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时来天地皆同力。

一扫阴霾，港股创新药作为弹性最大的医药板块，进入多重积极因素共振的阶段，可以期待一波贝塔行情。

分享贝塔行情主流方式之一是配置指数基金。港股创新药ETF（513120）目前是市场中唯一的跟踪港股创新药的ETF，含新量最纯，成分股集中于创新药产业链，没有混杂其他品种（中药、器械、医院、互联网医疗）。

上一期公众号文章《嘘，这是最好的时代》提到，当我们以历史的眼光对现实进行长距离观察，会发现创新药占中国整个医药市场比重仅为9%（还包括进口创新药），而其他G20国家的占比均在20%以上，日本、德国超过50%，美国更是达到77%。

长期没有悲观的理由。据海通医药，国产创新药当下不到1000亿销售额，国内2万多亿药品市场腾笼换鸟，本土创新药仍有10倍以上成长空间。

中证香港创新药指数 (931787)自1月16日阶段性高点调整25%以上，期间行业基本面并未恶化，估值已进入舒适区间。据安信证券测算，截至4月9日，创新药板块平均市值/产品峰值为2.4倍(通常认为3-4倍为合理估值)。

事实上，在最近2个月下跌过程中，是有抄底申购资金表征的，港股创新药ETF（513120）规模急剧膨胀，从去年末1.85亿元增至6.38亿元（截至4月6日）。而规模的快速扩张也意味着ETF流动性的进一步改善，这也为包括机构客户在内的投资者参与，提供了更好的基础条件。

正面催化剂将密集到来。

港股创新药ETF成交日渐活跃，今日成交额达到6.6亿元

内在韧性更强

资本寒冬，创新药企在进行自我调整后，抗风险能力更强，沿着产品驱动的主线前进，对外部环境的依赖降低，体现在两方面。

一是未进医保的产品，凭借给患者带来的临床获益，实现快速放量。康方生物卡度尼利单抗（PD-1/CTLA），治疗年费约高达95.2 万元，慈善援助后约为19.8万元，2022年在获批半年时间内销售5.46亿元，并且有疫情封控、感染高峰的干扰。复宏汉霖斯鲁利单抗在中国境内上市仅9个月销售收入达到3.391亿元，远超预期，以差异化及临床数据优势打破PD-1卷王的宿命。德琪医药塞利尼索片作为全球第一款XPO1抑制剂，2022年上市7个月销售额1.6亿元。

二是内在造血能力更强，从资本市场融资不再是获取现金流的唯一快捷方式。2023年Q1国产创新药海外授权总交易额持续创历史新高，license-out项目达到11项，其中已披露的9项交易总额超80亿美元。国内Biotech的差异化及源头创新能力正在起来，特别是在工程抗体（ADC、双抗）上实现弯道超车，通过产品对外授权获得首付款的输血方式，将成为常态。最新的例子是映恩生物2款ADC授予BioNTech，获得1.7亿美元首付款。

Biotech体质变强，产品力是内在底气，对外部风吹草动抵抗力更强。

资本寒冬即将结束

事实上，外部环境渐趋温和。

国内创新药企业大多选择港股上市，2022年3月以来，受美联储加息影响，港股流动性持续萎缩，创新药企融资能力同步受到影响。

美国3月新增非农就业人数23.6万，创两年来最低纪录，时薪同比增速低于预期。

劳动力市场正在加速降温，5月美联储或将继续加息25BP，很有可能成为“最后一加”，利率上行周期走到尽头，有利于全球生物科技流动性及融资环境改善。

中美PPI同步回落，通胀压力正在缓解。

美国XBI已先于中证香港创新药指数(931787)企稳。

流动性有望回归，助力创新药行情向上，市场资金对风险和潜在收益都较高的创新药资产偏好将增强。

创新药融资难度将降低，可支撑更多的研发管线推进，进入螺旋式上升正反馈通道。

2023年重要国际学术会议梳理

近年 ASCO 会议前后创新药行情走势

催化剂密集到来

在创新药商业化初期，管线事件是第一催化剂。

国内Biotech更强的产品力，将在二季度多个重磅学术会议上频繁闪光。

AACR作为美国肿瘤届最为盛大的多学科会议，预计于4月14日至19日在美国弗罗里达奥兰多举办，国内20多家创新药企将读出核心品种d临床数据。和黄医药将披露赛沃替尼在MET扩增的胃食管交界腺癌或胃癌患者中的多中心ll期研究。诺诚健华将披露BTK 抑制剂奥布替尼、抗 CD19 抗体 tafasitamab 和免疫调节剂 IMiD 来那度胺联合治疗B细胞恶性肿瘤的Ⅱ期数据。百济神州将披露替雷利珠单抗多个适应症临床数据。信达生物将披露信迪利单抗的三项临床数据，以及IBI351单药治疗KRAS G12C晚期非小细胞肺癌的I期研究。康宁杰瑞将披露KN052临床前数据，新型PD-L1/OX40双特异性抗体，显示出强大的抗肿瘤功效。

6月还有更重磅的ASCO会议，历年都强力推动创新药行情。

出海进程即将突破，预计4-5月份FDA来华进行现场核查，百济神州、君实生物PD-1美国获批在即。

业绩是第二催化剂。去年28 家港股创新药整体营收约 282 亿元，同比增长仅 15%，不过疫情干扰已解除，院端复苏将助推创新药快速放量，今年还将有30款左右创新药获批上市。

最纯正的创新血液

站在短中长三个维度看，港股创新药具备吸引力，不过其高波动性及风险事件，让部分稳健投资者难以适应。

借道指数基金是更稳妥的参与方式。

相比恒生医疗保健、港股通医药卫生综合指数、恒生香港上巿生物科技指数，中证香港创新药指数近5年的年化收益、累计收益以及其他指标均有明显优势。

中证香港创新药指数成份股较少且集中于创新药，聚焦的好处在于与创新药行情一致性较强，阶段性表现更为突出。

港股创新药指数更加纯粹的特点还可以从十大成份股的比较中验证。如下表所示，其前5大成份股权重合计为47.89%，前10大成份股合计权重为68.11%，重仓持有的均为创新药大厂。

虽然港股2021年以来受多种因素影响，整体出现较大幅度回调，但是香港创新药指数的整体收益率仍然高于其他指数；其次，港股创新药指数的区间整体波动率高于相关指数。在医药行情较好的2019和2020年，港股创新药指数的收益率较为突出，是搏取市场反弹的利器。

春风沉醉，内外部边际改善同至，短期催化剂与长期逻辑共振，港股创新药或将再次进入高光时刻。