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文丨子弹财经，作者丨段楠楠，编辑｜蛋总

对于东方财富来说，近两年过得并不好。公司不仅在资本市场失意，经营上也遭遇困境。

自从2013年被资本市场贴上“互联网券商”标签后，东方财富不论是业绩增速还是股价表现，都要强于其它传统券商。

然而，2022年情况发生了转变。东方财富股价跑输券商指数13%以上，2023年东方财富股价继续萎靡，截至2023年6月7日，东方财富股价跑输券商指数15%左右。

东方财富股价走弱，根源是公司业绩“失速”。

东方财富2022年财报显示，公司全年实现营业收入124.86亿元，同比下降4.65%；实现归母净利润85.09亿元，同比下降0.51%。

2023年，情况并没有好转。东方财富一季度财报显示，公司实现营业收入28.1亿元，同比减少12.09%；实现归母净利润20.29亿元，同比减少6.54%。

业绩连续下滑，对于有“券茅”之称的东方财富来说并不常见。此前，由于独一无二的“互联网属性”，自2016年始东方财富的业绩便连年增长。

2016年至2021年，东方财富营业收入从23.52亿元增长至130.9亿元，累计增长456.55%；同期公司归母净利润从7.12亿元增长至85.53亿元，累计增长1101.26%。

同期传统券商龙头中信证券归母净利润仅增长124.17%，业绩表现远逊东方财富。

这种情况在2023年一季度发生了转变，2023年一季度中信证券归母净利润同比增长3.60%，华泰证券归母净利润同比增长46.49%。

在过去几年高速成长的东方财富，如今的业绩罕见出现下滑，这背后究竟发生了什么？

市占率下滑，经纪业务遭遇“滑铁卢”

从营收来看，东方财富业务主要分为两部分：一是证券服务业务，2022年该业务实现营收78.57亿元，占公司营业收入比例为62.93%；二是金融电子商务服务业务，2022年该业务实现营业收入43.26亿元，占公司营业收入比例为34.64%。

图 / 东方财富2022年年报

东方财富证券服务业务主要依托于旗下子公司东方财富证券股份有限公司（以下简称“东方财富证券”），截至2023年3月31日，东方财富持有东方财富证券99.95%股权，接近于公司全资子公司。

其中，证券业务产生的营收又分为利息净收入、手续费及佣金净收入和投资收益三部分，营收占比最高的是手续费及佣金净收入，也就是证券公司经纪业务。

2022年东方财富证券经纪业务营收为47.80亿元，占东方财富证券营收比例为58.69%，经纪业务不仅是东方财富证券第一大业务，也是母公司东方财富第一大业务占比超过35%。

图 / 东方财富2022年年报

与其它传统券商以营业部形式开展经纪业务不同，东方财富证券获取客户来源主要依托于东方财富网、东方财富股吧庞大用户群体来开展业务，截至2022年1月，东方财富网用户超过6000万。

根据中国证券登记结算公司公布的数据显示，截至2023年4月17日，A股股民总数为1.98亿人，东方财富网用户接近股民总数三分之一。

在庞大用户基础下，东方财富证券经纪业务营收一路走高。2020年东方财富证券股票成交额市占率为3.43%，2022年市占率提升至4.1%。同期，公司经纪业务营收也从29.93亿元增长至47.80亿元。

2023年一季度，东方财富证券经纪业务实现营业收入11.79亿元，同比下滑12.7%，下滑幅度高于两市股票成交额下滑幅度。

根据国联证券预测，2023年一季度东方财富证券经纪业务市占率下滑0.2%左右，这也是东方财富证券时隔多年经纪业务市占率首次出现下滑。

跟其它传统券商不同，对于东方财富证券而言，经纪业务是公司核心业务，核心业务营收出现下滑对东方财富证券而言打击较为沉重，对于母公司东方财富来说也是如此。

东方财富证券区别其它传统券商，被投资者冠以“券茅”之称，最核心的原因在于，公司拥有庞大的用户基础，在经纪业务上能够凭借线上流量，低成本获取客户，扩大公司经纪业务市占率。

从2023年一季度东方财富证券经纪业务营收来看，东方财富证券经纪业务增长已经遇到瓶颈。

另外，佣金费率下滑对于东方财富证券也会产生冲击。根据众多市场研究机构预测，2023年一季度东方财富证券平均佣金费率降至0.25‰，接近券商行业平均佣金净费率0.241‰。

2023年1月证监会发布《证券经纪业务管理办法》，规定证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得明显低于证券经纪业务服务成本。

某券商营业部销售人士对「界面新闻·子弹财经」表示：“传统券商经纪业务综合成本在万分之一至万分之一点五之间，互联网券商成本则更低，为了获取客户，低价竞争成为业内常态。”

