4月17日晚间，燕京啤酒(000729.SZ)发布2022年年度报告。数据显示，2022年燕京啤酒实现营收132.02亿元，同比增长10.37%；净利润5.49亿元，同比增长87.51%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长54.50%。

2022年燕京啤酒创下了2016年以来的最高利润记录，营收也重回巅峰，主要是由于公司发力线上线下渠道，并推进产品结构升级。其核心单品U8销量同比增长超50%，为业绩提供了重要支撑。不过公司盈利能力仍然较为堪忧，净利率远低于同行。

聚焦高端化，加大研发、营销力度

根据国家统计局数据，2022年国内啤酒全年实现规模以上企业（年主营业务收入2000万元以上）啤酒产量3568.7万千升，同比增长1.1%，而燕京啤酒2022年实现啤酒销量377.02万千升，同比增长4.12%，明显高于行业增速。

燕京啤酒表示，去年在做好疫情防控的前提下，公司着力推进生产、营销、运营及组织变革，以变革助力提质增效升级，实现业绩全面增长。同时，公司借力冬奥，发力线上线下全媒介全渠道，布局消费新场景。从渠道来看，公司线上渠道主要包括京东、天猫、拼多多、抖音等平台，2022年燕京电商渠道收入同比大幅增长65.98%至2.39亿元，占比也有所提升。

数据显示，自2014年起啤酒销量持续下滑，行业进入存量竞争时代，适逢消费升级大潮，国内啤酒品牌不得不从低端向中高端升级。近年来燕京啤酒也不断加大新产品研发力度，针对年轻群体推出个性化、差异化的高端产品，丰富产品矩阵。

2022年公司完成多款战略单品的研发上市，例如打造燕京V10白啤、高端拉格S12皮尔森、U8plus，重塑焕新鲜啤2022、雪鹿啤酒等，并推出狮王精酿高端品牌系列产品。目前公司特色产品储备有17款，多款已进入市场转化流程。近期公司为打入女性市场，还推出了首款玻尿酸啤酒——狮王玻光酿玫瑰葡萄精酿。

数据来源：公司公告

从财务数据看，去年燕京中高档产品收入同比增长15.24%达到76.58亿元。其中，燕京U8销量达39万千升，同比增长超50%，为其利润提升提供了重要支撑。且中高档产品毛利率为45.82%，也比普通产品更高。为推出新品，去年公司研发投入也明显加大，同比增长13.18%至2.36亿元。

数据来源：公司公告

在产品内卷的同时，燕京啤酒也不惜为新品砸重金做推广，以营销加速品牌高端化、年轻化进程。2022年燕京广告宣传费达6.04亿元，较上年增长7.89%。公司曾先后邀请一线明星王一博、蔡徐坤为其代言，并在去年赞助北京冬奥会、登陆央视春晚和北京春晚等，增加曝光度。

线下方面，公司举办大篷车、KOL探店、品牌快闪店、品鉴会等品宣活动，并在全国布局燕京酒號社区小酒馆、在一线城市打造狮王精酿旗舰店。线上方面，公司则利用电商平台进行新品宣发、直播卖货。此外，燕京啤酒今年还冠名赞助了草莓音乐节，打造燕京啤酒“热爱有你”的IP 影响力。

盈利能力落后于同行，尚有改善空间

就盈利能力来看，燕京啤酒2022年销售毛利率为37.44%，与华润啤酒、青岛啤酒等差距不大，但其净利率却远远落后于同行。去年燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒的净利率分别为4.16%、11.94%和11.83%。

究其原因，主要是管理费用较高导致。2022年公司管理费用为14.13亿元，较上年略有下降，但管理费用率还是远高于同行。就已披露的财报数据来看，去年青岛啤酒和百威亚太的管理费用率分别为4.78%和6.81%，而燕京啤酒却高达12.49%。

一直以来，燕京啤酒管理费用偏高，内部管理效率广受质疑。不过去年新掌舵人耿超上任后，燕京啤酒也开始推动内部改革。公司精准帮扶亏损子公司，淘汰低效产能，同时调整组织架构，推进公司减员提效。

安信证券在研报中预测，“燕京2022年大力推进全国子公司减亏，通过关停产线减少实际产能8万千升，裁员后员工人数同比减少9%。今年继续通过提高生产效率、优化人员、产品结构升级等手段减亏，预计公司净利率将在2023年进一步提升。”

原材料方面，目前占比较高的包材成本正在下行。有数据显示，近期玻璃瓶、铝、瓦楞纸等价格普遍出现了10-20%的下降，因此，预计公司今年可实现吨成本下降，为业绩增长提供较好的弹性。

对于啤酒市场的前景，青岛啤酒表示，随着餐饮、旅游业复苏，叠加消费者对高品质产品的需求增长，啤酒消费市场仍有较大的发展潜力。华润啤酒也称，随着国内疫情防控进一步放松，啤酒市场环境的整体预期将逐步恢复。此外，有市场观点认为，2023年消费复苏趋势已确立，今年二季度啤酒旺季需求的确定性较强，而啤酒行业旺季周期与原材料成本下行共振，燕京啤酒的毛利率、净利率有望提升。

值得一提的是，近期燕京啤酒还披露了今年一季度业绩预告，显示其预计第一季度净利润在6200万元至6600万元之间，同比涨超70倍，扣除非经常性损益后的净利润也实现扭亏。

而燕京啤酒业绩提升以及啤酒的消费复苏预期等因素带来的影响也反映在股价上。自今年一月以来，公司股价从10.35元/股上涨至4月19日的13.55元/股，涨幅达30.92%，且中途还触及新高14.48元/股。

不过燕京啤酒当前市盈率偏高，估值或已包含了二季度业绩预期。截至4月19日收盘，燕京啤酒PE（TTM）为108倍，相比之下华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太的PE（TTM）分别为41.69倍、42.87倍和44.37倍。（本文首发钛媒体APP，作者/翟碧月 ）