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文 | 新消费财研社

研究数据显示，2022年中国白酒行业规模以上企业累计完成产品销售收入达到6626.5亿元，累计增长9.6%。累计实现利润总额2201.7亿元，累计增长29.4%。

观察上市白酒企业2022年财报可以发现，目前白酒行业仍保持整体向上趋势，但营收和净利润进一步向头部企业集中，营利分布明显断层，白酒板块的“马太效应”将进一步加剧。茅台和五粮液的冠亚军地位无人撼动，而白酒“探花”之争则是一个永恒的话题。

洋河股份、泸州老窖和山西汾酒各具优势，都有争一争的资本。若从2022年营收排名来看，洋河股份是当之无愧的第三名；但若从净利润排名看，泸州老窖则比洋河股份要高出10亿元。从营收和净利润增速来看，洋河股份则实打实的落后于山西汾酒和泸州老窖。

可以看到，上述三家“实力选手”在某一个维度上都具备“白酒老三”的实力，新消费财研社将进行全方位对比，供行业参考。

多维度对比“洋汾泸”，谁是你心中的白酒“探花”？

对于三个成绩差距不大的二梯队“优等生”而言，第三名也是行业地位和荣誉的象征，而这三家公司之间比拼，也许更能代表未来市场的走向。可以看到，随着白酒第三之位争夺战愈发激烈，“洋泸汾”三家酒企之间的业绩差距正在逐渐缩小，并且各具优势。

从营收数据看，洋河股份以超过300亿元的业绩排在山西汾酒和泸州老窖之前。

2022年度，洋河股份首破“300亿大关”，以全年营收 301.05亿元的营收排名第三；山西汾酒以262.14亿元的营收上升至第四名，泸州老窖则以251.21亿元的营收排名第五。

从净利润数据看，泸州老窖则略胜一筹，是三家当中唯一一家净利润超过百亿的酒企。

2022年，泸州老窖实现归股净利润103.7亿元，与洋河拉开了10亿元的差距。山西汾酒则是三者中净利润最低的，但也达到了80.96亿元。

不过，从营收和净利润增速来看，山西汾酒远高于洋河股份和泸州老窖。2022年，山西汾酒营收增速达到了31.26%、净利润增速更是高达52.36%，在白酒前五中最高。

相较来看，泸州老窖逊于山西汾酒，营收增速为21.71%；净利润增速也达到了 30.29%；而洋河股份的增速为三家最低，营收增速仅为18.76%，净利润增速为24.91%。

不难看出，虽然洋河股份突破了300亿营收，但与山西汾酒、泸州老窖之间的差距正在逐渐缩小，业绩领先优势也在呈现弱化态势。

此外，在近年来白酒市场规模缩小，品质提升的大趋势下，高端产品线是白酒企业的必争之地，也是洋河、汾酒和泸州老窖的竞争着力点之一。

从产品结构来看，三家企业都在深化布局高端产品线。从高端白酒营收贡献来看，泸州老窖的优势在三者间更加突出。从高端单品的市场认可度来看，业内专家认为泸州老窖具备更强的竞争力。

2022年，泸州老窖以国窖1573、泸州老窖特曲、百年泸州老窖窖龄酒为代表的中高端酒类营收221.33亿元，同比增长20.30%，其他酒类的营业收入为26.34亿元。

对比来看，洋河股份中高端白酒代表大单品为梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、苏酒和珍宝坊等。从收入构成看，2022年洋河股份的中高端酒营收约为262.27亿元，同比增长21.87%；普通酒营收约32.73亿元。洋河股份董事长张联东在会上坦言，2023年将持续扩大省内省外高端产品梦之蓝的市场份额。

而山西汾酒的中高档酒以青花汾酒系列、巴拿马汾酒系列、老白汾酒系列、青享竹叶青系列为代表。据财报显示，2022 年山西汾酒的中高档酒实现收入为189.33亿元，同比提升39.5%，销售占比为73%，低于洋河和泸州老窖。

看完2022年全年数据，再来看下2023年一季度数据。

从2023年一季度报数据看，洋河股份坐稳了白酒老三的位置。一季度实现营收150.5亿元，同比增长15.51%，首季营收已达到2022年全年营收的一半；一季度实现净利润57.66亿元，较上年同期增长15.66%。

山西汾酒一季度营收也达到了126.82亿元，同比增长20.44%；净利润约为48.19亿元，同比增长29.89%。虽然较上年同期43.62%的营收增速、70.03%的净利润增速大幅放缓，但也已超此前的业绩预告。

