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文丨BT财经，作者｜庆秋

1月9日，天风证券发布公告称，为进一步优化营业网点布局，公司近日决定撤销济南花园路证券营业部，这背后或印证着投资人对其经营存在问题的质疑，要知道此前天风证券股权变更风云刚刚落下帷幕。

同花顺数据中心显示，天风证券（ 601162 ） 1 月 11 日获融资买入 1316.36 万元，占当日买入金额的 25.72% ，当前融资余额 14.32 亿元，占流通市值的 5.74% ，低于历史 30% 分位水平。 融券方面，天风证券 1 月 11 日融券偿还 65.33 万股，融券卖出 71.00 万股，按当日收盘价计算，卖出金额 204.48 万元，占当日流出金额的 1.97% ； 融券余额 8556.02 万，低于历史 40% 分位水平。   

此前天风证券发布公告，称收到证监会《关于核准天风证券股份有限公司变更主要股东的批复》，核准宏泰集团成为公司控股股东。这意味着，历时将近一年的股权变更风波终于划上了句号，天风证券从无实际控制人变身为国有控股的省属骨干金融企业，湖北省财政厅成为其实际控制人。 

据分析师分析认为，券商是一个人才密集型行业，专业性强、市场化竞争较为激烈，目前行业环境和企业自身发展情况与几年前不一样了，中小券商间的并购，能够快速扩大净资产规模，缩小与头部券商资本实力的差距，同时推进业务的规模化发展。 

然而，二级市场对这个“好消息”反响平平。公告当日，天风证券仅以0.7%的微小跌幅收盘。次日至2023年1月6日，天风证券虽然连涨六日，但涨幅都极其微小，平均不足1%，股价依然处于历史低位，不足3元。   

天风证券到底遇到了什么问题，国资入场能否助其在2023年实现质的飞跃？

甩掉“吸血包”当代系

曾叱咤风云的商业帝国“当代系”，由资本大佬艾路明一手打造，一度横跨医药、地产、金融、文化体育等多个领域，如今深陷债务泥潭，无法自拔。

1988年，武汉当代集团成立。据悉，巅峰时期，当代集团的一级参控股企业就高达45家，其中上市公司5家，分别为人福医药、三特索道、当代文体、光洋股份以及天风证券。当代集团间直接对外投资近百家企业，是湖北最大的民营集团，也由此组成了庞大的资本“当代系”，坐拥千亿资产。

其中，人福医药可谓是当代集团的核心资产，贡献营收约达70%。但2018年第三季度，人福医药商誉减值约66.55亿元，导致归母净利润亏损高达23.58亿元。2020年，资产负债率近60%。三特索道则于2019年出现了净利润83.24%的大幅下滑，2021年出现亏损，净利润亏损约1.78亿元，2022年前三季度依然处在亏损中。

有媒体指出，经济下行叠加疫情影响，导致“当代系”的主营产业都受到了极大冲击，陷入了缓慢增长甚至倒退的困境中。

随着资金流异常紧张，当代集团面临着一笔笔上亿的债务逾期，光2022年一年的违约债券总金额已达数十亿元。当代集团表示，受债券违约等风险事件影响，公司尚未聘请到2021年报的主审会计师事务所，披露的财报只停留在了2021年三季报。截至2021年三季度，当代集团的有息负债规模超过了380亿元，而货币资金仅为65.46亿元。

债台高筑之下，当代集团不得不卖股自救，2021年先后清仓了当代文体、华泰保险，2022年则开始清出天风证券。

2022年2月，三特索道减持了天风证券的2848.99万股，占公司总股本的0.33%；4月，天风证券的第二大股东人福医药计划以21.24亿元的价格向湖北宏泰集团转让全部的6.8亿股（占总股本的7.85%），新股东身份首次浮出水面；8月，当代集团减持1.48亿股（占总股本的1.71%），宏泰集团大股东资格获批；9月，人福医药完成7.85%股份的转让，第三大股东湖北联发将自己持有的5193.6万股（占总股本的5.99%）转让给宏泰集团。

