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文 | 酒管财经

2013年，酒店业迎来一则重磅消息，锦江国际将上海锦沧文华大酒店挂牌出售。后来外界才了解到，这个百年品牌正在为锦江酒店走向海外铺路。

2014年，借助于上述资金以及一系列的资本运作，锦江酒店成功将卢浮集团收入囊中，并于2015年完成交割。

只是，对于锦江酒店而言，曾斥百亿元巨资收购来的卢浮集团，显然已经成为了一把“双刃剑”。

一方面，锦江酒店通过卢浮集团撕开海外市场，在扩大自身规模的同时成功将业务触手伸向了欧洲，尤其是法国境内；另一方面，财务并表之后，尽管卢浮集团也曾为锦江酒店增厚业绩，但目前其显然已经成为整体利润的“拖油瓶”。

对于中国酒店集团来说，国内激烈的竞争市场令他们躁动不安，迫切寻求海外增长曲线成为了共同动作。但在为数不长的出海进程中，多个本土集团几经蛰伏。此时再回首锦江的这笔收购，其中的经验和教训，或能给其他同行以参考和警醒。

双面卢浮

一面是锦江酒店走向海外的踏板，一面是整体数据的“吞金兽”，卢浮集团成为了让投资者又爱又恨的存在。

2001年，一部《卢浮魅影》让远在法国的卢浮宫在国人心中增添了一抹神秘色彩。“卢浮”二字也渐渐的与艺术、高端等词语形成紧密联系。

卢浮集团同样给人这种感觉。其总部位于法国巴黎，成立于1976年，拥有悠久的历史。它也是欧洲第二大酒店集团。

锦江酒店与卢浮集团的缘分要追溯到2011年，彼时，锦江之星宣告与法国卢浮酒店集团签约，15家锦江之星酒店将以品牌联盟形式亮相法国巴黎、里昂等六个城市。

3年合约到期之后，锦江酒店决定拿下卢浮集团。至2015年，锦江通过一系列资本运作，将其揽入怀中，并希望以此来进一步拓展海外市场。

值得肯定的是，锦江酒店通过卢浮集团开启了出海步伐，也贯彻了“全球布局、跨国经营”战略，迅速扩大了锦江酒店在全球的规模。在锦江股份收购卢浮集团的交易顺利切割完成后，锦江国际旗下酒店数超2800家、34万间客房，分布于全球52个国家和地区，跻身全球酒店排名前8位。

但仔细观察卢浮集团这个标的可以发现，当时卢浮集团持有不动产的酒店只有5/1（持自有或租赁物业的酒店255家，占22.87%；特许经营576家，占51.66%；受托管理284家，占25.47%），其中73.54%酒店在法国，并未形成在欧洲或全球的布局，在法国地区相比雅高酒店集团品牌的竞争力也不强。

具体收购细节无需多言，着重要看到的是，为收购卢浮集团，锦江酒店拿出了巨额筹码。

首先，锦江酒店先是卖掉了地理位置优越、物业品牌价值较高的锦沧文华大酒店和银河宾馆的主楼与裙楼。

其次，通过上述资产处置与定向增发引进资金，合计获得了50亿元，然后以这50亿元内存资金作为担保，以内存外贷的形式在境外担保贷款相当于102亿元的欧元。通过此番贷款，锦江酒店仅用了一半现金，便拿到了卢浮集团100%股权。但这同时也意味着，锦江酒店需要面临高额的利息支出。

最后，由于上述操作，锦江酒店的负债率快速上涨。2011年末~2014年上半年，锦江酒店的资产负债率分别为19.15%、20.82%、38.15%和38.32%，呈逐渐上升趋势，而收购卢浮集团的交易交割完成后，其负债率将升至82%。

这番操作，在锦江酒店全球化布局的大战略下，不好评论值与不值。但卢浮集团的到来，显然也给锦江酒店带来了一定程度的压力。

沦为数据“拖油瓶”？

本土酒店出海节奏几经波折，锦江因收购卢浮集团被业内认定为先行者。开启上帝视角回望这笔交易，外界仍有多种讨论。

一方面，在全球化战略之下，锦江酒店的出海动作，显然受到了卢浮集团的赋能。

首先，公司境外酒店从2014年仅韩国一家，增长至2015年的1150家，均分布在欧洲，其中法国开店830家。

同时，并表后的锦江业绩更加好看。2015年，卢浮集团实现营业收入37933万欧元，净利润3255万欧元。这种情形延续到2019年，这段时间内，卢浮集团一直都是为锦江酒店贡献经营业绩。

