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成功的主题百里挑一

招商策略曾经总结过一个赛道投资的“BEAT”法则：

故事：确定的产业趋势(Blueprints for Industry)

业绩：将要/正在爆发的业绩(EPS Jumping)

共识：分析师的深度推荐和美好的技术图形(Analyst Recommendand technical Analysis)

标的：有一组股票容量足够大的投资标的(Targets with Liquidity)

而主题行情作为赛道股投资中最特殊的一种，在产业趋势之上，还多了一层市场情绪驱动，它的解释需要通过心理学、行为学分析。

在上一篇“模式识别”中，我旨用了《被信任控制的大脑》（The Believing Brain）一书，总结了A股主题炒股的重要特点——模式识别。

投资者根据总结的过去成功的行情模式，快速的对新信息进行编码和处理，将其与已有的模式进行比较，快速评估投资机会。A股几乎所有能发动一轮大行情的主题，都源于历史上曾经出现过的一个极度成功的、给市场留下了深刻印象的主题模式。

请输入图说

由于A股大部分的成交量都是散户创造的，业余投资者缺乏专业训练，注定无法跳出这种“模式认知”的缺陷，很容易形成一致性认知，这种共知的力量具有强大的“现实扭曲力”，可以让板块保持相当长时间的极度高估，而且保持巨大的换手，让大资金也可以尽情参与其中。

只是，所有的总结都带有“后视镜效应”，市场充满了偶然性，成功的主题行情也是一步步走出来的，一个成功的主题要求——

90%的人注意到

70%的人能够理解

50%的人最终相信

5-50%的人参与

前三步决定了主题能够成为行情，最后一点到底是5%还是50%，决定了行情的大小与延续度。

请输入图说

“好看的皮囊千篇一律，有趣的灵魂万里挑一”，这种具备“现实扭曲力场”的题材，可谓万里挑一，本文将沿着“注意——理解——相信——行动”的脉络，梳理一个成功的主题行情是如何炼成的。

第一关：投资者注意到了吗？

大部分主题都是由一个高关注度、高传播率的事件引发的，比如生成式AI行情由GhatGPT的走红引发，中特估行情由证监会主席不同寻常的一段讲话引发。

20年前的市场，媒体比话题本身更重要，那时的媒体被政府高度控制，可以主动选择让某件事一个晚上国人皆知，所以当时的信息操纵案例中，大多有能在官方媒体署名的“黑嘴股评”的参与，比如A股第一代“庄家”，记者出身的吕梁，早年即以股评家的身份，在《证券市场周刊》上连续推荐自己坐庄的康达尔。

但由于资本市场的参与者对媒体的控制力有限，所以当时的做庄主要还是靠资金优势制造好图形以吸引散户的关注。

然而到了社交媒体时代，注意力的游戏规则变了，社会媒体传播是建立在“打开、转发、点赞”等一系列的社交动作之上，这些动作只取决于话题本身的传播力，媒体的影响力不管用了。

再加上股票数量太多，光做好图形也不足以吸引市场的关注，大资金又被严格监管，这样，有传播力的话题才是社交媒体时代主题行情的“第一道门槛”。

我总结了几类自带传播光环的事件：

1、有名人、大企业或政府背书的事件

名人总是自带流量，胡锡进的几个股票段子，就能让这几天新开户人数超过今年市场的高点，为股市贡献一批“新韭菜”。

大企业的动向更是投资者关注的核心，腾讯阿里华为、特斯拉苹果宁德时代，这些企业的投资动向，也是天然自带流量。

2、对当前市场有解释力的事件

比如单边上涨行情中，涨幅最高的板块的利好事件，对当前的趋势有解释力，更容易被关注和转发，实际利好程度被放大，所以在大盘忽然转强之初，大资金总是强力推升自己重仓看好的板块，以期先声夺人，形成正反馈放大。

3、在某些特定的时间点，新信息更容易被关注与传播，包括：前期热点板块大幅回调，市场急需寻找新热点；平淡但也不熊的市场；牛市早期，题材没有形成合力，等等。

4、能够直接唤起“模式识别”的事件，这就是上一篇的内容。

当然，市场关注度最高的还是各类政策，只是政策的理解门槛，一些重磅政策一开始影响力反而不同名人名企，市场的理解慢半拍，后期才慢慢发酵，这是第二关要分析的问题。

第二关：投资者理解吗？

投资的理解，是“可解释性”，跟学习中的“理解”是两回事，“可解释性”是让一些陌生的现象合理化，填补对世界运行机制的认知空缺，以便能够解释现象和预测事件。

为什么要这么区分呢？理解的门槛越低，行情潜在参与者越多，越容易引发大行情，“可解释性”的门槛，通常比真正意义上的“理解”，要低很多。

在中特估行情的逻辑中，有一种普遍的解释，政府财政困难（或者社保不足），所以希望把市值做大，再减持以补充财政或社保。

实际上，从未有官方承认过这一点，从常识说，这一类政策由于利益群体众多，目的也非常丰富，减持并不会是最核心的目的。

但从实际解释力上，这一解释却是最容易被接受的，很容易形成市场共识，中特估行情能起来，部分归功于这一解释。

科学告诉我们，相关性不等于因果性，公鸡打鸣和太阳升起，并不构成因果关系，但在投资中，投资者不相信随机性、偶然性，真相反而无足轻重，他们需要的是快速找到“ 解释”。

