7月27日晚间，恒大汽车（00708.HK）发布《达成复牌指引及恢复买卖》公告，称公司股票将于7月28日上午9时恢复交易。

值得一提的是，复牌公告发布前一天晚上，恒大汽车才在港交所上披露了2021年度-2022年度的三份业绩报告。

虽然是“恒大系”三家上市公司里最晚披露2021年度-2022年度业绩报告的，但恒大汽车却是最早实现复牌的，这给中国恒大（03333.HK）、恒大物业（06666.HK）的复牌将带来希望。

而恒大汽车最新披露的业绩报告，不禁令人感慨：“又是被‘恒大系’刷新认知的一天”。

业绩报告显示，2021年，恒大汽车收入约25.31亿元，净亏损达563.44亿元；2022年，恒大汽车收入锐减至1.34亿元，亏损面有所缩减，但仍有276.64亿元的净亏损。

换句话说，恒大汽车造车两年累计亏掉约840.08亿元，约等于国内造车新势力“蔚小理”三年累计净亏损数额（约430亿元）的两倍。

2020年-2022年，蔚来-SW（09866.HK）的净亏损分别为53.04亿元、40.16亿元、144.37亿元；小鹏汽车-W（09868.HK）的净亏损分别为27.32亿元、48.63亿元、91.4亿元；理想汽车-W（02015.HK）的净亏损分别为1.52亿元、3.22亿元、20.32亿元。

恒大汽车，能赚钱吗？

潜心房地产开发业务的许家印是如何把视线瞄向新能源车的？

2015年2月，恒大地产（即中国恒大前身）作价9.5亿港元从英皇集团主席杨受成手中买下新传媒集团（00708.HK）74.99%股权，随后更名为“恒大健康”，也就是恒大汽车的前身。彼时，公司的定位还是围绕着房地产业务，相应增加了医疗、养老、康养等业务，外界将此形容为“小地产+大健康”的多元化发展。

2018年，牵手贾跃亭的FF汽车告吹后，中国恒大以145亿元入股广汇集团宣告进军汽车赛道，但真正的跨界转型发生在2019年。

2019年1月份，恒大健康仅用时半个月就耗资近90亿元完成了三次汽车资产的注入。具体来看，当年1月15日，以9.3亿美元收购瑞典汽车品牌NEVS 51%股权；1月24日，以10.6亿元收购日本卡耐新能源，获取三元锂电技术；1月29日，以1.5亿欧元收购超跑车品牌柯尼塞格母公司20%股权，获得顶级跑车的研发与生产能力。

此后，恒大健康不断加大资金投入，相继入主荷兰e-Traction、牵手科尼赛克、收购英国Protean，进一步实现新能源汽车的全产业链布局。后于2020年8月，正式更名为“恒大汽车”，并推出“恒驰”系列六款车型，喊出“力争在3至5年内成为世界规模最大、实力最强的新能源汽车集团”。

但实际上，喊话这么多年，恒大汽车仅生产出“恒驰5”一款车，在全国布局的工厂中仅剩天津工厂还在运营，且自2022年9月实现量产至今年5月底仅交付1000余辆。

另从最新披露的业绩来看，2021-2022年，恒大汽车营收合计约26.34亿元、累计亏损达840亿元，收入增长与利润完全不及预期，且亏损情况严峻。

不难发现，跨界六年时间，恒大汽车不但没有实现盈利，甚至连最初计划的“推出六款车型”、“3-5年实现年产100万辆”都没有落地。

针对恒大汽车在过去两年总营收较低的原因，IPG中国区首席经济学家柏文喜向钛媒体APP表示，由多重因素导致。

“首先，恒大汽车在这两年内仅推出了恒驰5一款车型，车型的种类和规模相对较少，无法达到大规模的市场需求。其次，由于研发和生产投入较大，并且面临重重竞争压力，导致成本居高不下。此外，由于品牌知名度不高，销售渠道相对较少，销售量较低也直接导致营收不佳。另外，恒大汽车目前还未能形成良好的供应链体系，影响到了生产效率和成本控制。”柏文喜分析到。

