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文 | 直通IPO，作者 | 孙媛

一个让实控人负债推进的IPO，终于尘埃落地。

8月25日，泰凌微登陆科创板，发行价为发行价24.98元/股，发行市盈率172.25倍，远高于行业平均市盈率的35.16倍，开盘价为33.33元/股，开盘后呈现上涨的态势，最高至37.7元/股，随后有所下滑。截至10:15分，泰凌微股价为34.45元/股，较发行价上涨37.91%，市值达82.68亿元。

作为一家专业的集成电路设计企业，泰凌微主要从事无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，专注于无线物联网芯片领域的前沿技术开发与突破。

2015年，泰凌微成为英特尔投资的第一家中国芯片设计企业，在业内崭露头角，吸引超20家机构押注，小米长江产业基金、国家集成电路产业投资基金、天堂硅谷等VC在后期融资轮中更是上演“团购”。

如果说成为资本宠儿是为泰凌微的上市蓄力，那么，2017年华胜天成出资18.6亿元的收购案便是这条IPO之路的起点。

“清华IT男”专攻集成电路，负债撑起第二个IPO

2010年于上海成立的泰凌微，背景并不简单。

泰凌微由海南富豪王成栋，以及盛文军、郑明剑、谢循、金海鹏、李须真等几位旅美华侨共同出资设立，注册资本为1.37亿元。其中，王成栋的双成投资以现金8192万元，持股占比60%，盛文军、郑明剑、谢循、金海鹏、李须真则以专有技术出资5461万元，共同分得其余40%股份。

有钱有研的泰凌微，不仅击中了一线资本的心，也入了华胜天成掌舵者王维航的眼。

先后就读于浙大和清华，王维航在1990年研究生毕业后，在北京某电子研究所工作了8年。8年的从业经验，让他成为一个从技术去做服务的典型。随着第一批新兴的互联网企业家已经出现，王维航认为体制内工作跟内心愿景有较大的冲突，必须出来实现价值。

带着骨子里的“不安分”，王维航1998年投身创业，IT综合服务商华胜天成应运而生。在那个信息技术时代爆发的阶段，华胜天成以提供产品和技术也走上了快车道，2004年登陆A股，成为了王维航“亲手带大”的第一个IPO。随后华胜天成以“凌云计划”，吹响了全面向IT服务转型的号角。

2017年，华胜天成在物联网、大数据、云计算等领域快速布局，形成了“一个核心+四朵云”的业务发展战略。也就是那一年2月，王维航、华胜天成投资物联网并购基金中域高鹏，计划完善物联网相关产业布局。

泰凌微与华胜天成这两条线，开始交集。

2017年4月，中域高鹏就计划以18.61亿元收购除创始团队之外的宁波双全、英特尔等投资者所持有的泰凌微82.7471%的股权，按收购价计算，一举将泰凌微估值推至22.49亿元。当时，华胜天成入局物联网芯片的半导体收购事件对市场影响很大。

此后，在中域高鹏“结构化”安排的拆除过程中，中域高鹏分别于2019年10月、2020年3月、2020年12月进行股权转让，合计为泰凌微引入十余家投资人，包括泰凌微目前第一大股东国家大基金，以及小米长江产业基金、浦东新兴产业投资、北京华控等。

王维航本人也斥资约4.4亿元，与其控制的上海芯狄克、上海芯析三方，以21.33元/股的价格，合计受让了泰凌微11.58%的股权。

在一级市场的狂飙中，王维航扮演着泰凌微“新股东引进”的重要角色，也是其冲刺IPO的领路人。但是，向中域高鹏支付股权受让款项对王维航来说，是一场“豪赌”。

这5年，王维航不惜以房产作为抵押跟银行借款，还以华胜天成股票作为标的证券融资借入资金，然而这笔巨债对于泰凌微IPO来说也成为了难以言喻的“痛”。

在今年1月第一次上会惨遭暂缓之后，王维航在年初提前归还股票质押借款本金1.21亿元，股票质押借款余额下降至6428万，以减少上市阻碍。而泰凌微今日上市成功，预示王维航终于熬出头。

