图源视觉中国

5月10日晚，索通发展（603612.SH）公告称，控股股东郎光辉收到股票质押业务的通知，本次质押股数628万股，质押融资资金用途为补充质押。

股价大幅腰斩是本次补充质押的缘由。自2022年7月18日以来，索通发展股价已累计下跌60.84%，区间最大回撤63.13%。目前，郎光辉累计质押57,829,569股，占其所持股份比例49.23%。

数据显示，郎光辉有一笔1060万股质押成本为24.22元/股，预警价格为14.53元，平仓价格为12.59元，公司今日收盘价19.14元，已跌破其质押成本。

而连续两季度的业绩暴雷，是索通发展下跌加速的推手。4月27日，索通发展披露了2022年年报及最新一季报，2023年一季度归母净利润亏损2.7亿元，同比下降273%，扣非后归母净利润亏损2.7亿元，同比下降277%。次日，公司股价低开9%，迅速放量跌停。

机构状况来看，持仓索通发展的机构一季度减少了221家，数量仅剩20家，在2022年7月暴涨前夕这个数字曾达到237家。

身处存货暴雷风暴眼中，索通发展“白马股”的逻辑已悄然变更，其缘由与展望，钛媒体APP疏解如下。

“双轮驱动”失效，“雷声”响彻下半年?

“双驱两翼，低碳智造”是索通发展的重要战略之一，“双驱”分别指预焙阳极碳材料和石油焦，预焙阳极主要聚焦产能提升，未来五年目标签约产能为500万吨。石油焦方面是“保供应”，公司称将“发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有索通特色的石油焦供应体系。”

但去年四季度以来的连续下滑，乃至今年一季度的亏损，让“双轮”的驱动效用开始饱受质疑。

自去年4季度开始，索通发展连续两个季度资产减值损失分别达到2.32亿元、2.91亿元，均创上市来最差单季度业绩，今年则是公司首度单季亏损。索通发展称，主要系存货跌价准备、商誉减值、行业产品价格处于下行周期等影响所致。

存货跌价是其主要因素之一，过去两个季度公司存货余额分别为46.59亿元、 42.79 亿元，其中原材料约占25-30%，核心原材料为石油焦，跌价即源自今年石油焦价格 “闪崩”。

石油焦是石油炼化副产品，本身并不存在产能概念，石油焦产出基本依赖石油炼化产量。索通发展主要产品预焙阳极的生产是以石油焦为原料,以煤沥青为黏结剂,经过石油焦煅烧、中碎、筛分、磨粉、配料、混捏、成型、焙烧等工序加工制作而成，生产每吨预焙阳极需要消耗1.2吨石油焦和0.16吨煤沥青，石油焦在预焙阳极的成本占比约70%。

截至2023年一季度末，石油焦价格相比2022年末暴跌40%。卓创资讯数据显示，2022年12月石油焦月均价格指数4004.45元/吨，较年初3033.48元/吨上涨32.01%，但较二三季度近5000元/吨高位出现单吨千元以上的降幅。

图源隆众资讯

国内石油焦市场的瞬间崩塌，让“双轮驱动”、“索通特色的石油焦供应体系”以及公司高达46亿的库存站在了风暴眼中央。

据一季报测算，索通发展存货的实际减值额为8亿元左右，计提额约3.9亿元。截止4月末，石油焦价格已跌破2000元/吨，按此趋势，公司二季度存货跌价将更为凶险。年报显示，2022年全年索通发展石油焦采购量及贸易量在400万吨以上。

而今年下半年，预期内的行情回弹较为有限。隆众资讯石油焦分析师于梦硕向钛媒体APP分析称，下半年虽然进口石油焦总量下降，但国产石油焦产量恢复，石油焦整体供应依旧充裕。下游炭素企业今年逐步回归理性采购，石墨电极领域开工持续低位，铝用炭素市场利润压缩明显开工负荷提升有限，需求端入市心态谨慎，对石油焦价格利好支撑不足。预计下半年石油焦价格仍以维持震荡运行走势，难以回到去年高位水平。