独立国际策略研究员陈佳告诉钛媒体APP，“恒大汽车的亏损问题在市场意料之中。从企业战略角度分析，恒大汽车临危受命，在集团主业高度承压、债务问题出险已成定局的条件下，承担了整个集团新兴业务增长的重任。”

陈佳认为，恒大汽车自出生伊始就背负着史无前例的成长性负担，而这些“负担”均来自母公司中国恒大。这使得恒大汽车不论是对标国外的特斯拉，还是国内的比亚迪，在产品力、知名度、盈利水平、市场占有率方面均排不上号。而即使恒大汽车具有一定的造血能力，也会被母公司“吸干殆尽”。

“天价负债”从何而来？

为了实现造车梦，许家印通过“买买买”的方式切入汽车赛道，还在“朋友圈”里拉来高达300亿港元的战投资金。

钛媒体APP了解到，2020年9月15日，恒大汽车发布公告称，以先旧后新方式安排引入腾讯控股有限公司、红杉资本、云锋基金及滴滴出行等多名知名国际投资者，筹集约40亿港元。

半年之后（2021年1月24日），恒大汽车再发公告称，公司与六名投资者分别签订认购协议，共筹集260亿港元。在这份投资者名单中，包括京基集团创始人陈华旗下的成宇控股、刘銮雄的妻子陈凯韵、中洲集团创始人黄光苗旗下的上宇公司、翠林集团王忠明、中国燃气控股的刘明辉以及和益荣国际贸易公司。

但从实际情况来看，上述高达300亿港元的战略投资资金似乎“打水漂”了，恒大汽车不仅没有兑现当初的承诺，还背负了巨大的债务。

年报数据显示，2022年，恒大汽车的总负债达到1838.72亿元，而公司的总资产只有1152.21亿元，明显的资不抵债。而作为“恒大系”的一份子，恒大汽车的负债情况并不是最严重的，与中国恒大相比不过小巫见大巫。

钛媒体APP统计发现，“恒大系”累计负债总额达到2.63万亿元，其中，中国恒大总负债约2.44万亿元、恒大物业总负债约86.61亿元。

为什么会造成如此大规模的负债情况？

一位地产行业从业者告诉钛媒体APP，主要是因为“恒大系”过去几年大规模扩张，涉足多个行业，投资了大量项目，导致债务规模扩大。同时，还面临着高额的利息支出和债务偿还压力，使得负债累积。

陈佳表示，“恒大系”在主营业务下滑的关键时期没有及时止损，反而采取了激进的债务化扩张、“拆东墙补西墙”的模式，给后期债务暴雷埋下了种子。更糟糕的是，“恒大系”跨界经营的同时，还大量在境外进行美元举债，使得公司债务情况不断恶化。

“债务化经营加上内外债压力迭加，是导致其全面暴雷的关键。相比于其他出险房企更多还是主业经营管理和转型战略的问题，恒大还存在自我捆绑和跨境资本约束问题，其自我发行外债的规模之大、赔付之高，是导致三家上市公司资不抵债的核心原因。”陈佳分析到。

值得一提的是，今年5月，恒大汽车成功向中国恒大及其附属公司出售旗下47个地产项目，完成了地产业务剥离，未来将专注于新能源汽车业务，集中资源全力保障恒驰的研发及生产。

另外，虽然恒大汽车成功实现复牌，但中国恒大和恒大物业仍处于停牌状态，对于这两家公司能否保住上市地位，柏文喜向钛媒体APP指出，公司复牌的几率难以确定，取决于公司在解决债务问题、改善财务状况、恢复市场信心等方面的努力和表现，以及监管机构对公司情况的评估和决策。同时，宏观经济环境、行业竞争格局以及投资者对公司整体前景的判断也在一定程度上影响复牌的几率。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜陈伟纳）