招股书显示，王维航2023年度华胜天成股票减持额度已用完。浦发银行并购贷款本金未发生变化，并购贷款余额3.32亿元；总借款余额下降至3.96亿元。

以王维航目前的资产主要构成是华胜天成股票（含股票减持所得现金）、发行人股权、房产及基金投资及未来管理费收入提成等来看，按照保守口径计算，截至2023年2月27日上述资产规模为12.71亿元，扣除IPO前持有泰凌微的18.02%股份后，可变现市场价值为5.92亿元，可以足额覆盖全部债务。

IPO后，王维航直接持股为2.09%，通过上海芯狄克、上海芯析间接控制泰凌微11.42%的股份，按当前股价近34.45元/股，市值83亿元计算，王维航直接持股价值为1.7亿元，通过上海芯狄克、上海芯析持有的股份价值为9.5亿元，合计约11.2亿元。

“孤注一掷”背后，57岁王维航投资版图初显

在一次对话中，王维航曾说，创业遇到的最大挑战是缺钱，甚至缺到要问家里去拿钱。但他觉得这是一种痛苦的快乐，缺钱总比没有订单好。

反应到泰凌微身上，亦是如此。王维航愿承数亿债务，归根究底，在于泰凌微是一个盈利的项目。

招股书显示，泰凌微主营业务收入主要由IoT 芯片和音频芯片构成，其芯片产品主要应用于零售物流、智能家居、医疗健康及消费电子设备等领域。

2020年至2022年，泰凌微实现营收分别为4.54亿元、6.50亿元和6.09亿元；扣非后归母净利润分别为2687.61万元、7455.22万元和3480.48万元。

根据Nordic 在 2021 年第四季度公开报告中援引的北欧知名金融机构 DNB Markets 的统计数据，2021 年度泰凌微低功耗蓝牙终端产品认证数量攀升至全球第二名，仅次于 Nordic，已成为业界知名、产品参与全球竞争的集成电路设计企业之一。

值得注意的是，泰凌微虽从被收购走向上市，但王维航的商业版图不止于此。

早在2009年，在中国境内业务较为成熟的情况下，王维航聚焦于市场规模的扩大，就看到了开拓海外市场的机会，便启动了收购香港上市公司自动系统的方案。当时，自动系统作为香港规模最大的本土IT服务企业，服务网络已经覆盖港澳台、东南亚等地区。

在王维航收购泰凌微的2017年，自动系统收购美国GD公司（纳斯达克上市)，后者提供大型电子商务、开放云计算平台和大数据解决方案，在美国、东欧都拥有离岸技术交付团队，与华胜天成的云计算业务高度契合，更完善了华胜天成的海外市场结构。

从这个角度看，泰凌微是王维航的第四家上市公司。

而这边买买买，那边也在投投投。

天眼查显示，在华胜天成旗下，2012年成立北京华胜天成投资基金管理有限公司，管理基金为北京华胜天成低碳产业创业投资中心（有限合伙），并对外投资11家基金。

华胜天成管理的基金公开投资事件有42笔，例如2017年投资企业级再生资源回收品牌闲豆回收B轮融资；2021年跟红杉中国共同投资可穿戴设备技术公司蚁视AR股权融资轮。

而王维航持股70%的北京中域绿色投资管理有限公司，更是以中域资本活跃在一级市场，先后组建了低碳环保、高精尖、物联网芯片、军工等多支产业基金，同时参与上市公司约10亿定向增发，总计管理规模达近150亿元，公开投资事件为29笔，包括联盛德微电子、极芯通讯、明珞装备等项目。

从王维航和华胜天成的动作来看，这家A股上市公司的产业投资布局早已遍地开花，且成绩斐然。

2018年，王维航给出一组数据，到2030年，数字经济占中国GDP的比重有望从目前的36%上升至77%，这将是个数十万亿规模的市场。他笃定，这是一个前景光明、具有吸引力的棋局。时至今日来看，无论是集成电路、物联网、云计算、VR/AR还是低碳环保，王维航的确在围绕数字经济布局下子。

他曾用“静水深流”形容华胜天成：表面平静，但内部已经激流涌荡。他说，作为IT公司，要从深流变成翻滚的浪潮，变成波涛汹涌，最终伫立潮头。王维航很享受这个过程，并认为赢面会很大。

回望华胜天成的前身，有五位创始人，均来自于北京同一家电子研究所。如今，现年57岁的王维航却是其中唯一一位没有退居二线的创始人。而现在，随着泰凌微上市，王维航的投资身份也昭然若揭。

未来，或有更多IPO背后会出现他的身影。