察尔汗盐湖

股价濒临腰斩的11月，两则利好曾短暂驱散盐湖股份(000792.SZ)在二级市场的萎靡：加拿大限制中企锂矿投资；公司与比亚迪的合作进入中试。紧接股价的小幅起色，公司还发起了首次回购。

11月21日，盐湖股份公告称，当天公司首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司A股股份300万股，约占公司总股本的0.06%;回购股份的最高成交价为24.88元/股、最低成交价为24.66元/股，支付总金额为人民币7441万元。

不过，增持前后依然掉头向下、跌逾5%的股价，似乎在继续诉说着这位历史“包袱”压身、脚下暗雷滚动的锂盐之王，依旧坎坷且漫长的归来之路。从其阴跌不止的估值与高增业绩来看，这个逻辑不难解释。

钾锂双布局，量价齐升业绩高增

荒凉的察尔汗盐湖，孕育了中国最大的可溶性钾镁盐矿床，凭着“靠山吃山”的逻辑，盐湖股份坐拥约5.4亿吨氯化钾储量和约800万吨氯化锂储量，成为青海最大的国企之一。公司第一大股东青海省国有资产投资管理有限公司持股11.61%（截至10月28日临时公告），青海国资委为背后实控人，2019年惊险的司法重组后，盐湖股份前十大股东均为国企、银行，截至三季度共持有公司约51.79%的股份。

盐湖股份发展历程 钛媒体APP制图

起家钾肥的盐湖股份，钾肥设计年产能占国内总产能一半以上，被称为“钾肥之王”，在全国市场钾肥占有率30%以上，国产钾肥市场占有率60%以上。钾肥生产方面，盐湖股份目前拥有反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶-真空结晶 法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术5种技术工艺。钾肥业务主要由子公司元通钾肥、三元钾肥、晶达科技实现。

2021年我国钾肥企业产能分布情况 图源华经情报

钾肥方面，在寡头垄断的竞争格局下，氯化钾作为去年“涨价王”，近几个月出现震荡下行。

图源中国农资流通协会

碳酸锂方面，察尔汗盐湖作为国内锂资源储量最高的盐湖，储量高达717万吨，盐湖股份控股子公司蓝科锂业拥有其63%面积的采矿权，今年，蓝科锂业碳酸锂产能达到3万吨/年，盐湖股份表示其已完全实现满产。

去年以来，受益于锂盐和钾肥价格持续走高，及蓝科锂业新增锂盐项目投产，盐湖股份营收、净利润继续高增。2021年实现营收147.78 亿元，同比增长5.44%；归母净利润 44.78 亿元，同期增长 119.58%。今年三季度实现营收62.38亿元，同比增长34.55％；净利润29.25亿元，同比增长82.69％；前三季度实现净利润120.82亿元，同比增长225.2％。

盐湖股份成本端的特点是，其碳酸锂原料为氯化钾生产剩余的老卤，本身不受锂精矿价格上涨影响，在锂盐价格上涨时，其成本端也会保持相对稳定，价格上涨部分多数会转化为公司的利润增量。

产销数据上，2021年公司氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨，栖身全球第四大钾肥生产企业；碳酸锂产量约2.27万吨，同比增长 66.99%，销量约1.92万吨，同比增长39.75%。

今年8月盐湖股份公开表示，已拥有3万吨碳酸锂产能，公司投资的4万吨基础锂盐一体化项目正按投资计划持续推进，计划2024年建设完成并投入使用。

数据上看，前三季度盐湖股份碳酸锂产量约2.4万吨，销量约2.44万吨；三季度产量为0.87万吨，销量为0.94万吨，库存约0.3万吨。其2万吨电碳项目产品从今年6月中旬开始主含量达到电池级标准，现碳酸锂日产量稳定在100吨以上，全年预计碳酸锂产量3万吨以上。

2022年碳酸锂价格走势

价格上，钾锂今年继续高涨，其中碳酸锂价格仍在突破新高，本月初无锡电子盘国内电池级碳酸锂现货平均价格达到61.5万元/吨，这一价格是2020年6月电池级碳酸锂平均4.1万元/吨的价格的约14倍，较今年2月初36.4万元/吨的价格上涨了约55%。

产能方面，目前达产3万吨、规划10万吨年产能的盐湖股份，距国内第一梯队尚有差距。（本文首发钛媒体App，作者 | 钛媒体产业研究部。想获得更多科股深度分析，可订阅钛媒体Pro。）