图片来源@视觉中国

文 | 品牌数读

乐乐茶被收购的传闻终于尘埃落定，但不是喜茶，而是奈雪的茶。

12月5日晚，奈雪的茶（以下简称“奈雪”）发布公告，拟以5.25亿元收购乐乐茶扩大后股本权益约43.64%。

消息披露后，乐乐茶副总经理郭思含在朋友圈表示，“投资事项完成后，乐乐茶将成为奈雪的茶联营公司，并继续维持独立经营。”此外，公告显示，乐乐茶将保持“品牌不变”、“团队不变”、“运营不变”。

5.25亿，是奈雪成为乐乐茶第一大股东的礼金，也创造了奈雪最大笔投资、2022年新茶饮赛道最大笔投资两项记录。根据股权收购价格计算，乐乐茶最新的估值约为12亿元。

12月6日，奈雪的股价一度上涨17.36%，每股8.45港元，总市值144.93亿港元，创下年内新，与今年3月低位相比翻了2.3倍。12月7日，收盘价回落至7.14元/股，市值回落至122.46亿元，回到收购消息披露前的水平。

只不过，收购的喜悦过后，两个品牌各自要处理自己的“烂摊子”。

此前曾有消息指出，喜茶和元气森林也曾有意收购乐乐茶，当时给出的估值约为40亿元。较此次12亿元的估值，几乎打了三折。今年，乐乐茶被曝光的放弃全国退守华东、首店关店等消息，不难理解行业将此次收购戏称为“抄底”。

但在行业寒冬下，奈雪也并不好过。上市后，奈雪的股价经历了多重颠簸，今年3月一度跌到3.65港元/股。在2020年短暂盈利后，奈雪又受到疫情接连的打击，难再盈亏平衡。

回顾今年的餐饮业，私募巨头凯雷集团拟收购争鲜餐饮的股份、安宏资本收购Wagas股权等收购消息频出，有餐饮行业资深从业者向品牌数读（ID：winlive2019）表示，餐饮行业的倒闭潮、并购潮才刚刚开始。

叠加偏向谨慎的投资环境，资金紧张的企业幸运的话，会像乐乐茶一样找到靠山，出售无门的品牌便要面对倒闭的风险。对于胆大的企业来说，此时也不失为“抄底”的机会。

此外，疫情仍然是餐饮行业头上的达摩克利斯之剑，上述行业人士补充到，消费心理的重建仍需要半年左右的时间，届时餐饮业将“剩者为王”，进入到拼消费力的阶段。

乐乐茶：估值缩水2300%，全国化后退守华东

关于收购乐乐茶的缘由，奈雪在公告称，乐乐茶作为现制茶饮行业头部企业之一，尤其在华东区域有较好的品牌实力和消费者认知。投资完成后，奈雪在门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面的优势将可赋能乐乐茶，帮助其进一步取得增长，进而为公司及股东提供良好的投资回报。此外，投资事项也将有助于进一步优化行业竞争环境，降低奈雪未来门店拓展、运营等方面的成本。

但乐乐茶联营奈雪，都不是在两个品牌最好的时候。

根据奈雪的收购公告，乐乐茶在2020年和2021年的资产净值分别是1.9亿元、1.8亿元，主营业务收入分别是7.36亿元、8.7亿元，除税后亏损分别为2064.3万元和1816.7万元。2021年末，奈雪的营收是42.96亿元，相当于5个乐乐茶。从同为新茶饮第一梯队到营收仅有奈雪的五分之一，乐乐茶从高位跌至低谷。

乐乐茶的经营无力，从此前的收购风波也可窥见一二。2021年7月，观潮新消费曾报道，元气森林和喜茶都欲收购乐乐茶，双方都非常看重乐乐茶的渠道价值，给出了40亿元估值。

针对该消息，喜茶创始人聂云宸曾在朋友圈回应称：“消息不实，此前经过中间人介绍的确有过一段时间接触，但在深度了解内部情况、业务数据和状况后已经彻底、完全、坚决放弃。”乐乐茶则回应称，乐乐茶目前独立发展，经营状况良好，并无被收购计划，会把分内事做好，不辜负消费者的信赖。而传闻中的另一个潜在收购方元气森林也向媒体否认了该消息。

