。

更具挑战的宏观形势下，投资者对另类资产的需求仍然无比强劲，但睿勤预计行业将从高速增长逐渐驶入“慢车道”。

2015-2021年全球私募资本AUM年增速达14.9%。特别是最近几年由于市场利率较低，资本持续流向私募资本，2018-2021年增速更是高达19.2%。睿勤预测，上述超常规的高速增长期即将结束，2022-2027年行业年增速将降至11.9%，即私募资本AUM将从2021年底的9.3万亿美元增长至2027年的18万亿美元。若将对冲基金部分计算在内，另类资产（即私募资本+对冲基金）行业总AUM将从2021年底的14万亿美元，以 9.3%的年复合增速一路攀升至2027年底的23万亿美元。

但是，不同资产类别和不同地区将迎来差异化增速变化。具体而言，北美增速放缓幅度预计最小，AUM增速将从2015-2021年的15.3%放缓至2021-2027年的12.7%，欧洲AUM增速将从14.2%放缓至10.9%，亚太紧随其后，AUM增速预计将从15.6%放缓至10.0%。

私募股权首当其冲遭受影响

分资产类别来看，私募股权基金预计受到较大冲击。睿勤投资者调研结果表明，短期内投资者纷纷转向风险规避（Risk-off）模式，对高资产的偏好下降，转而投向实物资产和私募债等低风险资产。全球宏观经济的衰退风险可能对私募股权基金收益率造成最大冲击，尤其是采取成长期投资策略的基金（growth strategy）。2022年股市和固收市场下跌导致证券价值下降，而私募股权的估值变化传导存在延后，致使私募股权配置在机构整体投资组合中的权重随时上升，即所谓的“分母效应”。加之潜在的下行风险和收益率下滑，睿勤预测模型表明，2022年和2023年全球私募股权基金募资额将分别同比下降33%和2.7%，且2024-2027年募资增速也将处于较低水平。

如此环境之下，基金投资期预计将有所延长，并将作用于基金退出以及基金分配给LP的收益。尽管LP或将损失部分可用于重新投资的收益，但投资期延长有利于增加私募股权基金资产的未实现价值，从而推高基金的AUM。由于分母效应，一些机构可能存在交易私募股权基金的需求。同时，GP有可能会使用接续基金来延长投资期，等待未来市场环境恢复，寻求更有利的退出回报。因此，整体来看，睿勤预计私募股权S基金市场将更为活跃。

逆势之下，创投展望长期向好

与私募股权情况相近，创业投资基金作为高风险资产也将迎来逆势，但仍然会是投资者寻求高回报的一大核心配置资产。睿勤预计全球VC基金的AUM增速将迎来所有资产类别中最大降幅，但仍将达到19.1%的年复合增速，远远高于其他所有资产类别。虽然全球整体VC收益率预计迎来小幅下滑，但睿勤认为亚太将是全球唯一一个VC投资回报率将会增长的主要地区，同时亚太也将迎来VC募资增速的显著放缓，预计2021-2027年复合增速仅为2.5%。

私募债无惧市场波动，房地产复苏阻碍仍存

较之上述两大资产类别，私募债基金无惧市场波动，具备在全球艰难宏观经济环境下为投资者带来回报的特性。且当前投资者希望寻求传统固收资产以外的投资机遇，因此私募债将成为炙手可热的资产类别，实现大幅增长。此外，投资实物资产的私募基础设施和私募自然资源基金预计也将迎来增长。目前全球基础设施投资量落后于需求，投资者纷纷涌向私募基础设施基金。而在过去几年中，投资者多出于分散投资的考量而进行自然资源基金配置，但伴随着通胀担忧和新一轮能源超级周期的出现，自然资源基金将实现自疫情以来的强势反弹。

私募房地产基金在疫情期间遭受重创，虽然后续有所复苏，但利率上涨再次冲击市场。近年来房地产市场充满不确定性，远超许多人预期，由此可见，该市场正开始进入一段相对漫长的调整期。

