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文丨BT财经，作者｜梦萧

北京时间2月9日早间，迪士尼发布2023财年第一财季（即2022年第四季度）财报，财报显示该季度迪士尼营收235.1亿美元，同比增长8%，净利润13.61亿美元，净利润率为5.79%，高于去年同期的5.28%。

财报发布后迪士尼股价一路看涨，盘后上涨逾5%，最终收盘于111.78美元，仅微涨0.13%，总市值为2042亿美元。但在次日股价又出现回落，下跌1.27%，距离2021年3月31日的203.02美元/股的高点，暴跌了46%，股价几近腰斩。

迪士尼管理层经历了一番“大换血”后，迪士尼业绩貌似回归了正常。2022年末迪士尼宣布罗伯特·艾格接替鲍勃·查佩克（Bob Chapek）担任首席执行官，任期2年。艾格算是“二朝老臣”，他曾在2005年-2020年期间任迪士尼首席执行官及董事会主席，在他的任期内迪士尼市值从480亿美元增至2000亿美元。

业绩一片大好的迪士尼真的迎来了复苏吗？

业绩超预期却裁员7000人

最新的财报显示，迪士尼第一财季营收为235.1亿美元，高于市场众多分析师预期的233.9亿美元，相比去年同期的218.2亿美元，有8%的营收增幅。迪士尼第一财季持续经营净利润为12.8亿美元，与上年同期的11.5亿美元相比增长11%，也就是说在这个季度，迪士尼实现了营收和利润的双双增长，并且增幅超过市场预期。

具体分析可以发现，迪士尼第一财季摊薄后每股收益为0.7美元，同比去年同期的0.63美元增长11%。但经过调整后每股收益为0.99美元，同比去年同期1.06美元，下滑了6.6%，不过在迪士尼财报发布之前，分析师对该数据普遍预期为0.78美元，调整后的每股收益比预期高出0.21美元。

让人意外的是，在营收和利润双双超出预期的情况下，迪士尼却宣布将进行重组，重组的前提就是裁员，据悉迪士尼本次裁员高达7000人。

相关数据表明，截至2022年10月1日，迪士尼全球员工总数约为22万人，其中美国员工有16.6万，外国业务聘用的员工为5.4万。裁员7000人约占全球员工总数的3.2%。迪士尼也承认裁员的目的是为了削减成本，裁员7000人后将削减55亿美元的成本。大幅削减成本是为了帮助其流媒体业务实现盈利。

目前，迪士尼主营业务中，迪士尼乐园、体验和产品业务营收为87.36亿美元，同比增长21%；经营利润30.53亿美元，同比增长25%。包括流媒体内容在内的迪士尼媒体和娱乐发行收入147.76亿美元，同比仅增长1%，净亏损1000万美元。

主题公园是迪士尼最大的现金牛，本季度能有如此大的增幅，主要受益于中国国内疫情政策的全面放开，以及迪士尼100周年的庆典，游客人数和门票收入均在持续增加。未来，主题公园或将持续强劲增长，其中随着中国经济的复苏，对上海迪士尼乐园的带动作用会更加明显，2022年12月上海迪士尼恢复开园后，异地游客对迪士尼的搜索量暴涨900%。

迪士尼透露，整个迪士尼公司将重组为三个部门，分别是包括其大部分流媒体和媒体业务的迪士尼娱乐部门、电视网络和ESPN+的ESPN部门以及公园、体验和产品部门。其高层认为重组将为迪士尼的运营带来更多成本效益、更协调的管理模式。

这已经是迪士尼近五年的第三次重组，2018年，为加快流媒体业务增长迪士尼进行了重组，但效果并不理想，在2020年的时候迪士尼为此再次重组，重组的目的同样非常明确，还是为了拓展流媒体，流媒体在2024年盈利是迪士尼多次重申目标。

在全球放开的大背景下，营收和利润正在向好。迪士尼此时不得不通过裁员才能保障公司的净利润，可见迪士尼经营压力有多大。

流媒体扭亏为盈难度大

再次重组，是迪士尼对流媒体的又一次战略调整。

流媒体业务作为迪士尼的重点发展业务，目前陷入持续巨额亏损的泥潭。2022年第四季度实现营收53.07亿美元，同比增长13%，运营亏损增长5亿美元，达到10.53亿美元，亏损同比提升78%。2018年至2022年，迪士尼在流媒体身上亏损已经超过80亿美元。

