身处光伏这一资金密集型行业，晶科能源（688223.SH）对资金的需求可想而知。距离前次融资仅半年时间，晶科能源再推百亿募资计划，且两次巨额募资均未绕开补流、偿债。据其发布的问询函回复修订稿，公司2022-2024年新增流动资金缺口规模52.3亿元。大规模募资补流的晶科能源，仍没停下其快速扩张步伐，其资产负债率更是高于同行。

举债融资补流，难填资金缺口

公告显示，晶科能源此次计划募集资金100亿元，主要投资于N型技术路线，具体项目包括：“年产11GW高效电池生产线项目”“晶科光伏制造有限公司年产8吉瓦高自动化光伏组件生产线项目”“上饶市晶科光伏制造有限公司新倍增一期8GW高自动化组件项目”“二期20GW拉棒切方项目一阶段10GW工程建设项目”，主要用于扩大公司硅棒、电池片、组件等优质产品相应产能，除此之外，公司拟使用30亿元募集资金用于补充流动资金及偿还银行借款。

实际上，此番晶科能源重点布局N型，总投资额高达110.92亿元，除了募投资金100亿元之外，公司还需自筹资金10亿元。区区十亿元，对于光伏产业动辄上百亿投资或不值得一提。然而对于晶科能源来说，筹措这笔资金或许并不容易。

钛媒体APP注意到，截止去年三季度末，晶科能源货币资金虽有264亿元，其中受限货币资金占比高达53%。剔除受限资金及拟继续用于 IPO 募集资金投资项目的资金外，公司可支配的货币资金约104.54 亿元，及可短期变现的银行承兑汇票余额约 23.97 亿元等。但是公司短期借款111.9亿元，一年到期的非流动负债为15.82亿元，同时还有高达418.8亿元的应付账款及应付票据，流动性明显承压。

此外，晶科能源在建项目海宁研发中心建设项目、新型太阳能高效电池片项目二期工程项目投资金额较大，扣除公司首发已筹资金额后，预计未来投资资金缺口约25.44 亿元。同时，考虑营运资金需求、长期投资需求、偿还和周转有息债务需求等，晶科能源测算2022-2024年新增流动资金缺口规模52.3亿元。

由此可见，即便短短半年之后，晶科能源再度抛出巨额募资计划，并使用其中相当一部分资金用于补充流动资金及偿还银行借款，依然难以填补快速扩张带来的资金缺口。项目资金缺口将如何解决？是否会影响项目进程？钛媒体APP多次联系公司予以求证，但始终未能接通。

资产负债率高于同行，毛利率低于同行

除了资金缺口难填外，晶科能源多项财务指标并不好看。上市仅6个月后启动再融资，晶科能源或许也有降低负债方面的考虑。

数据显示，2019年至2021年及2022年前三季度，晶科能源的资产负债率分别达到79.94%、75.24%、81.4%、77.05%，与天合光能、晶澳科技、亿晶光电、隆基绿能等组件厂商相比，晶科能源负债率连续四年位居第一。

对此，晶科能源方面称，“公司受制于A股上市时间较晚，融资渠道较为单一的原因，公司主要通过银行借款形式筹措资金扩张公司产能、维持运营周转。因此负债总额较同行业可比上市公司更高。”

晶科能源负债率高于同行业的同时，运营效率不及同行。Wind数据显示，隆基绿能和晶澳科技的存货周转天数是73天，晶科能源需要99天。而高企的存货周转率也让晶科能源的存货节节攀升。截至2022年三季度末，公司存货高达214.3亿元。对此，公司解释称，主要因公司境外收入占比明显高于上述同行业可比上市公司，境外资产周转速度拉低了整体的存货周转率。

钛媒体APP注意到，组件出口产品的毛利率更高。晶科能源主要销往国际市场，应该拥有更高的毛利率，但是事实却相反。晶科能源的销售毛利率要低于隆基绿能、天合光能、晶澳科技。2022年三季报披露，晶科能源的销售毛利率为10.24%；而天合光能和晶澳科技都为13.4%。受益于硅片业务，隆基绿能销售毛利率高达16.11%。（本文首发于钛媒体APP，作者|夏峰琳）