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文 | 金角财经，作者 | 塞尔达

湖北最大民营资本“当代系”爆雷风波还在持续，甚至波及至其核心资产人福医药。

5月19日，人福医药公告称，因与宜宾商业银行金融借款合同纠纷，控股股东武汉当代科技产业集团（下称“当代集团”）持有的上市公司1041.32万股无限售流通股将被司法强制执行，变卖所得价款直接划付至宜宾中院指定账户。

人福医药控股股东被动减持公告

相比人福医药的业绩，市场和监管机构更加关心这家老牌药企是否沦为“当代系”进行资本游戏的工具。

事实上，一直以来人福医药在“当代系”版图中都有着举足轻重的地位，在应对债务危机过程中，“当代系”即使频繁抛售旗下上市公司股份，也甚少主动减持人福医药。“爆雷”一年多时间，“当代系”对人福医药的持股比例也只是由29.64%微跌至27.99%。

但事态发展已不在“当代系”控制内，目前除宜宾商业银行外，当代集团所持有的人福医药4.57亿股份，已先后被多个债权人司法轮候冻结。

本次强制处置只是其中一块多米诺骨牌，“当代系”对人福医药的控股权易手也仅剩时间问题。

困在“当代系”

人福医药终究是被“当代系”拖累了。

截至发稿，人福医药股票在近一周交易均价为25.16元，以此推算上述当代集团被强制处置的股份对应金额约2.62亿元。

目前，宜宾商业银行持有当代集团债权金额共3.17亿元，累计冻结后者所持人福医药股份7024万股；其中，本次纠纷对应冻结无限售流通股1041.3万股，以及限售流通股1053.2万股。

公告强调，如上述无限售流通股处置完成后仍不能完全覆盖宜宾市商业银行在上述案件中的全部债权金额，宜宾中院将以委托评估拍卖方式继续处置已冻结的限售流通股1053.2万股，处置金额以该案未执行到位金额为限。

当代集团手中的人福医药股票后续很可能被继续强制处置

值得注意的是，当代集团在最近一年的时间内，因债务问题涉及的诉讼及仲裁已达170起，标的金额合计约270.63亿元；除了宜宾商业银行，当代集团所持有的人福医药4.57亿股份，已先后被浩天建工集团、宜昌高新产业投控、安徽华茂集团、华创证券等债权人司法轮候冻结。

宜宾商业银行此次能推动股份处置，源于其最早下手。该银行早于2022年4月就将当代集团所持人福医药未质押的7024.29万股进行了冻结。

人福医药关于当代集团所持股份被轮候冻结公告

这并非人福医药首次受“当代系”拖累而深陷舆论漩涡，在后者爆雷风波影响下，人福医药多次在内控问题上面临质疑。

“当代系”此前一度热衷投资并购和玩资本游戏，但随着拆东墙补西墙难以为继，债务规模日益攀升，不得不把目光对准旗下上市公司，人福医药一度沦为其“提款机”。

据大信会计师事务所的《关联方占用资金情况审核报告》显示，2021年，当代集团通过第三方企业向人福医药累计借款81.79亿元；2022年1-4月，当代集团又累计借款21.04亿元。

如此行径自然引起监管部分的注意，2月7日，上交所对人福医药、当代集团、实控人艾路明等作纪律处分，原因就包括控股股东及其关联方非经营性资金占用，以及控股股东大额违规减持股份、重大交易未履行董事会审议程序及信息披露义务、定期报告财务数据披露不准确。

处分公告显示，上交所对艾路明，时任董事长王学海、时任董事兼总裁邓霞飞、时任副总裁兼财务总监吴亚君予以公开谴责，并公开认定艾路明三年内不适合担任上市公司董监高。

人福医药、“当代系”被上交所纪律处分

更尴尬的是，出于对内控方面的担忧，人福医药账目上的现金时刻被监管部门重点照顾。

财报数据显示，2022年末，人福医药账上现金为51.76亿元，该公司此前表示“可自由支配资金25.73亿元即已满足公司日常运营使用”。

一般来说，上市公司手头宽松应该是好事，尤其是像人福医药这种账上现金远高于日常运营需求的情况。但由于深陷“当代系”爆雷风波，上交所有对此提出质疑。

在信息披露监管工作函中，上交所就专门问及人福医药货币资金余额远高于上期可自由支配资金的原因及合理性，要求该公司说明较高的货币资金余额是否存在与控股股东及其关联方账户共管的情况，是否存在其他有关安排，是否存在货币资金被其他方使用或为其提供质押、担保等情形。