迪士尼以往的运营策略是砸钱，财报显示，截至2022年6月底，迪士尼流媒体订阅总数达2.211亿，这是一份看似不错的成绩单，因为仅仅用时五年就超越流媒体巨头奈飞，但这是迪士尼生生用钱砸出来的“伪成绩”。

财报数据显示，2018年到2022年，迪士尼内容总投入高达1144亿美元，而在2018年至2022年的5年间，迪士尼总营收是3446亿美元，迪士尼在流媒体上投入的金额占这些年总营收的33.2%，也就是说，迪士尼拿出了三分之一的营收来砸流媒体的订阅数量。

迪士尼砸了1144亿美元之后，流媒体交出的答卷还算合格，却也带来高达80亿美元的亏损。随着流媒体用户数达到增长天花板，迪士尼明白，像以往一样砸钱难再有突破，于是准备放弃烧钱换增长的思路，取而代之的是缩减内容支出、开放内容销售渠道。

值得留意的是，迪士尼于2022年12月8日在美国推出带广告的Disney+基本版，以应对奈飞推出费用便宜的含广告流媒体业务套餐。有业内人士指出两虎相斗，有可能两败俱伤。从迪士尼流媒体这几年的发展来看，短期内依然无法撼动奈飞的霸主地位。

流媒体业务持续亏损，成为迪士尼最头痛的难点。财报显示，流媒体业务的增长更多是靠ESPN+带动，Disney+与Hulu的高制作成本、低广告收入是造成流媒体亏损的主要原因。迪士尼本次重组的目的就是为让流媒体扭亏为盈。而2022年11月才回归迪士尼的艾格，在“新官上任三把火”中的第一把火就烧向了流媒体，虽然只是说把创造力放在首位，追求公司盈利而非订阅人数增长。其实就是针对Disney+流媒体业务亏损。

从艾格大刀阔斧的改革，甚至不惜裁员7000人来看，迪士尼这次动作之大历史罕见，但2024年流媒体盈利的目标想要实现起来并不容易。尤其是艾格直接宣布削减30亿美元内容成本，自上季度以来迪士尼已削减约10亿美元成本。大幅削减流媒体的成本，却又要提升流媒体业务的竞争力，这种“精兵简政”想改变现状或许并不容易。

在内容表现上，《黑豹2》刚刚上映不久就已登陆Disney+。独家上映优质影片的确为流媒体带来了用户增长，但副作用同样明显，这等于直接牺牲掉了影视版权带来的真金白银的票房和版权收入，其实这也同样是一种变相的砸钱，牺牲了线下票房收入换流媒体用户增长。

目前迪士尼正在研究出售更多电影和电视节目的可能性，部分内容库授权给外部，来增加收入，但这种调整，暂时都无法看出效果，流媒体2024年盈利任重而道远。

订阅用户首次下滑

衡量迪士尼流媒体的主要数据是付费的订阅用户，和以往付费用户的增长不同，本季度Disney+的付费用户数量为1.618亿，环比下降1%，付费Hulu用户增长至4800万，环比增幅2%；付费ESPN+用户增长至2490万，环比增幅2%。付费用户总量虽然环比下降，但略高于分析师预期的1.611亿。

付费用户是迪士尼重要的收入来源，为提升营收，迪士尼甚至在价格上进行了微涨。数据显示，1.618亿付费用户的平均每月支出为3.93美元，环比增长1%。每月仅付费用户的收益就高达6.359亿美元。

第一财季，迪士尼付费会员的收入约为19.08亿美元，其中Hulu的收费约为12.46美元，较上一季度增长了2%。而在Hulu会员中，带直播电视和不带直播电视的价格也不一样，带直播电视的Hulu会员收费标准增加到87.90美元，较上一季度增长1%。而ESPN +的会员收费标准涨幅最猛，环比增长了14%，达到5.53美元，所有的付费用户的支出环比均有上涨。

