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如何确定股票的价值？

如果你看好一支股票，但不确定现在的价格是不是太高了，下面的哪一种做法可能让你得到更好的答案：

1、自己先做一个判断，然后假设这个判断是错的，试着考虑更多因素，重新判断，然后取两次的平均值

2、问几个你信任的专业投资人，把他们的独立判断取平均值 

3、自己先做一个判断，过3个星期之后再判断一次，然后取两次的平均值

这道题是很典型的投资决策场景，影响股价的因素众多，影响你的判断的因素也很多，如何才能更接近实际情况？

上面三种做法，都是在试图消除判断误差，但它们努力的方向不同，解决的问题不同，最后的效果也不同。

我在行为金融学系列文章之六《人人会犯的错误，是“市场先生”发的红包》一文中，介绍过“认知偏差”这个概念，是指大部分投资者容易在某一个方面犯的固定错误，比如过于在意买入成本、喜欢追涨杀跌、喜欢买自己赚过钱的公司，等等。

推出这个概念的行为经济学大师丹尼尔·卡尼曼，前几年又写了一本书《噪声》。推出了一个新概念——噪声。他认为，偏差在行为金融学中分析得比较透彻，但噪声这个同样影响判断的普遍性问题，却少有人研究。

本文中，我将重点分析下面三个问题：

1、决策判断中的偏差与噪声，有什么区别？

2、为什么说偏差可以消除，但有些也可以控制并成为一种风格？

3、为什么说噪声不可消除？如何减少噪声？

理解了这三个问题，我再分析一下开头这个问题的三个答案。

偏差和噪声

一个简单的例子，说明偏差与噪声的区别：

总体上而言，他属于市场上那群对新事物敏锐又特别乐观的投资者，特别容易夸大那些想象空间巨大的新题材的价值——这是一种典型的认知偏差。

但乐观程度也有波动，他有时候极度乐观，有时也会有点谨慎，可能是最近刚刚亏了钱，或者只是昨晚没睡好——这是一种典型的噪声。

《噪声》一书用了一个经典的例子，直观地展示了两者的区别。

“准确判断”就像高水平且发挥稳定的射击运动员，基本都在靶心周围一点。

“认知偏差”就像水平不错发挥也很稳定的人，但拿了一把准心有问题的枪，也不知道如何纠正，所有的子弹都射在右下角的一小块区域；

“噪声”就像水平很差的人，每一枪都在靶心外，但分散均匀，说明枪没有问题。

卡尼曼认为，导致判断误差的就是两个因素，不是偏差，就是噪声，更多时间是同时出现。

误差=偏差+噪声

在投资中，偏差就是投资者对某一类企业或逻辑倾向性的认知，比如高估低估某一领域的价值，对某些信息习惯性的反应，比如追涨杀跌。

而“噪声”就是水平时高时低，判断时准时不准。

这两类都是误差，不过，投资跟其他决策行为有一点不一样，它追求的是赚钱而不是正确，投资可以赚的是差价，如果只是偏差，偏差买、偏差卖，也能赚钱，而且并不比判断准确赚的钱少。