但这些传言背后，是乐乐茶退守华东的实事。

2021年，重庆、西安、广州等城市的乐乐茶门店逐步关闭。根据赢商大数据，在赢商网24个重点监控城市商业建筑面积5万方及以上已开业购物中心中，除了华东，乐乐茶仅在北京（9）、湖北（6）、四川（4）、山东（1）、重庆（1）和天津（1）有门店营业，退出了广东、陕西市场。2022年10月，乐乐茶全国首店上海五角场万达店、成都国金IFS门店关闭。两个标杆门店的关闭，加深了行业内的不信任。

注：数据统计范围，在赢商网24个重点监控城市商业建筑面积5万方及以上已开业购物中心

虽然仍在扩张，但乐乐茶显然已经阶段性地放弃了全国化的策略。乐乐茶副总经理郭思含曾对媒体表示，“客观来说，在自身发展过程中，乐乐茶犯过错，在能力尚未达到的情况下过早进行了全国扩张。暂时关闭部分地区门店，是为了集中精力聚焦华东市场。目前关闭的市场，公司均有未来重返该市场的规划。”

究其原因，乐乐茶在2016年以“现制茶饮+欧包+第三空间”的经营模式出道，本就与奈雪、喜茶在价位和定位上有诸多像似之处，而彼时在广东大本营鏖战的奈雪和喜茶还没有完全渗透华东市场，乐乐茶在地域上抢占了先机。随着奈雪、喜茶在华东扎根，乐乐茶的差异化逐渐不明显。

其次，脏脏包之后，乐乐茶没有延续话题度的爆款。2018年4月乐乐茶刮起“脏脏小旋风”后，几乎再无同等量级的爆品。其草莓酪酪、葡萄酪酪等，与喜茶的多肉葡萄等同质化程度高。2018年黑糖珍珠单品再次回归，2019年柠檬单品、椰子水成为爆款，这些产品上的创新，乐乐茶并没有先发优势。

根据赢商大数据显示，在赢商网24个重点监控城市商业建筑面积5万方及以上已开业购物中心中，乐乐茶现在有100家门店，上海（49）、江苏（15）和浙江（14）三个城市的共有78家门店，占比达到78%。

乐乐茶在华东的优势或许能帮助奈雪抢占市场份额，但奈雪也有自己的难处。

奈雪：上半年亏损2.5亿，开启“买买买”模式

2021年，乐乐茶退守华东，同年7月，奈雪港交所敲钟，风光上市。上市破发，为后来奈雪在股市和市场的命运埋下了伏笔。

招股书及后来的财报显示，奈雪的茶饮主业一直在盈亏线上挣扎，其2018、2019年经调整净利润分别为-5660万元和-1170万元，2020年短暂盈利后，2021年再度亏损1.45亿元。

今年9月，奈雪公布了2022年半年报，期内奈雪收入20.44亿元，同比下滑3.8%；经调整净亏损2.49亿元，较去年同期的0.48亿元盈利下降了618.75%。疫情影响，奈雪在上半年放缓了开店速度，期内净增87家店，上半年门店数904家，与去年同期持平。

注：数据统计范围，在赢商网24个重点监控城市商业建筑面积5万方及以上已开业购物中心，奈雪的茶有奈雪Pro店，本文仅统计了奈雪的茶标准门店

门店的规模增速放缓，门店的利润也在下降。在深圳，奈雪门店经营利润率从去年同期的22.5%下降至17.2%，在上海，利润率下降至-22.1%。上半年，奈雪的茶品牌门店平均单店销售额同比下降4000万至1.1万元不等。

虽然奈雪这些年也通过下沉、降价、丰富店型、扩充新零售板块、孵化子品牌来刺激业绩增长，店型和新零售正在正向增长，但子品牌受疫情打击更严重。

零售业务在上半年贡献了1.9亿元，同比增长6.1%，占比由2021年上半年的3.3%上涨至9.4%。但因为前期渠道铺设等支出，该业务预期今年将录得亏损。

图源：奈雪的茶2022年半年报

店型上，奈雪Pro店利润率为11.5%和10.5%（奈雪Pro的店分为第一类茶饮店和第二类茶饮店，二者稍有不同），略高于奈雪的茶10.4%和子品牌台盖-9.3%。