至此，“当代系”全面退出天风证券，宏泰集团则斥资38亿元，成为天风证券的第一大股东，持股比例达到13.84%。10月，股东大会和董事会层面达成一致，宏泰集团成为天风证券的控股股东，湖北省财政厅为实际控制人。

天风证券加入“当代系”后，一直是其资本运作的平台，承担着为“当代系”集资的重任。

然而，“当代系”擅长的是“借新还旧”的拆桥玩法，旗下的金融平台绝大多数并没有齐备的金融牌照，只能打着天风证券的招牌为这些金融平台输血。

据媒体透露，这些平台大到有总融资高达57亿元的武汉长江众筹金融交易有限公司，小到散户总共集资几千万的互联网金融平台甜菜金融。其中，天风证券还有参与持股，比如天风天瑞投资股份有限公司，天风证券持股65.72%，其多个小股东涉嫌为“当代系”成员，而如今深陷诉讼泥潭。不过，多家平台在出事后，天风证券均否认有所关联。

值得一提的是，2015-2016年，天风证券陆续推出天风并购基金资管计划一期和二期，规模达27亿元，投资期高达七年，但投资结果全军覆没、颗粒无收。媒体报道称，该资管计划投向的底层项目多与“当代系”存在关联，大部分被投公司都处在诉讼、亏损和破产清算等不良状态，退出清算逾期一年多，至今尚未完成。

如今，双方解绑，天风证券甩掉了“当代系”这个吸血包，“当代系”也在一定程度上得到资金纾困，都有裨益。

为什么要选择拥抱国资

公开资料显示，宏泰集团是湖北省属唯一金融服务类企业，由湖北省政府国资委监管、湖北省财政厅出资。

宏泰集团虽然正式成立时间短，距今不到一年时间（前身为湖北省宏泰国有资产运营有限责任公司），但已先后布局银行、证券、保险、资管等领域，旗下拥有15家子企业、5家重要非全资子企业，是湖北银行第一大股东、国华人寿第五大股东、航天金租第五大股东、长江证券第七大股东，旨在成为国内一流的金控平台。

“做大做强金控平台，基本条件就是要有核心金融牌照。”湖北宏泰集团相关负责人曾表示。按照相关要求，要想成为金融控股集团，需要控股2家以上不同类型的金融机构，且实质控制的非银行金融机构总资产规模不少于1000亿元。

而本次收购的天风证券，虽起家湖北，但是一家拥有全牌照的全国性综合类证券公司，正好为宏泰集团贡献了核心的金融牌照。截至2022年9月末，天风证券总资产规模954.37亿元。

与此同时，宏泰集团也能给天风证券带来诸多助力。券商非银分析师（非银行的金融证券分析师）马平认为，宏泰集团可在股权债权融资、资本运作管理、绿色金融、投融资平台建设等多方面与天风证券进行深入合作，为其带来更多业绩增长。

据悉，宏泰集团正在积极推动地方法人金融机构上市、增资，而天风证券的投行业务能够帮助宏泰集团投资或参股的企业IPO上市或再融资发行。2022年半年度财报显示，天风证券实现投资银行业务收入5.53亿元，公司企业债、公司债承销规模分别位列行业第1位及第20位。如果承接了宏泰集团的相关业务，业绩有望进一步提高。

绿色金融方面，双方发展规划也相当契合。宏泰集团正在积极主导组建中国碳排放权注册登记结算中心，这是全国碳排放权交易市场核心金融基础设施平台，未来将成为中国碳排放权交易市场核心运行平台、国家气候变化政策实施支持平台、中国气候投融资市场定价基准形成平台、中国碳排放权交易市场对外开放主门户。而天风证券早在2016年就在行业内率先成立了绿色金融事业部，并发挥研究业务优势，捐资设立了中央财经大学绿色金融国际研究院，来深入开展绿色金融研究，并发行绿色金融产品。2021年4月，天风证券助力中国东方资产管理有限公司发行了上交所首单“碳中和”资产证券化产品。