偏差之前分析过很多种，本文只分析一种特殊的、可以赚钱的偏差——风格。

从偏差到风格的一步之遥

之前说过偏差的一个特点，它的出现有规律，可以被认知，因此也可以被改造成投资方法。

简单说，能够控制的偏差是风格，不能够控制的偏差就只是误差。

投资者小王，认为投资中最重要的是低估值，当你用更便宜的价格买入一家公司后，就算错了，你也亏不了多少，一旦正确，你的收益会更高。

投资者小李，认为投资中最重要的是公司的成长性，当你发现一家公司未来几年增速很高且确定性很强，就算你买的价格稍微贵一点，未来也能靠成长性赚钱。

投资者小张，认为投资中最重要的是产业趋势，再差的公司，放在风口也能涨，再好的公司，没有风来也是像死猪一样。

之所以说这是认知偏差，因为这三类投资者，影响股价因素的判断都过于夸大了某个方面的影响力，而忽视了其对立面产生的负面影响。

投资者小王忽视的问题是，低价的公司如果破产，损失同样很大。

投资者小李忽视的问题是：成长性是对未来的判断，未来的分布是不均匀的，你可能等不到那个时候，最终在遇到困境看不清方向时，被迫巨亏卖出。

投资者小张忽视的问题是：大部分的“产业趋势”可能只是一个主题，最后还是不了了之，不断地在追逐题材中亏损。

虽然三者都是典型的偏差，但问题是，如果有一个投资者，同时考虑低估值、成长性，产业趋势，那么他就一定能赚钱吗？

当然不一定，我以前介绍过投资的不可能三角形，你什么都想要，最终要么你什么也买不到，就算你好不容易挑到一个你满意的，实际上是你判断出了错——属于前期说的“噪声”。

事实上，大部分投资方法，都是对某一个或几个因子更敏感，都是对认知偏差的改造。

所以说，能够控制的偏差是风格，不能够控制的偏差是误差。

偏差成为风格的两个条件

认知偏差作为一种投资者稳定盈利的来源，有两个条件：

1、保持稳定

如果你知道你戴的表每天慢十分钟，那么，它就是一个走得“准”的表，你只需要每天早上八点调到准确的时间，然后在不同的时点估计它此时慢了多少，就能知道准确的时间。

从偏差（风格）中盈利，重要的是两点：

一是盈利模型成立，在“胜率、赔率、出手频次”三者获得总体为正的收益；

二是稳定的偏差，可以长期执行的投资方法。

喜欢低估的，你就始终在“坑里”寻找金子；喜欢成长的，你就一直盯着“好产品，高增速”的机会；喜欢产业趋势的，你就要永远为“时代弄潮儿”捧场。

2、有清晰的自我认知

稳定的偏差就是风格，所以，越是成功的投资者越应该要有这个清晰的自我认知——

你赚的大部分钱，都来自风格，所有的风格在极端“逆风”的环境中，都可能造成重大亏损（或持续亏损）。

特别是对于一些“低赔率，高胜率”的投资风格，对胜率的降低往往非常敏感。这种情况下，如果无法意识到这是风格的原因，你可能对自己的投资体系产生怀疑，从而出现风格的动摇。

风格亏的钱只是一时，还会赚回来，但风格摇移亏的钱却是永久的，只有清楚地认识到你的风格缺陷，在逆风的时候学会休息，才是“风格型选手”保住盈利的关键。

而最影响投资者对偏差（风格）的自我认知的因素，正是噪声。

无法改变的噪声

丹尼尔·卡尼曼把“噪声”分为三类，其中影响最大但又最难消除的是“情景噪声”。

你看中一支股票，觉得价格也适合，就先买了一部分，准备明天再加仓。但到了第二天，你忽然觉得股价有点贵了，于是放弃了这个加仓机会，甚至在考虑要不要把头一天买的仓位先平掉？