“钱多”也被质疑

无情的“买买买”工具 

“当代系”倘若让人福医药聚焦医药，绝对有望成为业内的明星公司。

人福医药作为国内麻醉药龙头，止痛剂芬太尼市场占有率高达80%；此外，人福医药旗下子公司还在国内生产销售布洛芬片、布洛芬软胶囊、布洛芬混悬液。

在去年末布洛芬一药难求时，人福医药新增多条生产线刺激业绩。彼时湖北省药监局为人福普克布洛芬胶囊国内生产线核发紧急生产许可证，相关生产线由原来4条迅速增至8条，产能在去年底达到每天200万粒。

2022年，人福医药营业收入和归母净利润分别为223.38亿元、24.84亿元，在A股化学药企中分别排名第三和第四。

成长性方面，人福医药营收同比增长率为8.71%，略高于头部（去年营收高于百亿）企业中位数7.12%；归母净利润同比增长率为88.6%，远高于头部企业中位数8.06%。

A股头部化学药企业绩

但相比壮大医药板块，“当代系”更加热衷于资本运作。在“当代系”操盘下，人福医药以兼并收购的方式将业务范围逐渐扩展至金融、保健品、医疗器械、制剂出口、医疗服务等多个领域。

比如，人福医药在2010年取得天风证券21.73%的股权；2010年，以2.52亿元收购中原瑞德100%股权；2012年，以7.76亿元收购北京医疗80%股权；2015年，以4.5亿元收购三峡制药75%股权。

此外，人福医药在“杰士邦”上的多次折腾更是屡屡成为市场焦点。

1998年5月，人福科技参股成立深圳骏文实业公司，并代理“杰士邦安全套”系列产品；2001年，人福医药成立武汉杰士邦公司；

2006年，为回笼资金，人福医药将武汉杰士邦70%股权以1.37亿出售给澳洲安思尔集团（Ansell），随后在2009年又以2511.7万将杰士邦5%股权出售给Ansell旗下投资平台PDIPL。

但到了2017年，人福医药吃起回头草，与中信资本旗下CITIC共同收购PDIPL和邓禄普持有的杰士邦合计90%股权；该次交易完成后，人福医药总计持有杰士邦59%的股权，之后人福医药通过出资设立子公司人福新加坡，并且将“杰士邦”业务全部注入孙公司乐福思集团。

2020年，人福医药再次抛弃杰士邦，公告称其全资子公司人福新加坡拟作价2亿美元向高瓴资本转让乐福思集团40%股权。

随着人福医药不断扩张和折腾，其债务压力也慢慢浮现出来。

财务数据显示，2018-2022年，人福医药资产负债率均在50%以上，其中2018-2020年甚至在60%左右；同期头部企业的资产负债率中位数只有2018年略超50%，其余年份均在50%以下。

头部企业资产负债率

“买买买”也导致人福医药累积大量商誉，相关风险也随之而来。

2016年，人福医药以5.5亿美元收购美国医药企业EpicPharma及附属企业100%股权，产生商誉26.93亿元；但到了2018年，因该公司业绩大降，一次性商誉减值30亿元，造成当年亏损达到26.62亿元。

财报显示，2021-2022年，人福医药账面商誉仍有10亿元左右；同期商誉净资产比率分别为8.39%和6.48%，头部企业中位数则分别只有1.86%和3.12%。

头部企业商誉情况

更严重的是，随着“当代系”爆雷风波越演越烈，人福医药大手大脚的投资也引起经营层面以外的质疑，其中两笔基金投资就引来交易所在“资金占用”方面的关注。

公告显示，人福医药相关子公司对雷石天金基金投资9000万元，对佳裕宏德基金投资2亿元，但这两个基金投资领域与医药行业重合度十分低。

资料显示，截至2022年12月31日，雷石诚泰基金投资金额为7.3亿元，在投项目25个，其中只有4个项目与生物医药有关；宜宾晨道基金投资金额为27.55亿元，在投项目50个，主要是新能源产业，没有生物医药公司。

对此，上交所要求人福医药说明目前对外投资所涉领域及方向的考虑及合理性，并问及设立有关基金是否构成关联交易，有关投资项目资金是否流向控股股东及其关联方，是否构成资金占用情形。

交易所怀疑人福医药的投资有资金占用成分

此外，人福医药非流动资产的不寻常暴增同样值得关注。

财报数据显示，人福医药在建工程由2021年的11.85亿暴增至2022年的27.68亿，同比增幅高达133.53%，头部企业中位数只有3.3%；

其他非流动资产则由2021年的4.38亿暴增至2022年的15.54亿，同比增幅高达255.2%，头部企业中位数为-15.89%。

头部企业在建工程和其他非流动资产数据

此外，根据人福医药2021年财报问询函回复公告，小容量注射制剂国际标准生产基地项目预计2022年12月完工；但2022年报显示，该工程累计投入占预算比例只有79%，尚未完工。