“长期来看国内炼厂延迟焦化装置部分有新投产计划，加之进口货源持续到达国内作为补充，石油焦市场供应面基本无降量预期。中高硫石油焦市场需求稳定，石油焦价格难有宽幅推涨可能，未来基本维持在1500-3500元/吨震荡”，她表示。

隆众资讯亦研判称，3月初开始国内地炼石油焦库存出现了明显的累库现象，地炼石油焦库存均处于中高位水平。截止到3月底国内石油焦库存（不完全统计）数据达到360万吨，同比去年3月底增加了220万吨，再创历史新高。综合来看，目前电解铝行业需求尚有支撑，高硫石油焦也可在燃料和炭素领域切换，后期随国内检修炼厂增加以及石油焦进口量减少，预计5月份开始国内石油焦将进入加速去库存的阶段。

图源隆众资讯

按这个趋势，去年高位囤货的索通发展在未来几个季度恐怕还将继续上演大额减值，利润端持续承压。对此索通发展董事会办公室回复钛媒体APP称，目前大连商品交易所正在推动石油焦期货品种上线，将有助于公司风险对冲，公司正积极配合做好相关工作。目前行业石油焦价格已经触底企稳，且有向上趋势。同时，公司主营产品预焙阳极价格具备触底企稳条件。

这并非索通发展的唯一麻烦，石油焦价格下跌，也牵动公司主营产品预焙阳极售价连跌。一季报显示，剔除资产减值损失后，索通发展实际业务亏损约0.4亿，机构调研纪要显示，其中预焙阳极亏损3.3亿元，公司2023年预焙阳极出货270万吨，目前盈利不到100元/吨，还远未恢复。

东吴证券则分析认为，索通发展预焙阳极Q1产量大约为70万吨，对应预焙阳极的盈利约为-57元/吨。

图源：mysteel

据Mysteel，4月国内预焙阳极价格继续下行，作为价格风向标的山东大型电解铝企业4月预焙阳极采购基准价格为5375元/吨，较上月下调520元/吨，环比下跌8.82%，承兑价格执行5410元/吨,同比下降18.4%。

这是预焙阳极价格连续下跌的第五个月，累计跌幅1825元/吨。利润方面，以山东市场价格为成本测算依据，在本轮结算周期内，各企业一季度预焙阳极的生产成本约5347.6元/吨，较上月增加40.7元/吨，与山东预焙阳极采购基准价对比，企业平均利润在547.4元/吨附近，较上月减少65.7元/吨。

盈利空间步步丢失，反映的是索通发展经营多年的“双驱两翼”在周期面前的薄凉效用。

吸筹暴涨、派发腰斩，实控人陷“财富管理”疑云

当然，周期之困并非索通发展股价连跌的唯一祸首。

去年在负极材料转型利好策动下，索通发展股价彻底脱离于电解铝概念剧烈震荡，截止今日午盘，公司股价相较于去年7月高点已蒸发近60%，市值腰斩，而下游铝厂如云铝股份（000807.SZ）、中国铝业（601600.SH）等同期涨幅均超30%，石油焦供应商庚星能源（600573.SH）仅跌17%。

图源东方财富

在这段争议颇多的吸筹暴涨、派发回落走势背后，索通发展实控人被质疑与玄元私募进行“财富管理”交易。

2022年2月11日，索通发展实控人郎光辉以15.89元/股的价格，向其作为唯一持有人及受益人的私募基金玄元科新181号、玄元科新182号，转让9,198,714股，价格15.89元/股。

图源公司公告

2月17日，郎光辉以15.89元/股完成转让，玄元科新181号、玄元科新182号持股数均为459.94万股，交易总价格不到1.5亿元。

正是从2022年一季度开始，索通发展的股东户数开始减少，环比年初下降11.88%，2022年二季度末降至2.25万户，环比上季度末减少近三分之一，吸筹动作明显。

4月8日，索通发展公告称，投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5万吨项目。4月28日，索通发展股票停牌，筹划发行股份及支付现金购买资产，并在5月17日披露预案。