而阴谋论完美提供了我们的大脑所需的一些“证据”，在主题行情中，最不缺的就是形形色色的阴谋论。简单粗暴、容易理解的阴谋论比科学复杂的解释更能形成市场共识。

这正是主题行情中，简单粗暴漏洞百出的段子小作文，比严谨合理的研报更有用的原因。

当然，为了满足心中的完美模型，我们不但需要合理通俗的解释，还需要崇高的意义。

第三关：投资者信吗？

主题投资的“信”，不是相信，而是“信仰”。

相信与信仰不同，前者只是对某些现象的合理解释，而后者是一种信念系统，不可证伪，最好具有某些崇高的意义。

模型识别后，投资者更容易接受与自己已有模式相符的信息，并忽视或排除与之相矛盾的信息，这在认知偏差中被称为“证实偏差”。

但就像之前系列前几期我对认知偏差的分析，认知偏差不是错误，而是人类大脑在进化中为了某些目标而演化出的工作机制。

大部分投资者不喜欢主题行情，因为主题基本是对现实的扭曲，你明明没有体验过AI改造自己的工作和学习，却被迫要去想象AI的星辰大海；你明明不相信国央企能提升效益，却为了赚钱去“相信”。

但人类高于动物之处在于想象力，为了赚钱，人类就有一系列的方法让自己相信一个现在还不存在的东西，就是找到“目的和意义”。

在《The Believing Brain》中，谢尔默斯详细探讨了人类大脑寻找意义和目的的倾向，并解释了它在信念形成和加强过程中的作用。

最典型的是宗教，人们相信上帝、佛祖或真主，并不是真的看见了这种神秘的力量。事实上，人们也不需要看见这些神秘的力量，宗教是一套符号系统、有丰富的故事和仪式，使人们能够感受并赋予生活以意义和目的。通过宗教信仰，人们可以解释自身存在的目的、道德价值和生活意义，以及对未来和死亡的理解。

这就是所谓“唯其荒谬，所以信仰”。

能够形成共识的逻辑，同样有一个特点，可以提供强烈的“目的和意义”。

在AI行情的投资机会介绍中，经常出现“第四次工业革命”“星辰大海”“人类社会的奇点时刻”“赋能百业”等措辞，无不向投资者暗示，这是千年一遇的改变世界的机会，可能是你人生中最后一次知识改变财富的机会，你有幸见证，应该积极并参与其中，才不枉投资一场。

理论上说，这种宏大叙事并不能帮我们进行正确的投资分析，但绝大部分人并不知道生成式AI的工作机制、优势和弱点，所知的信息也都是碎片化的，以及过去的其实并不相关的经验，所以投资者更需要能够构建意义上的故事，将这些整合在一起，形成连贯的解释和信念系统——即使在事实上可能并不存在明确的意图或目的。

再往前的新能源行情，更是如此，本质上就增加了一种新的能源，政策上给予一定的扶持，总体上也是受到供需关系的影响，基本按照市场规律进行资源配置。可投资者和企业经营者并不会将其视为正常的产业趋势，而是在其上附加了种种“高大上的意义”。

所以我们看到，电池企业竭力强调产业革命的意义，希望政府通过非市场化的手段限制锂价；由于光伏企业一再强调产业链在全球的优势，导致新进入者以此蹭一把“国之重器”的光，以掩盖自己利用题材圈钱的目标。

更典型的是“中特估”行情，即使是官方的叙述中，也主要是阐述国央企提升估值，不是资本市场的要求，而是整个经济转型的要求。

我们必须注意到，这一叙述与以往的主题行情的区别，以前都是先有一个政策，再去影响资本市场，但这次是希望资本市场先有一个行情，再去影响实体经济中国央企的经营目标的设定，从而改变的企业的经营业绩——这更类似于索罗斯的“反身性”理论。