也就是说，在建工程的投入力度如此大，但原来计划在去年底完工的重要项目累计投入却还不足预算8成，钱到哪里去了？

关联方“资金占用”的质疑随之而来。在监管工作函中，上交所要求人福医药说明在建工程前十大支付对象、是否为关联方、是否为新增供应商、后续资产交付时间等，并问及交易对方与控股股东及关联方是否存在资金或业务往来，核查是否存在资金占用情形。

“当代系”债务危机难解

作为湖北最大民企，当代集团前身是艾路明与他6位武汉大学校友创立于1988年的当代生化技术研究所，从一家2000元创立的尿液回收小作坊起家，业务不断延伸至文体、教育、房地产、金融等领域，甚至曾出海并购，在2020年最高时资产总额逾千亿元。

转折点在2022年4月，彼时“当代系”多家公司在武汉长江众筹金融交易有限公司（下称“长众所”）挂牌发行的自融非标产品先后出现问题，这些非标产品主要通过长众所、“当代系”所控制武汉喆信投资管理有限公司对外销售。

“当代系”在长众所发行的非标产品具有典型的自融特征，发行主体为“当代系”旗下公司，主要被包装成“定向融资计划”、“资产收益权”，底层资产不明确，由当代集团或其关联方兜底。

如武汉嘉合置业有限公司发行的“长嘉81号定向融资计划”，由武汉当代地产开发有限公司承担连带清偿责任；当代明诚足球俱乐部有限公司发行的“明诚（2021）452号产品”，则靠当代集团对产品本金及收益的偿付提供差额补足承诺。

除了长众所的非标产品，“当代系”合作私募北京福升投资管理有限公司发行的“天信”、“安心”等固收私募基金产品，在“当代系”债券违约后净值暴跌，底层大量持有“当代系”境内外债券，致使投资者损失惨重，涉及规模逾7亿元；

这些产品主要由“当代系”关联公司北京增财基金销售有限公司代销，与非标产品一样，销售过程中当代集团及关联方出具了差额补足函。

爆雷超过一年后，“当代系”债务危机化解压力依然巨大。

2023年3月底，“当代系”再发公告称，由当代国际投资发行、当代集团提供担保的票据未能按时完成兑付，所有未偿付本金金额为2亿美元。

“当代系”再添违约债务

当代集团表示，公司内部整体债务负担重，当代国际投资票据逾期后，考虑到公司内部后续资产处置等事项存在不确定性，随着公司债务陆续到期，公司流动性压力或将进一步上升；

同时，当代集团补充，公司已成立在岸债权人委员会，由中国华融资产管理股份有限公司湖北分行牵头的一批精选金融机构负责。

“当代系”公告

截至目前，联合资信、中证鹏元、大公资信在内的多家评级机构都已将当代集团的主体信用评级降低至C级；此外，当代集团还有17条被执行记录，艾路明则先后6次被法院限高消费。

从最新情况看，“当代系”能用的办法已所剩无几，只有从“买买买”转变为“卖卖卖”。

2022年4月，“当代系”旗下上市公司人福医药、三特索道就计划转让天风证券股权，受让方为湖北最大的国资金控集团湖北宏泰；通过减持天风证券，“当代系”合计回笼资金超30亿元。

今年1月，上市公司华茂股份公告称，其控股股东华茂集团股权结构发生变更，持有华茂集团33%股权的“当代系”退出，由蚌埠阳光投资股份有限公司接手。

到了2月，三特索道公告，公司控股股东武汉当代城市建设发展有限公司拟将其持有的上市公司无限售流通股2655万股（占总股本比14.98%），以协议转让的方式转让给武汉高科；

该资本运作完成后，三特索道的控股股东将变更为武汉高科，其实控人则变更为武汉东湖新技术开发区管理委员会。

尽管当代集团近年来主动卖出旗下不少上市公司股权，但人福医药的股权却几乎从未主动减持。

股东信息显示，债务危机爆发超过一年，当代集团对人福医药的持股比例也只是由2022年一季度末的29.64%微跌至今年一季度末的27.99%，由此可见人福医药在“当代系”中的举足轻重位置。

随着债务危机越演越烈，事态发展已不在“当代系”控制范围内。本次人福医药股份被强制处置也意味着，“当代系”在这家老牌药企的控股权易手只剩时间问题。

参考资料：

• 财新《“当代系”债务危机加重 人福医药股票将被处置还债》
• 财新《“当代系”债务危机当前 违规占用三特索道42亿元被处分》
• 甲12号健闻《人福医药，业绩增长背后危机“隐现”》
• 每日经济新闻《当代集团困于当下》