马平表示，长期来看，中小券商“国有化”或是行业发展的必然趋势。当下证券行业的马太效应愈发明显，中小券商无论是资产规模还是业务发展都与头部券商存在较大差距，随着牌照红利逐渐消逝，中小券商的经营压力不断增大，而股权估值可能会被进一步压缩。“此时哪个中小券商能先抱上实力雄厚的国资大腿，就意味着手上多了更多弹药，将来就有可能掌握更大市场主动权，获得更多发展可能。”

能否突围中小券商困局

按照马平的观点来看，天风证券算是幸运的。因为中小券商最近的日子是真的不好过。

首先整个市场行情不太乐观。据Wind数据，代表证券行业估值的证券公司（399975.SZ）指数2022全年累计回撤达27.37%，而该指数从2020年7月9日的高点至今，回撤幅度已接近40%。

目前41家上市券商披露了2022年三季报，有一半券商净收入出现了同比下滑，其中降幅最大者达到六成以上。值得一提的是，净收入排名前十的券商都没有出现下降的情况。换言之，下滑者基本上都是中小券商，天风证券也不幸地位列其中。

据天风证券2022年三季报，2022年前九个月，公司实现营业收入18.27亿元，同比下降达37.39％；归属净利润为5184.17万元，较2021年同期大幅下滑91.83％。

其中，第一季度的归属净利润出现亏损，为-8430万元；第二季度扭亏为盈，归属净利润为1.36亿元；第三季度的归属净利润虽然为正，但仅为16.81万元，对比历年数据来说几近于无。2022年前三个季度，天风证券的归属净利润同比均出现大幅度下滑，一季度同比下滑194.76%，二季度同比下滑43.53%，三季度同比下滑99.94%。根据Wind数据，天风证券2022年前三季度归属净利润的同比增速在41家上市券商中排名倒数第三。

对此，天风证券表示，公司前三季度营收下滑的主要原因是投资收益和公允价值变动损益减少。2022年1-9月，公司的投资收益为2.79亿元，2021年同期为11.14亿元，降幅达74.96%；公允价值变动损失4136.97万元，2021年同期为收益1.92亿元，降幅达78.65%。

从业务上来看，2022年前三季度，经纪业务、投资银行业务和资产管理业务这三大业务的手续费及佣金净收入均有所提升。

一般来讲，经纪业务都是券商的基本盘和老本行，但天风证券这一业务已经不再是营收的最大贡献者，增幅也最为微小，仅为2.83%。

投资银行业务手续费净收入为7.39亿元，同比增长3.65%。尽管有所增长，但与行业平均水平仍有差距。根据中国证券业协会公布的数据可知，2022年前三季度，140家券商合计实现证券承销与保荐业务净收入446.03亿元，同比增长7.22%。而且，2022年半年报中，该业务手续费净收入还出现了同比下降。

马平表示，天风证券作为中小券商，行业内传统的经纪业务和投行业务很难实现较大突破。要想实现弯道超车，需要另辟蹊径。天风证券选择押宝资产管理业务。

2022年前三季度，资产管理业务也确实实现了较大的跃升，手续费净收入达8.49亿元，增幅高达76.14%。由2022年半年报可知，资产管理业务的毛利率仅次于自营业务，为53.61%，且营业收入贡献可排到第三，未来有望成为天风证券业绩的新支柱。不过，2022年券商资管获取公募牌照不再受限，越来越多的券商资管开始布局公募资管业务，未来天风证券的资管业务能否在激烈竞争中保持增长，还有待观望。

此外，天风证券的资产负债情况也值得关注。2022年前三季度，天风证券的短期借款激增至11.77亿元，比2021年末增长高达1176倍！与此同时，货币资金为167.33亿元，比2021年末减少了7.21%。经营活动现金流量净额也由正转负，为-47.42亿元，2021年同期则为22.47亿元，同比减少311.03%。如果按照这个趋势发展下去，天风证券的资金流动性问题有可能会存在一定的风险。

如今，宏泰集团入股，在国资的加持下，天风证券能否解除资金风险警报、实现持续且稳定的营利增长，从而实现中小券商向头部券商的跨越？这个答案揭晓恐怕还有待时日。