但时间到了2020年，卢浮集团就开始了连年亏损。

2020年、2021年以及2022年前三季度，卢浮集团分别实现营业收入23433万欧元、30182万欧元和35748万欧元；分别实现净利润-9625万欧元、-5166万欧元和-2095万欧元。

并且，卢浮集团是锦江酒店少有的连续亏损的子公司之一。

亏损之外，锦江酒店还在持续为卢浮集团提供担保。最近一次是11月25日，锦江酒店新增为卢浮集团提供3000万欧元担保金额。

卢浮集团的负债总额也在持续攀升。2020年，该数据为10.82亿欧元，而到了2022年9月30日，负债总额为14.72亿欧元。同期，银行贷款总额也由1.82亿欧元增长至2.16亿欧元。

在锦江强势发展的进程中，作为海外市场的主要资产，卢浮集团反而成了锦江系当中较为落后的薄弱环节。

出海生意经

这不禁让人再度思考本土酒店的出海战略。

实际上，早在2011年，东呈集团就将目光瞄准东南亚市场，将城市便捷酒店开到了马来西亚的吉隆坡，随后中国本土酒店集团掀起了一阵出海热潮。

出海方式各异，总体来讲，中国酒店业出海包括海外投资、品牌收购、特许经营和集团合作四种模式。

而聚焦在锦江酒店身上，其大多先以集团合作或特许经营进行，等待时机成熟之后再以重资产形式收购股权或公司。收购卢浮酒店便很好的印证了这一理念。

此外，锦江酒店还完成了美国州际酒店的收购，成为了中国酒店业海外并购第一案；斥资85亿元收购美国Keystone公司81%的股权，将铂涛集团全球范围内近3000家酒店，刻上锦江的“烙印”；后又增持法国雅高酒店集团。

买买买模式下，酒店业并购规模较大，对现金流提出了很高的要求，且后续翻新、运营等环节，都需要资金投入，在短期内也势必会影响盈利能力。

并且，目的地政策、社会环境、历史文化等各方面，中国企业需要全方位了解，才能在其市场捞金。若通过并购的方式，后续业务还会产生分歧，损失也较其他出海路径要大的多。

这已有案例存在，2014年，万达酒店集团以2.65亿欧元，在西班牙马德里广场收购了西班牙大厦项目，原计划将该大厦拆除改建为酒店和购物中心，但当地政府不允许拆除，认为这是历史地标建筑。最终计划搁浅，直接影响了万达酒店集团2015年全年业绩。

因此，更多的品牌选择以集团合作的方式走向世界。如2018年华住集团与雅诗阁酒有限公司签约，将全季酒店在于新加坡的首家海外直营店的委托管理权交给了雅诗阁，又如今年酒店及度假村与海外资产管理公司签署了位于希腊雅典的GOLDEN COAST豪华酒店式公寓项目的管理合作协议，计划与2024年底揭幕运营等。

实际上，翻阅酒店上市公司财报可以发现，近年来各企业的海外营收都展现出了不俗的表现，海外市场依然是中国酒店业共同追逐的目标。

而对于中国酒店业出海，《酒管财经》建议：首先，要明确自身的目标人群，是海外消费者，还是位于海外的中国消费者。两个人群背靠着不同的社会环境和人文环境，因为造成了两种不同的消费需求。

明确目标人群，深挖需求点，这决定了服务方向，也决定了品牌调性。

其次，根据自身综合实力决定最终的出海动作。并不是每个企业都有锦江酒店、万达酒店一样的强大现金流和抗风险能力。品牌授权、合作开店的轻资产模式，更适合资金较为薄弱的品牌出海。

最后，要传递“中国元素”。随着中国国际地位的提升和文化出海步伐的加快，国际市场对中华文化的认可度也在不断提高。法国巴黎的一家锦江之星，早餐就包含包子、馒头和白粥，客房甚至能收看到CCTV中文频道。这不仅吸引着海外华人的入住，也给外国友人带来了新奇的体验。

要明确的是，出海从来就不是件易事，这在互联网、汽车、手机等多个领域都曾得到印证，中国酒店业也是一样。

因此，《酒管财经》提醒，大型本土酒管集团应综合考虑海外地区的酒店连锁化程度、市场供给结构等客观因素，结合自身品牌力、产品输出结构，采取更加理性、高效地手段出海，并且做好长期不盈利或微盈利的准备。