此次并购标的为新三板公司欣源股份94.98%股权，作价11.40亿元，增值率330%。其中索通发展以股份支付7.98亿元，计划发行4,622.32万股，发行价格17.26元/股。

欣源股份的主营业务是锂离子电池负极材料、薄膜电容器，前者现有产能为1.11万吨/年，目前正在建设年产10万吨扩产项目。索通发展表示，要借此进军锂电负极材料领域。

在转型锂电负极这种“爆炸性利好”推动下，2022年5月17日，索通发展复牌涨停，股价“点火”启动，此后连续大涨，最高触及50.10元，区间涨幅超过200%。

2022年三季度末，索通发展股价经历两波涨幅，股东人数涨至30742户，基本回归历史平均规模，筹码派发完毕。

实控人股权转让恰巧赶在利好释放前夕，此举被市场质疑为郎光辉交于玄元私募“财富管理”，继而无风险套利。

毕竟，玄元私募并非没有过类似操作。

公开信息显示，玄元私募基金投资管理（广东）有限公司成立于2015年7月，同年12月完成登记，作为私募基金管理人运营多年。据中基协信息，截止2022年11月底，玄元私募正在运作296只基金，清算105只，目前管理的资金规模超280亿元。

而2019年前，该机构资金规模还不到20亿，在2020年上半年首次突破50亿，10月突破百亿规模，2022年二季度、三季度，持有A股市值分别为123亿元、89亿元。

该私募迅速做大的手法在于“受托投资”，此前韵达股份（002120.SZ）、华峰超纤（300180.SZ）、红蜻蜓（603116.SH）、北鼎股份（300824.SZ）、永艺股份（603600.SH）、沃尔核材（002130.SZ）、华测检测（300012.SZ）等上市公司实控人也采用同样的股份转让增加一致行动人的方式，将股份转让给玄元私募旗下基金。

以其操盘三棵树（603737.SH）为例，2020年6月三棵树公告称，将第三期员工持股计划268.54万股委托给玄元树道1号基金，第三期员工持股计划持有股票633.68万股，总交易成本5.83亿元。

该员工持股计划的到期日为2021年7月31日，公司股价7月初开启上涨，截止8月5日暴涨75%，8月6日员工持股计划完成清仓。大宗交易信息显示，8月2日、4日，三棵树达成3笔大宗交易，合计成交金额14.63亿元，以此减去5.83亿元的成本，浮盈8.8亿元。

三棵树K线图

不过，索通发展在市场质疑发出仅3小时后就公告澄清，表示“指控不实”，实控人至今并未减持股份。

而钛媒体APP注意到，在此期间郎光辉个人质押比例达到35%，据公司今年5月10日公告，郎光辉持有股份累计质押数量已达到5782.95万股，占其所持本公司股份的49.23%，占本公司总股本的10.69%。

图源公司公告

当然缺钱的不只郎光辉自身，索通发展同样存在较大的资金缺口。

2017年上市至今，索通发展自由现金流一直为流出状态，即使是近两年产能扩张、业绩走高情况下，2020年、2021年、2022年经营性现金流净额分别为-11.93亿元、-3.41亿元。

除了原材料价格上涨以及备货等因素影响，公司盈利能力也不高，在产能突进背后，公司与下游大铝厂达成捆绑式合作，话语权不高，应收账款持续高位，销售毛利率连年下跌。

未来几年，索通发展有着庞大的扩产计划。其中，年产34万吨预焙阳极和30万吨煅后焦项目，计划投资17.31亿元；年产30万吨铝用炭项目，计划投资7亿元；年产100万吨新型炭材料项目，计划投资20.5亿元；年产20万吨锂电池负极材料一体化项目首期5万吨，计划投资7.2亿元等等。

截至2023年Q1，索通发展账面货币资金28.59亿元，同时有短期借款53.5亿元、长期借款24.41亿元，负债率58.66%。为了并购欣源股份，索通发展发起定增，筹划发行股份及支付现金，还计划募集6.84亿元，扣除并购现金对价后，仅有3.42亿元用于补流，相较于缺口而言，这无异于杯水车薪。（本文首发钛媒体APP，作者 | 黄田）