作为一个基本面投资者，你并不认为这两天公司发生了多么大的变化，你的判断的变化可能来自于以下几个方面：

1、情绪影响：昨天账户亏损了，虽然与这支股票无关，但还是影响了你的情绪

2、偏好变化：昨晚看了一篇文章，与公司无关，但还是降低了你的风险偏好

3、认知飘移：比如某一个利空因素，昨天还觉得没问题，但今天又觉得有问题了

4、环境变化：昨天是在家里做出的决策，今天你上班了，就不想买了

5、身体影响：可能你只是昨晚没有睡好，提不起精神

6、自信水平：下单前一刻，忽然失去了昨天的自信

……

对复杂事件的判断，就像篮球场上的罚球，第一个球罚进了，无论你多么想重复上一次的动作，你都有可能罚不进，这是造成高手投资者水平波动的主要原因。

偏差会导致我们在很多判断中，都有相同的偏离实际情况的倾向；而噪声则让我们不可能在两种情境中，对同一事物，做到相同的成绩。

所以，偏差可以认知，可以利用，可以成为风格；但噪声就是噪声，它是大脑先天的认知缺陷，无法预防、无法消除、无法改变。

有时候，我们用另一个词称呼它——运气。

那是不是说，我们就无法降低噪声（或者说运气）带来的影响了？

卡尼曼在本书中也给了大家一个减少噪声的好方法——平均。

如何减少噪声

1906年，统计学家高尔顿来到一个集市，有人杀了一头牛，围观的人可以每人花一点钱猜这头牛的重量，最后离准确值最近的人，可以获得全部牛肉。

高尔顿的职业病起来了，他找到了全部787个人的答案，进行了统计，虽然大家猜的重量差距很大，但所有答案的平均值1197磅与实际重量1198磅，相差不到0.1%。

这个实验后来改成无数的版本，结果都差不多。

取平均值，虽然简单，却是统计学上消除统计误差的好方法，其原理在于，偏差是往一个方向偏，但噪声却是往不同方向偏，由于这些误差有大有小，有正有负，如果数据足够大，且数据间彼此独立，没有相互影响（猜测者之间没有交流），平均值就足以消除这个影响。

这就是市场的群体智慧高于智慧最高者的原因。

（当然，很多人可能会说，真实的市场并不总是这样，无数人交易的结果却是让市场走向极端而非平均，没错，但这里的问题在于“独立判断”这四个字，而且它涉及集体决策中的偏差和噪声，跟个人决策并不完全一样，是本系列第二篇的内容，这里先做个预告）

所以，想要减少投资决策中的噪声，也有一个好方法——

把你的分析过程跟几个投资高手交流，听取他们的意见，如果他们认同，可以请他们给一个可以买入的合理价格。

最后，参考他们意见的平均倾向，决定要不要买，买多少，再用认同者给出的价格的平均，作为你的目标成本。

很多人看到这儿，可能不以为然，找几个人聊聊，就能赚钱，有这好事？那岂不是大部分人都包赚不赔？

这里还是要重申一下，本文所有例子解决的都是“从认知到决策”过程中的偏差和噪声，前提是你已经研究充分，有很充足的理由，上面的方法还需要你能把自己的选股逻辑，系统地讲给高手们听（悲观地说，这个前提排除了90%的投资者）。

而且，此方法要达到最好的效果，尽量要满足以下三个条件：

1、对方水平都比较高

2、对方的风格不要太相似（消除风格偏差）

3、最重要的一点，他们之间彼此没有交流，独立作出判断

特别注意的是第二点，股友间交流很讲究“志同道合”，但风格（偏差）和理念相似的人在一起，容易相互影响，虽然噪声消除了，偏差却放大了，效果反而更差。

因此，深度价值投资者要多听趋势交易者的看法，基本面投资者要多与看图的高手交流，你可以不接受他们的判断，但你要意识到他们的判断同样也影响股价。

可假如身边没有这样的高手可以交流，如何消除噪声呢？

这就要回到开头的那道题。

三个平均方向

回到本文开头的那道题，同样出自《噪声》这本书。

最佳答案B是“问几个你信任的专业投资人，把他们的独立判断取平均值”，原因正是对噪声的消除，即所谓的“群体智慧”。

由于是不同风格的投资者，平均值还可以抵消他们的风格偏差。

再看答案C，“自己先做一个判断，过3个星期之后再判断一次，然后取两次的平均值”。

这就是在没有高手可交流时的方法，让自己处于不同的决策情景下，产生不同的噪声，再相互抵消。

但这个方法有一个问题，它只能消除自己产生的噪声，却无法解决偏差。

当然，如果这个偏差是你的风格，那也可以接受，而让偏差成为风格的方法，本文说了两个条件：

1、保持稳定

2、有清晰的自我认知

而答案A，“自己先做一个判断，然后假设这个判断是错的，试着考虑更多因素，重新判断，然后取两次的平均值”，它实际上是在试图消除偏差，而不是噪声，方法是让自己考虑更多因素。

这个方法让自己扮演多个风格的投资者，看上去非常客观，但效果却最不确定，如果你无法首先消除噪声，你就无法判断，当前的误差，是偏差（风格）引发的，还是噪声引发的，就像最右边的一张靶子，最靠近靶心的那一枪。

大家可能注意到了，上述三种方法，都在用“平均”消除误差，我们自然想到，市场就是一个巨大的“平均器”，它是否也在某一些时候，消除种种投资者的偏差与噪声，提供给我们一个准确的价格信息呢？如果能发现这一点，是不是给我们的投资提供了更好的分析视角呢？