对比洋河和汾酒，泸州老窖今年一季度业绩明显有些乏力，实现营收76.1亿元，较上年同期增长20.57%；实现净利润37.13亿元，较上年同期增长29.10%。

但值得注意的是，虽然洋河的业绩和净利润在今年一季度上升到了一个新高度，但其营收和净利润增速依然低于汾酒和泸州老窖。这或许也在一定程度上影响了洋河的资本市场表现。

从三家酒企目前的股价和市值来看，泸州老窖市值最高，山西汾酒股价最高，而营收最高的洋河股份反而在资本市场表现上逊色不少。

截至5月19日收盘，泸州老窖股价为213.15元/股，总市值为3138亿元；山西汾酒股价为232.28元/股，总市值为2834亿元；洋河股份股价为每股142.03元，总市值为2140亿元。

行业专家告诉新消费财研社，首先洋河股份2022年的营收虽突破300亿元排名第三，但其挣钱能力却不敌第五，增长性也低于汾酒和泸州老窖。其次，洋河虽然一直在推进名酒化、高端化，但实际上一直缺乏高端市场话语权，还是中档酒贡献了大部分营收，因此二级市场表现不及泸州老窖和汾酒。

进入23年，洋河、汾酒、泸州老窖也都在绞尽脑汁提升市场竞争力。尤其是近年来增长势头十分凶猛的山西汾酒，正在向着第三的目标猛冲。

汾酒集团党委书记、董事长袁清茂曾多个场合提到汾酒要做到“三分天下有其一”，甚至在五四青年寄语中也提到“汾酒复兴”。

泸州老窖则具备高端单品优势，大单品国窖1573在千元档对标飞天茅台和五粮液普五，而且国窖的年销售贡献占比超过60％。

而洋河股份除了持续推进梦之蓝天之蓝、海之蓝等中高端系列产品的营销之外，还在不断推出新产品，如定位全国大单品百元标杆的“洋河大曲(经典版)”，以及为迎合年轻消费群体的喜好，推出的低度潮酒饮品“微分子"等。可以看到，在白酒内卷日益激烈的当下，第二阵营的酒企为提升自身竞争力所做出的努力，而且实力都不容小觑。因此，洋河股份虽然是如今的“白酒探花”，但也绝非稳坐钓鱼台。

从业绩增长势头等方面来看，山西汾酒绝对是一位强有力的竞争对手。

库存高企成行业性难题：洋河存货超五粮液，泸州老窖存货增长率第一

受多方面因素影响，2022年我国白酒行业进入调整期，渠道库存高企、动销不畅、价格倒挂等问题都在困扰着行业发展。

尤其是消费场景缺失给白酒行业带来了严峻挑战，导致渠道层面库存积压严重，从而对上游酒企产生连锁反应。

据统计，2022年19家A股白酒上市公司总存货1323.6亿元，如果算上非上市公司的存货，白酒行业的存货总量更大。

多位业内人士分析，虽然大部分白酒企业都实现了业绩增长，但这是通过大量往经销渠道压货，搞仓库搬运制造的一场报表繁荣。因此，如何在欣欣向荣的表象之下真正实现高质量发展，是各大酒企都需要正视的现实问题。

大量压货会导致销售端形成大量的渠道库存，当渠道库存积累到一定程度之后，若遇到动销不畅，则很容易导致渠道库存由囤积转向抛售，不利于白酒行业价格体系的健康发展。对于白酒企业而言，库存不断增长也在一定程度上给未来的业绩增长埋下隐患。

细看洋河股份、山西汾酒和泸州老窖三家的存货数据，也能看出一些端倪。2020年末至2021年末，洋河股份的存货分别为148.53亿元、168.03亿元。到了2022年末，这一数字同比增长5.51%升至177.29亿元，存货持续走高。值得注意的是，洋河的存货规模也是上述三家酒企中最高的，甚至超过了五粮液，仅次于茅台。

而泸州老窖近年来也一直面临着存货值飙升的压力。2020年—2022年，泸州老窖的存货分别为46.96亿元、72.78亿元、98.41亿元，分别同比增长28.96%、54.98%和35.22%，存货数据增长幅度为19家上市白酒企业中最高。

对比看，虽然山西汾酒在2020—2022年期间的存货价值也在逐年增加，分别为63亿元、82亿元和96.5亿元，但整体存货周转率要优于洋河股份和泸州老窖。

截至2023年一季度末，白酒行业的库存危机仍未缓解，泸州老窖存货规模已经突破100亿元，洋河股份、山西汾酒的存货规模也都在继续攀升。

由此可见，如何缓解库存问题，是摆在酒企和酒商面前的共同的难题。有观点认为，近三年来白酒渠道扩容快速，新渠道的消费能力不强，渠道竞争骤然升温，消化库存是今年的首要任务。

业内专家认为，白酒行业的健康发展必须依赖消费者真实的“开瓶消费”，而非金融属性的囤积行为。当高库存冲击着本就“瑟瑟发抖”的白酒行业，各大酒企都难以独善其身，帮助经销商去库存已经成为白酒企业达成的共识。资深行业专家预测，预计主流品牌主线产品渠道去库存基本在2023年三季度完成。可以预见，2023年第二、三季度，去库存依旧酒企们的重中之重。