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文｜融资中国

企业搞KPI似乎已经是司空见惯，但是当这种考核制度照搬到VC身上时，一些奇怪投资标的开始出现。

“我们搞赛马机制，好几队人马一起看同一个大方向。”刘贤华是华东一家人民币机构的投资经理，“同一家机构的不同团队抢一个项目的情况，时有发生，项目方觉得摸不着头脑，我们内部也会拍桌子打架。”

“闹到最后，变成了内部争一个项目。”刘贤华告诉融中财经记者。

同一家机构的投资人在内部抢项目，这一现象在VC机构中并非个案。

要追根溯源，导致这一现象出现的原因，来自于内部的考核机制——赛马。通过这种良性竞争模式，投资机构希望能投资到更头部的项目。

但从结果看，为了满足老板们的各种要求——团队看项目数量、推项目数量、上会数量。导致团队之间疯狂推项目。压力之下，投资开始变形。

过去，程序员们逃离不了的KPI，如今也让投资经理们压力不小。

事实上，绝大多数基金都会在年底就设定好次年的投资KPI，为了加强所谓的团队“狼性”。不少机构合伙人也会要求投资人更主动的进攻。

一些三线机构拿不到项目，合伙人要求投资经理去蹲点，这种事非常正常。该机构合伙人看来，“这不是应该的吗？”“你这都做不到吗？”“那别干了！”

业绩竞争正在从外部蔓延至内部。

01 “赛马机制，让我合理怀疑合伙人是不是有病！”

机构老大们的焦虑，正在加剧。

这导致了他们决定，在内部搞出创新。“最近一年常常在开会的时候听到老板提狼性文化！”赵天所在的美元基金以“消费+科技”为投资方向。最近一年，老板常常鼓励大家更“激进一点”，赵天吐槽，“关键又没钱，还要求谨慎出手，那我们能怎么狼啊？”

根据融中数据统计，今年以来，新基金数量超过7800支，超出去年41.8%，但这其中，大额募资金额占比较低，大多数机构募集的基金规模越来越小。市场上，能募到50亿以上的机构，不超过10家。

头部基金募资都非常艰难的情况下，二三线机构更是举步维艰。“从2021年底，我们就开始准备募资，先定了某个地方引导基金，规模不大，只有1亿。但是社会面募集时，原来答应出资的产业资本临时不投了，导致我们非常被动。”赵天表示。“政府引导基金又是最后出资，如果完不成社会面募资，那新基金就泡汤了。”

“目前，我们手上的资金比较有限，所以在项目上会的时候就非常谨慎，更多时候，项目刚推到内部就被否了。但老板似乎不满意，还觉得我们节奏有问题。总说我们不够积极，看项目不够。天天说‘别人家怎样怎样’，最有意思的是，我们整个投资团队才8个人，总跟别人家80个投资经理的团队规模比！”

“我们推了项目，几乎大多数都被否了。2022年，整体投资思路就是谨慎。”

2022年，中国股权投资市场经过了前两年的低迷，又走到新的低谷。尤其是美元基金，因为一连串的地缘政治问题，收缩的退出渠道使得投资决策方面产生了较大的变化。美元投资下降近7成。

“一些头部项目，我们甚至见不到创始人的面。之前还有一次，我在项目门口和他们一个销售负责人聊了15分钟就被打法走了。”赵天生气的回忆，“但是老板认为，是我功课没有做到位，拜托了，人家不缺钱！根本不需要我们这种三流机构。”

更主动、更狼性的要求之外，一些VC内部也在推行赛马机制。

“一个赛道配有两个团队，宣传上号称是抓住地域投资的毛细血管，但内部就是鼓励竞争。”一位不愿意署名的投资人介绍。“看上去是好事，但是好项目是有限的。”

上述投资人介绍，组内的投资人通过不同渠道，接触到一个项目，但是每个组都不会放弃这个项目。“说实话，有些时候项目质地并不是特别好，但是大家会考虑，如果我不投，别人投了，项目发展超预期怎么办？”