图源：奈雪的茶2022年半年报

主业增长困难的奈雪急需寻找新故事。而对外投资，就成为了一个不错的方式。近几年，奈雪先后投资了新茶饮品牌茶乙己、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鹤所”和咖啡连锁品牌“怪物困了”等。

此次收购乐乐茶，奈雪不仅增加了资本故事，也可一举扩大奈雪系在华东的影响力。根据赢商大数据，在赢商网24个重点监控城市商业建筑面积5万方及以上已开业购物中心中，喜茶现有582家门店，主要集中在广东（160）、上海（80）、江苏（62）、浙江（49），华东三个城市共计191家门店，占比33%；奈雪的茶标准店现有598家门店，主要集中在广东（159）、江苏（66）、浙江（46）、湖北（40）、上海（38），华东三个城市共计241家门店，占比25%。

乐乐茶本身的门店数量、客群覆盖面、营收等体量远超奈雪此前投资的茶饮品牌，如若品牌磨合得当，便可放大奈雪的规模效应，在B端拥有更强的议价能力。

餐饮2023：收购潮开启，消费信心重建期

对于奈雪来说是喜，但对于乐乐茶来说，这笔投资没有看起来那么美好。

公告中披露，奈雪会为乐乐茶先提供8000万元的贷款，作为流动资金的补充。资金能够帮助乐乐茶解决燃眉之急，但奈雪的能力能否帮助乐乐茶走出当下的困境，仍未可知。

首先是全国化的问题，前文提到，乐乐茶退出了广州、陕西市场，反观奈雪的茶门店，广东是其大本营，购物中心有拥有159家店，占比26.5%，而在陕西拥有29家门店，喜茶在广东和陕西分别有160、14家门店，如果奈雪要帮助乐乐茶重新进驻，则意味着在原本有优势的市场再引入一个对手，奈雪这样做无异于搬起石头砸自己的脚，所以推知，乐乐茶此前宣称的再次回到退出的市场可能需要更多时间来筹划。

注：数据统计范围，在赢商网24个重点监控城市商业建筑面积5万方及以上已开业购物中心，奈雪的茶有奈雪Pro店，本文仅统计了奈雪的茶标准门店

再者，奈雪孵化的专注中端价位的茶饮品牌台盖不温不火，台盖2022年上半年收入占比由2021年上半年的3.6%下降至今年上半年的2.2%，占比进一步萎缩。如若按照奈雪公告中所称，其在门店拓展、供应链、数字化与自动化、内部管理等方面的优势可赋能乐乐茶，已经享受其赋能的台盖却并没有展现出应有的爆发力，那么奈雪又能帮助乐乐茶多少？

近两年，下调主力产品价格、有限度开放加盟业务、进入下沉市场、裁员等消息无不透露新茶饮的增长困境，有咖啡行业人士向品牌数读（ID：winlive2019）表示，奶茶和咖啡一样已经触碰到了规模天花板。“未来的思路可能像互联网行业一样，打造一个生态。”

另有行业从业者向品牌数读表示，奈雪和乐乐茶的并购案不会是孤例，甚至接下来餐饮业的并购、收购动作将愈演愈烈。此外，该人士预测，行业还有三个阶段要渡过：

第一个阶段是各地区防疫管控逐渐放开，会有零星城市和地区小范围地严格管控，当地的餐饮企业仍需要等待，这样的情况预计要持续到年底；

第二个阶段是放开后的行业观望期，也是消费心理重建的阶段。疫情对于消费信心的影响有滞后性，这一阶段内消费仍将偏谨慎和理性，由此餐饮品牌也不会出现大规模的反弹，时间上可能要持续半年之久；

第三个阶段则是全面放开后”拼消费力“的阶段，经过三个阶段能存活下来的企业则是最大的赢家。在这一过程中，扛不下去的企业要么如乐乐茶一般，委身大企业、大投资方，要么则遗憾退场。

但好在，随着防疫政策逐渐放开，疫情这把达摩克利斯之剑终将落下。

参考文献：

1、FoodBud食品资本局：为什么要奈雪的茶要花5.25亿元投资乐乐茶？

2、赢商网：多地关店退守华东，乐乐茶还能翻红吗？

3、中国饮品快报：多地关店，乐乐茶到底怎么了？