值得注意的是，该季度迪士尼的净利润不过13.16亿美元，付费用户的收入已经超过净利润，已经占据总营收的8.1%。对于付费用户总量下滑，迪士尼给出的解释是由于其位于印度的Disney+ Hotstar业务下滑，该业务去年失去了印度超级联赛（IPL）板球比赛的流媒体转播权。印度是一个较为庞大的新兴市场，印度拥有全球最多的人口数量，印度业务出现下滑，对付费用户总量的影响不可避免。

投资人刘波对迪士尼付费会员总量下滑表示惊讶，“全球经济受到重创，现在正处于复苏阶段，加上迪士尼的付费会员价格出现增长，这都影响了会员的数量，但2022年下半年起，全球经济开始逐渐复苏，这时候付费会员总量下降不合情理。按说迪士尼付费用户数量占全球人口的比重依然偏低，而对全球性的迪士尼来说，付费用户还有较大的提升空间。毕竟迪士尼在全球的竞争对手并不多。”对于旨在改革重组的迪士尼来说付费用户下滑，肯定不是好事，如果下一季度无法复苏，就说明迪士尼涨价策略出现了问题。

杀敌一千自损八百

让投资者有所不满的是迪士尼的停发派息。

在2015年至2018年，迪士尼一直都派发股息，甚至还大力回购股份，其中表现最为明显的是2017年，该财年迪士尼派息和回购股份，总计支出118.2亿美元，其中派息为24.5亿美元，回购股份93.7亿美元，该财年迪士尼总营收不过551.4亿美元，占总营收的21.3%，而该财年的净利润却只有89.8亿美元。

2018财年，虽然派息略有上升增至25.2亿美元，回购股份却大幅下滑至35.8亿美元，2019财年派息增至29亿美元，回购股份直接降为0美元，2020年的派息为15.9亿美元，直接下滑了45.2%，股权回购依然是0美元。

一场全球性的黑天鹅事件，让全球经济遭受重创。各国防疫政策不同，但是都给迪士尼带来巨大影响，利润也出现巨大下滑，甚至在2020财年罕见地遭受亏损，净亏损28.64亿美元，自有现金流也出现明显下降，即便在亏损的情况下，依然派发了15.9亿美元的股息。在此影响下，迪士尼在2021财年、2022财年均停发派息。

在疫情影响下，迪士尼的日子并不好过，投资者也可以理解迪士尼的难处，但在全球经济重启后，消费者旅游和游玩的需求开始强势反弹，其中香港迪士尼和上海迪士尼也因中国全面放开的政策而受惠，有望推动迪士尼营收和利润的增长，从2022年下半年起迪士尼乐园、游乐和产品业务分部的收入及利润已经恢复增长，截至2022年12月31日止的2023财年第1季，该分部的经营利润亦由去年同期的24.5亿美元增至30.53亿美元，覆盖了媒体和娱乐分部的亏损。

目前迪士尼资产负债表得以巩固，通过裁员以及大幅削减成本等措施实现降本增效，在全球经济回归正常开始逐渐复苏的大环境下，2023年迪士尼的业绩会较2022年有较大提升，迪士尼也公开表示有望在2023年恢复派息。

不过派息也有利有弊，“派发股息对于股票价格有影响，因为这会导致派发前股票价格上涨，大多数投资者分红派息后会选择卖出股票，同时投资者取得现金的派息之后，公司净资产和每股净资产都会相应减少，在短期内对股价有一定的影响。”有投资人表达了担忧。事实也是如此，在迪士尼派发股息较多的2017年、2018年和2019年三年间，迪士尼的股价长期徘徊在低位。

目前迪士尼的多元化生态铺得较广，甚至连钥匙扣、充电宝这样的小商品都不断涌现，侧面也说明迪士尼本身的经营压力并不小，从业绩不错却大幅裁员也佐证了迪士尼的经营依然存在问题。

在与奈飞的竞争中，迪士尼流媒体砸钱不少却成效一般，甚至成为影响和制约其自身净利润的重要原因。目前来看，中国市场俨然成了迪士尼的“救命稻草”。

迪士尼这样的国际巨头已经患上巨人症，牵一发而动全身转型并不容易。经历高层震荡、大裁员和业务重组后，迪士尼流媒体能否如愿实现盈利，仍要经过时间检验，可以说迪士尼的下滑路要走一段时间了。