6月9日，曾经一度中止IPO的阿特斯登陆科创板，成为继晶澳、天合光能和晶科之后又一家光伏龙头回归A股，也使得全球组件出货量前五厂商全部实现在A股上市。

公司上市后股价也表现抢眼，公司股价IPO首日涨幅17.56%，之后实现五连涨，目前公司股价较发行价涨幅达到69.46%，较IPO首日股价涨幅44.14%，为A股6月以来上市新股股价较IPO首日股价涨幅最大个股。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

此前，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年公司归母净利润为16.88亿元-20.74亿元，同比增长270%-355%，显示盈利能力有明显提高，对于公司业务以及与行业内其他公司相比竞争力如何，本文来分析一下。

一体化程度低，产品调整进度缓慢

公司前身为阿特斯有限，由控股股东加拿大CSIQ 于2009年出资设立，业务包括光伏组件以及海外电站开发与运营，2019年起公司陆续剥离海外电站业务，到2021年末不再从事电站相关业务。

目前公司主营光伏组件以及光伏应用解决方案业务，2022年公司光伏组件业务收入占总营收81.9%。

作为光伏组件企业，一体化布局已成为行业主流趋势，截止2022年末，公司硅棒、硅片、电池片和组件产能分别为20.4GW、20.0GW、19.8GW、和32.2GW。

一方面，与行业内主要竞争对手晶澳、晶科、天合光能和隆基相比，公司电池片以及组件产能落后差距较大，2022年底晶澳组件产能为50GW，预计到2023年组件产能将达到80GW，晶科、天合光能和隆基组件产能分别为70GW、65GW和80GW。

另一方面，公司一体化程度较低，2022年底公司硅片和电池产能约占组件产能的62%，同期晶澳硅片和电池产能约为组件产能的80%；晶科硅片和电池产能分别占组件产能的92.8%和78.5%；隆基硅片和电池产能分别为133GW和50GW，同时公司西咸新区100GW单晶硅片和50GW单晶电池项目也已开工建设。

随着单晶拉晶技术以及切片技术成熟，单晶硅片成本已大幅下降，同时由于单晶组件功率高于多晶组件功率，目前行业已由多晶组件转向单晶组件。

晶澳、晶科、天合光能和隆基主流产品均为单晶组件，2021年单晶单晶组件收入占比均已超过99.5%，而公司2022年末单晶组件收入占比才由2021年的74.65%提高至97.83%，产品调整速度较为缓慢，单晶产品规模效应优势未能充分发挥。

此外，大尺寸硅片由于可降低生产过程中边际成本，同时降低组件生产过程中单瓦辅材使用量，提高组件功率，因此大尺寸是组件未来发展趋势。

根据InfoLink数据，2022年行业前十大组件厂商出货量中182mm和210mm尺寸组件占比达到81%，公司2022年182mm和210mm组件产品销售占比由2021年约19%提高至约72%，但距行业平均水平仍有一定差距。

业绩保持较快增速，现金回款速度较好

公司近年业绩增速提高明显，2022年公司营收与扣非归母净利润分别同比增长69.71%和602.05%，业绩大幅增长主要是由于组件出货量的大幅增长，2022年公司组件出货量21GW，同比增长51.55%，组件业务收入389.31亿元，同比增长71.81%。

2023年一季度组件业务收入102.08亿元，同比增长58.92%，考虑到目前国内光伏装机量保持快速增长，同时在上游硅料价格持续走低背景下，将进一步刺激下游装机需求，公司组件出货量今年仍会保持快速增长。

2019年到2021年公司扣非归母净利润有较明显下降一方面是由于2019年公司开始剥离电站业务导致利润减少，另一方面疫情导致原材料和运输成本上涨使得公司利润有较大幅度下降。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司组件毛利率2022年之后有较大幅度提高，2023年一季度为17.64%，鉴于目前硅料价格下跌幅度仍在持续扩大，公司今年组件毛利率将会有较大幅度增长。

与行业中其他竞争对手相比，2022年公司组件毛利率与竞争对手之间差距有所缩小，高于晶科与天合光能，但较隆基与晶澳仍有一定差距，主要原因还是在于公司单晶组件产品占比以及一体化程度较低。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

公司营收快速增长的同时，收现比也保持增长且维持在1以上，显示公司产品在扩大销售规模的同时仍保持较快的回款速度。

2023年一季度公司经营性现金流净额转负，主要原因在于上游硅料价格经过前期快速下降之后在2023年1月底有较大幅度反弹所致。

资料来源：公司财报，钛媒体产业研究部

板块估值处于低位，业绩和估值增强股价安全边际

从光伏板块近五年估值走势来看，目前板块PE（TTM）为16.16倍，分位点为1.31%，已回落至低位，虽然产业链上游硅料环节出现明显的产能过剩，导致行业供大于求使得硅料价格持续下跌，但也使得下游组件环节盈利空间得以改善，其中一体化布局的组件企业值得关注。

资料来源：wind，钛媒体产业研究部

公司发行市盈率为19.86倍，估值在A股发行的新股中较低，这也是公司上市后股价表现好于同期上市新股的主要原因之一。

目前公司PE（TTM）为22.59倍，低于剔除极端数据后行业23.41倍的平均值，以公司发布的上半年业绩预告区间中值来计算，PEG小于1，考虑到今年公司组件出货量仍会维持较快增长，业绩仍会维持较快增速，而业绩增速和低估值都对增强了公司股价的安全边际。

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