图源：视觉中国

近日，倍轻松（688793.SH）发布一份回复上交所问询函公告，内容多达两万多字。详细介绍了诸如去年相关财务指标大幅下滑的原因，以及2023年是否有可能仍无法盈利等情况。倍轻松释疑细致，在为投资者呈现了一份“营运CT报告”。

为何别家收入下滑仍盈利？

2022年对于倍轻松而言十分不轻松，去年营收8.96亿元，同比下降24.69%；扣非归母净利润-1.31亿元，同比下降270.85%。倍轻松认为，线下客流下降导致线下收入减少、地缘危机导致俄罗斯OEM客户订单减少，同时销售费用较为刚性以及毛利率下降系业绩下降主因。

但同行中的未来穿戴健康科技股份有限公司（简称“未来穿戴”）等虽收入下滑，但仍维持盈利。倍轻松认为与同行未来穿戴、上海荣泰健康科技股份有限公司（简称“荣泰健康”）、奥佳华智能健康科技集团股份有限公司（简称“奥佳华”）在渠道上有差别。

首先，去年公司营收与同行相比“均呈下滑趋势”，下滑幅度与荣泰健康、奥佳华相近，略高于未来穿戴。但荣泰健康主以外销，去年外销收入占比56.63%，其中国外销售以ODM为主，与公司存较大差异。奥佳华则按摩小电器占主营超三成，且以ODM模式为主，与公司存较大差异。且由于公开资料无法获知这俩家净利润情况，故主要选取未来穿戴作对比。

去年，倍轻松与未来穿戴营收均下滑情形下，后者扣非净利润约1.07亿元，而倍轻松却是-1.31亿元。倍轻松认为，如此大差异，主因两者销售模式差异较大所致。

具体来看，倍轻松销售模式以直销为主，经销为辅，去年经销模式产生收入占营收13.17%；未来穿戴以经销为主，直销为辅，去年1-6月经销模式产生的收入占营收比例为97.41%。

在公告中，倍轻松强调直销模式的优势，譬如利于公司提高客户忠诚度，利于维持中高端定位于品牌调性等。同时，因为销售模式的差异，倍轻松在广告宣传和电商平台推广、线下门店运营等方面的销售费开支较大，销售费用率高于未来穿戴。而未来穿戴去年1-6月相关费用有所降低。

2022年倍轻松在营收下降情况下，销售费用未同步下降，销售费用率超过50%，同比增长13.09%；未来穿戴销售费用率为18.02%，同比下降2.22%。与此同时，倍轻松去年毛利率下降近7%，而未来穿戴经销模式下毛利率保持了稳定。

尽管公司一季度不如人意，但倍轻松对今年全年颇有信心。一季度公司营收2.28亿元，较上年同期下降7.93%，净利润-182.34万元，较上年同期增长81.56%。倍轻松认为，一季报“净亏损大幅收窄”，预计今年无法盈利的可能性“较低”。

倍轻松认为，一季度虽下降，主要系公司产品市场需求仍在修复过程中，尚未完全提振。但线下直营门店收入微增2.63%，新品收入占营收比例超四成，且逐步攀升，此“为收入增长提供充足动能”。并强调一季度还布局了抖音渠道，平台收入逐月提升，预计从第二季度起，抖音“将成为公司收入增长的重要增量”。

与此同时，倍轻松持续优化线下直营门店结构，调整效益不好的机场、高铁站等门店，一季度线下直营门店固定成本同比下降438.25万元。一季度毛利率亦比上年同期增长5.13%。由此，倍轻松预计2023年度“经营情况将向好发展”。

营运风险无法忽视，却获多家券商唱多

2022年亏损对于倍轻松而言是极为不利的信号。倍轻松认为，去年营收下滑主要因宏观经济环境变化、消费者信心下降，交通枢纽、购物中心客流量减少以及地缘危机冲突影响。事实上，这些外部环境挑战，是各行各业企业均面临的同一场暴风雨。

倍轻松指出，如果后续出现宏观环境恶化、下游市场需求萎缩、行业竞争加剧、重要客户流失等不利因素，或公司出现不能巩固和提升市场竞争优势、市场开拓能力不足、较高毛利率无法持续等情形，公司仍存业绩大幅下滑或亏损风险。

包括前述提及的销售费用率攀升，对于倍轻松而言并不容易减速。去年，推广费、广告宣传费占营收19.24%，销售费用率达到53.84%。

钛媒体APP了解到，去年倍轻松销售费用中仅促销费高达9191.43万元，与2021年基本持平，较2020年的5698.88万元大幅增加。促销费用包括平台促销服务费、平台销售佣金、促销物料、促销活动租金、平台运营费、布撤展费及其他促销支出。其中，前两项占大头，分别达到3308.61万元、3062.07万元。

后续假如倍轻松线下门店数量增多、门店成本优化效果不佳、推广费用增加或市场需求恢复不如预期，其销售费用率可能进一步增高，继续成为抑制经营业绩提升的掣肘因素。

与此同时，如果未来行业竞争加剧导致产品销售价格下降，原材料价格上升，若倍轻松未能有效控制产品成本，未能及时推陈出新，毛利率将存在下降或无法维持较高水平的风险。而倍轻松所依赖的直销模式，如果遭遇未来市场经济持续下行，倍轻松“可能存在业绩表现下滑幅度较可比公司更大的风险”。

倍轻松虽自信认为2023年发展会向好，无法盈利可能性较低，但结合前述对各项风险的分析以及目前存在较大压力项难以一时解决的情况，倍轻松的盈利底气显得并不十分饱满。不过，各大研究机构近期出具的研报中，对倍轻松未来给予乐观预判。西南证券认为，倍轻松“短期因素扰动不改公司长期成长动力”。首创证券认为，倍轻松是中国局部按摩器龙头，随着线下客流的恢复及消费的复苏，经营情况有望加速好转，维持盈利预测。安信证券同样认为，随着线下消费复苏，公司经营业绩有望展现较大弹性。截至6月1日收盘，倍轻松报收于51.22元，下跌0.02%。(本文首发于钛媒体APP，作者|方璐)