中国聚焦

在宏观逆势冲击下，中国另类资产市场预计会如全球市场一样受到负面影响，PEVC则将是遭受冲击最大的资产类别。因此，我们看到投资者的态度变得更为谨慎，并逐渐将投资转向亚洲其他新兴国家， 包括印度和东南亚。且PEVC及房地产的增速会较之全球以及其他亚洲国家偏慢。

尽管受限于宏观形势，但中国无疑仍然是全球另类资产市场至关重要的组成部分。PEVC市场依然拥有无限的潜力， 各核心技术相关产业处于待发展阶段、红利仍在，投资者都在等待政府释放信号以回归市场。

Preqin（睿勤）首席执行官克里斯托夫·科纳克（ Christoph Knaack ）受邀出席会议时表示，当下的中国属于成长型市场，即已渡过爆炸式增长和增速放缓阶段，目前主要着眼于可持续的长期增长。“我们预计专注投资中国的PEVC基金将持续吸引国内和国际投资者关注。”克里斯托夫如是说，“显然，中国市场充满活力、不断变化，极具吸引力。”

据睿勤分析，截至2021年6月，大中华区私募资本行业AUM已达1.92万亿美元，其中，私募股权和创业创投（PEVC）AUM为1.78万亿美元，占绝对主导地位。去年，睿勤统计显示中国PEVC资产管理规模相当于整个亚太的74%。份额之大，凸显了中国另类资产行业在亚太地区的关键地位。

全球另类资产领先平台睿勤（Preqin）将“另类资产”定义为私募股权、创业投资、私募债、私募房地产、私募基础设施、私募自然资源和对冲基金七大板块，除去对冲基金的剩余六大板块合称“私募资本”。  

与此同时，我们观察到，中国市场的独特性也带来了丰厚的投资机遇：

•  “双循环”、“共同富裕”聚焦长期高质量发展。相关政策旨在扩大内需和促进国内消费市场，从而加强国内经济循环，同时保持对国际市场开放。

• 国家明确了2060年实现碳中和的低碳转型战略，其碳排放权交易市场将成为全球规模最大的碳交易市场，为进一步推动碳交易基建核心提升交易能力奠定基础。

• ESG信披政策持续出台规范市场。对外开放的脚步不停，政府修订政策移除了汽车制造领域的相关外商投资限制，现在外国投资者能够更加开放地投资中国的汽车制造行业，实践促进更多产业向外资开放。

• 亚洲地区的基金管理人依然坚定地选择投资中国，红杉资本正在募集四只专门投资中国市场的基金，IDG资本和春华资本、海松资本等一众本土PE机构持续投资中国VC市场。

更进一步来看，PE机构正在介入VC领域，以更低的估值购买被投企业股份。PE和VC之间的界限正在模糊化。自房地产迎严监管以来，相关VC和并购投资交易案例数有所上升。由于上市审查趋严，IPO退出难度提升，股权转让将成为重要退出路径。此外政府也积极出台政策股权份额转让试点，S基金将迎来增长。投资方向上，政府推动的核心技术产业，例如半导体、5G应用、物联网、自动驾驶等，“十四五”规划中明确提出基建在未来的重要角色，以及新材料、新能源、航空航天、生物技术、先进制造、集成电路等战略性新兴产业，均将成为关键增长赛道。ESG相关产业也将得到大力推动。

较之数据，来自行业专家的洞察与解读将能更加贴近实际地提供帮助。基于此，Preqin(睿勤)将携手LGT Capital Partner、CLSA Fund Services、德福资本、歌斐资产、北京基金业协会等机构的行业专家，举办线上研讨会。届时，顶尖私募合伙人、副总裁等大咖将以开放、专业、国际化的视角，与市场分享前沿洞见。点击报名，与专家同行！

参考报告：
《Preqin未来另类资产2027》
《Preqin地区投资指南：2022年大中华区》
《Preqin聚焦大中华：另类资产的强势崛起》

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