这样的想法，让团队不得不放弃自身的投资准则，以达到老板要求的KPI为准，去推动项目、保护自己的项目。

如果两个团队同时争抢一个项目怎么样？

“那就会打到合伙人级别。”该投资人直言，“但最搞笑的是，不同的组的投资人负责的合伙人也不同，导致合伙人层面再一次争抢，最后打到大老板面前，大老板再协调一下各个部门的利益。”

“我们的怀疑老板脑子是不是有病，这种赛马内部打架之外，外部让项目对我们机构的印象也不好，觉得我们不专业，不知道老板怎么想的。”

事实上，赛马机制的来源，最初是为了调动团队的战斗力。吕莉莉是一名猎头，她直言，“内部搞赛马机制，初衷是为了提高团队积极性。本意是让团队把控项目的标准更加严格，但是在巨大的投资压力和内部竞争压力下，导致这一初衷逐渐变形。”

02 还没看到carry，但是末位淘汰制先来了

一般而言，投资机构的KPI都是保密的。

大多数机构在前一年的年底就会把次年的KPI制定好。对于基层的投资人而言，多数机构会要求看项目的数量，或者投出项目数量。

但一个问题是，如果看了很多项目，但没有过会的怎么样?

“那就是说明你推的项目有问题呗。” 刘贤华坦率的说。

投资人从进入一家机构开始，就开启了一轮排位赛。职级的上涨，大多数都有规章制度，比如，从投资助理、投资经理，再到投资总监，每一级投出多少个项目都有要求。“如果投不出来，就没法升级。”

很多国内老牌VC/PE，内部等级森严、论资排辈、晋升机制僵化。很多时候，从VP到合伙人，除了要干满一定年份还要寄希望于下一期基金募资情况。一些战绩卓越的中青年投资人也很难突破晋升瓶颈。

这也是为什么中国VC行业分化出了VC2.0....

原因，正是来自于这种打怪一般的准则，让投资人压力巨大。

“真的非常焦虑，很多项目都退不出去。”于昕是一家上海人民币机构的投资总监。他已经入职该机构多年，主投领域是企业服务方向。“一个项目投出去5、6年都没有什么动静，我自己很着急。”

这样的情况不少。

同一家机构的另一位负责大交通赛道的投资人也诉说了相同的话。“哎呀，我的业绩不如于昕，我这个项目周期更长了，而且最近两年，说实话，汽车芯片的一些项目几乎是毫无进展。很多报道把新能源赛道吹上了天，但从整体情况看，今年一整，项目进展都是不如预期的。”

一些机构内部，创始人对于项目进展不如预期是有预判的，比如因为疫情影响，或者由于政策因素导致的项目进展慢，在机构内部是被允许的。但是，这并不意味着投资人就没有压力。

人与人的竞争，以及对项目的预期之外，还有一个重要原因就是carry和奖金。

投资机构内部对于投资人的打分，一边会通过各项考核，然后乘以系数，最终确定年终奖金。职级越低的投资人，系数也就越低。也就是说，分钱的时候，都是从上之下的分配。干的成绩不好，奖金拿不到就算了，关键carry也看不到。

如果是早期基金，项目必须再退出之后，投资人才能拿到carry，但期间如果离职，这笔钱能拿到的人非常少。

对于那些拿到天价carry的神话，也仅仅被投资人们奉为神话而已。“听过，但谁都没见过。”

如今，更多的考核标准，也在让基层的投资人们“压力山大”。

已经有机构开始施行末位淘汰了！

据一位投资经理透露，该机构制定了考核标准，通过多维度的评审，如看项目、投项目、出研报一一打分，最后选出末位投资人进行淘汰。

互联网圈有个不成文规则——35岁以上还在基础岗，很容易成为被淘汰的对象。但是在投资行业，末位淘汰没有年龄限制。可能是适应不了节奏、刚迈入行业的应届毕业生们，也可能是驻扎行业多年，但熬不过周期的45岁投资总监。