总结一下，先通过模式识别快速建立一个主题框架，再赋予其崇高的意义，最后，能解释的科学解释，不能解释的，就交给想象力。

那么扭曲现实的主题，到底意义何在呢？

答案很简单——行动。

第四关：投资者会采取行动吗？

不同投资者，满足买入的要求也不相同：

对于少数专业投资者而言，买入的条件大多比较理性，基本面投资者要考虑逻辑和性价比，趋势交易者要考虑买入时的对手盘、卖出时的对手盘。

但对于大部分散户投资者，行动的条件却没有这么理性，往往受情绪等控制，有些票放在自选里看了一年，就是下不了手，而有些票，刚认识十分钟就发生关系。

事实上，大部分股票，你考虑的时间越长，越觉得哪儿哪儿都是问题，真正的主题投资的标的，都是要尽可能让散户处于强大的“现实扭曲力场”中，丧失思考的能力。

在经历了“关注——理解——相信”这三步，最后快速地实现“临门一脚”，往往取决于以下因素：

1、记忆效应

投资者习惯于在自己以前赚过大钱的行业中寻找机会，所以成功的主题投资者都深度研究了A股近20年历史上，让大部分人赚钱的行情的投资逻辑，将其总结成模式。

2、赚钱效应

当自己的尝试性仓位或自己周围的人形成赚钱效应，就会大大提高下一步行动的概率。

事实上，大部分投资者只要尝试性地买入很小的一部分仓位——哪怕只有5%，之后，跌了会加仓，涨了也要买。一个主题，如果能吸引大部分投资者尝试性买入小额仓位，就会形成强势形态和赚钱效应。

这也是行情参与者的数量、层次，比参与深度更重要的原因，前者可以形成不断扩大的赚钱效应，产生“接力式上涨”的最佳主题行情形态。

当然，一个主题如果不能在第一时间让投资者行动起来，后续仍然会有两个关键时间点：

3、锚定效应

让投资者迟迟不下手的原因往往是“太贵了”“涨多了”，所以某一天你发现“女神”忽然变便宜了，变得触手可及，它往往能促成行动。

投资者最容易产生行动的阶段是股价上涨了一段后，回调10-20%至区间低点，或重要均线附近时，上涨可以吸引大量关注，而小幅回调又因为之前的高点产生的锚定效应，让投资者感到安全，觉得有性价比，而增加买入的概率。

越大的行情，“倒车接人”的概率也越高。

4、题材持续发酵

股市是现实世界的影子，大的主题都不是一次成型，而是随着现实世界的变化而不断发酵、强化认知的过程。

行动是认知的升级，现实世界中的认知积累到一定程度，就会触发行动，是量变到质变的过程，比如AI行情的每一次开始和高潮，都对应着现实世界的变化。

所以，要注意那些媒体可以提供投资者的“免费教育”的题材。

投资无真相，赚钱有方法

所有的主题都源于现实，但又具有强大的“现实扭曲力”，当业余投资者在荒漠中“看到”绿洲，但在专业投资者来看，这不过是横店的布景。

所以专业投资者也有两种完全不同做法：

1、深度价值：不参与这种共识扭曲现实而产生的人为泡沫，逆向寻找被资金过度抛弃而低估的机会，忍受长期的低估。

2、趋势投资：在早期识别并参与，不管这种共识是否为扭曲现实而产生的人为泡沫，如果是后者，就需要在巅峰期及时抽身。

前者就是巴菲特的“市场先生精神不正常”的理论，后者就是典型的索罗斯的“买入在泡沫成形时”的观点。

我认为，对于业余的个人投资者而言，巴菲特的理念更加简单（但方法不简单），只需要避开你不理解或不相信的东西，并对自己理解和相信的东西保持估值上的警惕。而且个人投资者没有压力的钱，可以等。

但对于想追求超额收益率、或者拿了有压力的钱的专业投资者，索罗斯的观点才能帮助你实现投资目标。

索罗斯是个伟大的金融思想家和实践者，他强调人类认知的不完美性，投资者对产业趋势的看法永远是局部的和扭曲的，这些扭曲的观点还会影响参与者所处的环境，导致反身性。

从索罗斯的立场看，投资无真相，每一个人都带着无法摘除的有色隐形眼镜，寻找真相者找到的只是“自以为的真相”。

唯一的区别在于，业余投资者不知道自己有偏见，而专业投资者知道这种偏见，并且知道自己无法跳出，反而利用这种偏见赚钱。

以生成式AI行情为例，投资者将其视为AI的Iphone时代、或者中国移动互联网浪潮在AI时代的重现，但实际上，由于产业界除了ChatGPT外，并没有其他完全成功的商业模式，甚至就连ChatGPT的商业模式，也没有能证明其持续性，因此，这个模式识别，其中必然包含很多的认知偏差，比如强行将移动互联网应用的投资逻辑映射在生成式AI应用上。

但生成式AI确实有一定可能复制移动互联网模式，或者Iphone模式，未来充满偶然，没有人绝对确定自己是对的或错的。

这就是我之前分析过的“不可证伪性”。

那么，对于追求超额收益的专业投资者而言，最好的盈利方法并不是避开这些偏见，而是利用业余投资者共识形成的过程，享受泡沫，并在泡沫破灭时，及时抽身。

不得不承认，由于A股韭菜太多，索罗斯的方法在超额收益上更有效。

但索罗斯的方法也更困难，因为只有在共识形成之前，才能赚韭菜的钱；而在共识形成之后，股价的涨跌只取决于现实世界的变化，赚的就是企业和行业变化的钱，而不是韭菜的钱了，也不再好赚了。

这就是要求你能预判，哪些逻辑容易形成市场共识 ，而哪些更可能只是昙花一现，即哪些主题对现实更有扭曲力，这就是本文的核心观点与内容。