与其它券商相比，东方财富证券在获客成本上要低于其它传统券商，鉴于东方财富证券经纪业务成本较低，为了获取新客户，东方财富证券势必会降低佣金费率。

佣金费率持续走低，会降低东方财富证券毛利率，母公司东方财富60%以上营收来源于东方财富证券，子公司毛利率走低会影响母公司盈利水平。

代销规模下降，基金代销营收减少

东方财富第二大业务为金融电子商务服务，2022年该项业务实现营收43.26亿元，占比为34.64%。

图 / 东方财富2022年年报

所谓金融电子商务服务，主要指东方财富为基金公司销售基金产品收取佣金服务费。与公司开展证券业务类似，东方财富代销基金公司基金产品主要通过旗下“天天基金网”来销售。

2019年天天基金网日均活跃访问用户数为123.62万，2021年天天基金网活跃人数为314.7万。

在活跃人数持续上升的背景下，天天基金代销基金销售额从6589亿元增长至2.24万亿元。同期，天天基金保有基金规模大幅上升。

在代销基金规模和基金保有规模上升推动下，东方财富金融电子商务服务营业收入持续增长。

2019年金融电子商务服务营业收入为12.36亿元，到2021年大幅增长至50.73亿元，三年内该业务营收增长310.43%。

然而，2022年随着两市交易活跃度下滑，公募基金发行遇冷，天天基金代销基金销售额为2.01万亿元，同比下滑10%，非货币市场公募基金保有规模为5845亿元，同比下滑13.27%。

受此影响，东方财富金融电子商务服务营收从2021年的50.73亿元下滑至2022年的43.26亿元，同比下滑14.73%。

2023年一季度，公募基金发行再度遇冷，偏股类基金新发935亿元，同比下降40%，同期东方财富金融电子商务服务业务营收为10.8亿元，同比下降13%。

对于东方财富而言，在公募基金发行集体遇冷的背景下营收下降并不可怕，资本市场有其自身规律，待资本市场向好后，公募基金产品发行也会回升，东方财富代销基金规模会随之上涨。

但“致命”的是，监管层在2022年9月15日印发了《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，意见提出要推动基金、担保等机构降低服务收费。

该意见发布当天，东方财富股价大跌10.78%。

有机构指出，以东方财富基金业务收入占比接近35%计算，当前公募偏股类基金管理费为1.46%，截至2022年12月31日，东方财富证券代销收入为12.36亿元，假设行业管理费下滑20%，对公司收入影响约为6%。

好消息是，该《意见》为阶段性文件，并非制度式文件，距离正式实施还有一段时间。

华创证券非银团队指出，本次文件不单纯针对金融行业降低服务成本，综合考虑多方面因素，细则很快推出的概率不高。

寻找新增长点，发力券商传统业务

与其它传统券商相比，东方财富最大的优势是经纪业务和基金代销业务，如今东方财富经纪业务和基金代销业务均遭遇困境。

为了寻找新的增长空间，东方财富把目光投向了融资融券（简称“两融”）和自营业务。

2020年，东方财富子公司东方财富证券融出资金296.91亿元，到2022年增长至366.21亿元，东方财富证券融资融券市占率持续提升。与之对应的是，东方财富证券利息收入持续走高，从2020年的15.36亿元增长至24.39亿元。

为了扩大两融业务，东方财富通过发行可转债、债券等方式为子公司筹措资金。不过与中信证券、华泰证券老牌券商相比，东方财富融资成本显然更高。

2021年11月，东方财富发行的一年期债券利息成本为3.70%，中信证券2017年发行的3年期债券和5年期债券利率仅为5.05%、5.25%。

这也意味着在两融领域，东方财富证券处于劣势，未来一旦出现“价格战”，东方财富证券市场份额很容易丢失。

除两融业务，东方财富证券还大力发展券商自营业务。

所谓自营业务，是指东方财富证券以自身名义和资金来买卖证券（包括银行债券、国债、公司债券、股票）等，2022年东方财富证券自营业务营业收入为14.84亿元，较2021年增长151.53%。

图 / 东方财富2022年年报

券商自营业务资金来源一般为公司自有资金和依法筹措资金。与中信证券、华泰证券等老牌传统券商相比，东方财富证券货币资金仅为439.05亿元，而中信证券货币资金高达3308亿元。

资金筹措方面，中信证券、华泰证券等均为国企，不仅股东背景强，研究能力比起东方财富证券更加出色，银行等金融机构更为信赖，更愿意把资金交给中信证券等老牌券商打理。

另外，自营业务对券商研究能力有较高要求，如何在复杂的金融市场上获得收益，非常考验券商研究、判断能力，这也是东方财富证券的弱点所在。

从结果来看，东方财富证券融资融券业务和自营业务均取得不错成果。但如果东方财富证券要持续深耕该两项业务，势必会走向传统券商的经营模式。

融资融券业务本质是挣利息差，自营业务则“靠天吃饭”，证券市场行情好，券商业绩就好；证券市场行情差，券商业绩就差。

因此，券商赚取的利润也被市场调侃为挣得“假钱”，而东方财富证券一旦回归传统券商发展模式，势必也会出现频繁融资和业绩波动加大现象。

对于传统券商经营模式，资本市场很难给母公司东方财富较高估值。截至2023年6月7日，中信证券PB只有1.20倍，华泰证券、海通证券、国泰君安等PB均在1倍以下，东方财富PB接近3.5倍。

对于东方财富而言，流量红利见顶后，公司在资本市场上“互联网”属性必然会减弱，而为了维持业绩增长，加大融资融券业务和自营业务发展也是势在必行。

这样一来东方财富“金融属性”会加强，届时资本市场如何看待东方财富，又如何给东方财富估值，还需要时间来证明。