从美国过去几年数据看，VC总体回报每年几乎都是负。也就是说，大部分的投资人并没有通过高科技公司赚到钱。为什么移动互联网创新仍在飞跃，但是VC却并不朝阳？在资本市场好的时候，投机是有回报的。而一旦经济萧条，所有人都现了原形。所谓大潮褪去，才知道谁在裸泳。

拙文17个初创公司的失败史在微博上转发了6万多次，引起较大关注。很多读者会不解的提问：由众多投资精英组成的各大风险投资，为什么会投错企业。虽然失败带来了企业家自身的成长；但巨额风投在类似电商或者团购的打水漂，也造成了资源极大的浪费，助长了国民经济的泡沫化。有没有更科学和避险的机制，让无论投资人还是企业家有更高的成功率，取得共赢？

这是一个令人深思的问题；过去2012年中国的互联网行业如同整体的大环境一样哀鸿遍野。70%的VC整年没有投过一个案子；这是为前两年电商和团购狂热潮买单。据说这两年投电商和团购的风险投资基金平均账面亏损在50%以上。从股票市场上看，真正赚的盆满钵翻的是以360导航为代表的导航站和分众传媒。

如果VC的失败率如此之高，可想而知绝大部分的初创企业都自然惨淡经营。这一切都是如何发生的呢？

回答这个问题，首先要了解风险投资这个行业。风险投资从来就不应该具有与其不相匹配的光环。在美国，VC只是众多金融投资机构的一个分支。风险投资和众多的股权管理基金一样，无非是财富管理工具的一种。基金管理人让出资人（包括大学基金，养老金，企业基金，以及富裕个人）相信他们能够帮助他们更好的管理财富，通过投资高科技行业获得高回报，那一个基金就能募集起来。

VC基金和我们在二级市场上可以买到的各类基金其性质本质是一样的，都是帮机构和富人理财。从基金规模上来讲，VC比不上PE（私募股权基金），更比不上二级市场。从资源占有来讲，因为投资科技创新，VC基金享受不到房地产，港口，矿产这样可以垄断资源而获得的超额利润。也就是说，VC本就是一个普通行业；只是因为信息革命中各类高科技公司的纷繁上市，才让VC一跃成为一个拥有光环的行业。

从美国过去几年的数据来看，VC行业的总体回报每年几乎都是负的。也就是说，大部分的投资人并没有通过投资高科技公司赚到钱；或者20%的投资机构赚了行业80%的钱。这意味着什么？首先，他符合著名的二八定律，无可厚非；其次，这意味着VC整个行业实际上在走下坡路。

听上去非常的吊诡；为什么移动互联网的创新仍在飞跃，但是VC却并不朝阳了呢？在美国，超级天使的崛起和众多孵化器如Y-combinator，抢走了行业大量优秀的项目，并可以快速催肥，直接对接上市；往往VC在中间这一环被两头挤压。既要承受高风险，又要在科技泡沫下以高价格接盘。而两头，超级天使和投行却实实在在的赚到了真金白银。

在中国，VC比他们的美国同行面有着更多更复杂的挑战。因为很多美元基金的决策委员会在海外，而无论是投委会成员或者是美国的二级市场都对中国并不了解。这造成了有中国特色但能赚到钱的模式反而未必能在投委会通过；长此以往，投资经理自然会愿意推那些Copy美国模式的初创型项目。比如中国的Groupon（美团），中国的Facebook（人人），中国的Google（百度），中国的Youtube（优酷）等等，不一而足。中美国情的巨大差异决定了无法完全按照美国模式来做事情。

但无论是投资人，甚至选择的金牌创业选手（如哈佛大学肄业的24券杜一楠）很多都是对中国国情不甚了解的海归派。烧钱的时候，无论是VC还是创业者，反正烧的不是自己的钱，自然为了拼速度，什么都不顾。有时候创业公司的老板如果烧钱慢了，还会被VC基金合伙人责怪：“我们投资你的钱是让你扩大市场规模的，不是放在银行生利息的。”“不要怕烧钱，没钱我们可以继续融B轮，C轮”，这样的言论在市场疯狂的年代是标准的金科玉律。