03 投资人的欲望底线：没人逃得过风口的诱惑

在更严格的KPI之下，机构的老板们为了避免投资经理乱推项目，也在想法设法设立防火墙。

强制要求投资团队跟投就是一个非常有效的方法。

过去，不少机构都以此为荣，这样一来，一定程度上说明投资人在选择项目时，是与LP站在同一条战线上的。一些LP也会在合同里要求投资团队的跟投。

有了股权方面的绑定，一旦项目亏钱，不仅LP赔钱，跟投的投资经理，也需要承担一定损失。

更值得一提的是，除了跟投的亏损，机构还会设定一些惩罚条款——一旦项目亏了，投资经理将面临小则几万，大则十余万的罚款。

这样一来，投资人不得不谨慎的对待项目，尤其是那些估值过高的项目。

近几年，一二级市场估值倒挂严重，几年前拿到高估值的超级明星项目，如今二级市场风口和风格一变化，导致独角兽变怪兽。

这类项目估值一旦推高，往往很难向下降。

但很少有投资机构能逃离风口的黄金诱惑。在投资世界，虽然有项目的标准，但说白了，投资还是一种对人性的考验。

虽然大家都在提“在人少的小镇投资”，但真正能做到的人很少。反而越是拥挤的赛道越热闹。过去，比特币流行的时候，不少投资人都蜂拥而至，虽然涨跌起伏较大，但对于投资人而言，似乎当大家都做了同一个决定，风险就会降低。

这一模式的最后变成了，投资机构抬轿子，把一家企业的估值推到最大。市场行情好，这家企业上市，各机构皆大欢喜。但市场情况不好，企业甚至无法上市，最后企业开始和投资人开会，降低估值，要不大家一起死。
“我见过太多这种事，投资机构几乎没有不妥协的。“一位天使投资人直言，”不妥协赔的更多。

一些风口赛道突然席卷而来，投资人到底看不看？对于投资而言，投错一个项目并不可怕，可怕的是对于某一个赛道的错误预判。这绝对会使得机构的业绩大幅下降，LP也会挑战机构创始人预判行业和项目的能力。

很少有人能真正做到“遗世而独立”一般清醒的进行独立思考。

过去也有不少曾经风光显赫的老牌基金，因为错失了一整个周期，或者押错了某个赛道而大厦将倾。

一些带着光环进入中国市场的投资机构，因政策、市场、规则的水土不服，在投资上逐渐发生偏差，加之核心团队动荡，如今已经搜索不到机构相关的消息。

最近一年，头部的某家美元VC也开始放下身段。过去，通过高估值抢到项目的优势不再，取而代之的是更加积极的宣传。

另一家同样顶级的美元VC，通过强有力的品牌建设，在转型募资人民币基金时，可以说是顺风顺水。但是随着一期人民币基金业绩逐渐浮出水面，不仅被人民币LP“讨伐”，更成了业内口诛笔伐的“笑谈”。

没有永远走在正确路上的机构，只有试图跟上趋势的投资掌舵人。但人的错误预判十有八九。

领头羊压力一大，KPI机制考核也更为严格，但这一举动也让内部的投资经理也走上“内卷”之路。

开始有更多人“出逃”投资行业。

过去，一家消费赛道的投资经理，转身到B站做了美妆区UP。另一边，她曾经的领导成靠短视频知识付费吸金千万。

但是从各家宣传口径上，团队人员似乎在去年都有所扩容，某美元基金在LP大会上宣布，去年，招聘了30余位新的员工入职，其中9位是投资岗。

“从我们体感看，大多数都是机构宣传而已，真正新增招聘的还是少数。”吕莉莉表示。“事实上，投资机构在宣传上或者自家PPT上加上招聘这一条主要是为了迎合LP的需求。”

创业者遇到困难，和投资经理们喝顿大酒，彻夜长谈，投资人们不仅是自己你提供方，也是“心灵鸡汤”。但投资人的压力，又能上哪说去？“换个平台，换个不那么变态的老板吧？”

打工人的心态都差不多。

（应受访者要求，刘贤华、赵天、吕莉莉、于昕为化名）