当市场赚钱，每家公司都三年上纳斯达克的疯狂年代；每个基金都生怕落后；因为一旦成功，意味着每个人都赚的盆满钵翻。但是如果失败，基金管理人却并不能受到足够的惩罚。比如，投资经理，总监，甚至部分合伙人，本来就是给创始合伙人打工的；投资成功失败反正都是经验，跳个槽就是翻倍的工资，谁有那个心思做好基础的行业研究呢？其次，一个VC基金的总体清算长达10年甚至12年。在浮躁的中国，谁也等不了那么久；10年，可能都有三波赚大钱的机会了。

基金管理人在这个行业最大的惩罚就是如果你基金管理失败，亏钱，那么意味着没有人会继续给你投钱，你从行业从此消失。这在美国专业而诚信的环境让大家有敬畏之心；毕竟你要为自己的口碑和职业负责任。最典型的就是2000年第一波互联网泡沫破灭前一直鼓吹互联网革命的互联网女皇，美林分析师Mary Meeker；由于泡沫破灭让投资人亏钱，Mary Meeker黯然辞职，从此在业界销声匿迹了七八年。

但在中国完全不同；一方面信息不透明，往往媒体炒作和名气更能决定基金管理人是否能募集到基金，而不是实际的业绩。另外一方面，即使没有人请你，中国能赚钱的机会那么多，爷还不一定愿意继续干风投呢。

这么说的意思并不代表VC们都在不干活。实际上，我认识的大部分VC同行，都是既聪明，又勤奋。很多基金的合伙人一年出差超过180天，每天回邮件到3,4点。一年要看几千个项目。即使这样，往往他们的付出对不起他们的回报。这又是为什么？

这就牵涉到了中国创业的风险控制问题。中国和美国不同。美国是一个成熟市场。只要商业模式对，创始人淡出，换个职业经理人当CEO也无所谓。美国讲究诚信，大部分VC投资的项目的的确确在创新，并拥有改变世界的潜力和可能。而在中国不同，中国是一个发展中的关系型社会。大部分的资源集中在政府和大企业手中。中国需要的也并不是创新，而更多是发展。技术并不需要创造，只要买过来能用就好。中国的职业经理人阶层也极不成熟；几乎无法承担初创公司领导的责任。（萧何能当丞相，但能做刘邦吗？）

大部分中国初创型的科技互联网公司由年轻的技术人员创立。他们拥有技术能力和热情，但往往在市场和管理上能力欠缺。一个曾经是少年天才创建的视频公司，经过四轮融资，后来每个资方都派来一个VP。每个VP不是从传统媒体，就是从华为这样的公司出来的；每个人都是四十岁上下的大老爷们。公司开战略会议，可以连续吵3天，每个VP都可以向CEO拍桌子，每个人的想法都不同，而才25岁的少年天才根本无法去管理这些经验丰富却完全无互联网经验的前辈们。

初创型公司遇到的风险还很多，比如我在17个初创公司失败史中提过的政府管制；管理不善；创始人洗钱；市场定位错误等等。VC甚至都会争吵到底是投忽悠型创业者还是投老实型创业者。在中国，老实型让人放心，但是在中国社会混不开；忽悠型创业者混得开，但是他们也能随时把资方给耍了。在中国这个缺少价值观的社会，VC无法统一投资的标准原则。这造成了大部分的投资变成了投机。

在资本市场好的时候；投机是有回报的。而一旦经济萧条，所有人都现了原形。所谓大潮褪去，才知道谁在裸泳。在新十年的周期开始之时，更多关于失败的讨论和反思，可以帮无论创业者还是投资人去考虑一些更深层次的问题。只有谦卑的反思，才能重建中国科技创业市场的新秩序；让真正优秀而靠谱的创业者脱颖而出；让真正长线的投资者获益，这是本文抛砖引玉之在。■

（原文首发于 福布斯中文网）