（图源：视觉中国）

在宗申动力公告参股公司重庆美心翼申机械股份有限公司(简称“美心翼申”) 上市辅导备案2年多后，后者终于来到北交所门口。9月8日，美心翼申即将上会，若成功则意味着“宗申系”或迎来又一家上市公司。

钛媒体APP注意到，随着摩托车下游需求萎缩及国内通机市场疲软，主营压缩机曲轴、通机曲轴、摩托车曲轴、涡旋盘以及其配件的美心翼申业绩、毛利率均持续下滑，此番颇有逆势“强闯”北交所的意味。同时，公司产能利用不足还拟大幅扩产，新扩产项目机器设备投入产出比远低2022年水平，上市前高频分红等多问题仍待解。

业绩持续下滑

公开资料显示，美心翼申成立于2012年6月，最初由王安庆、夏明宪、徐峥鸣三名创始人出资设立。同年9月，宗申动力增资入股并与徐争鸣签署《委托表决协议》，由此拿下美心翼申控制权。然后来，公司股权多次更迭，到2017年底，创始三人重新控制公司；2021年夏明宪退出，到目前公司实控人一直为王安庆和徐峥鸣二人。

钛媒体APP注意到，尽管自2017年后，宗申动力便不再实际控制美心翼申，但其一直是公司的第二大股东，目前持股18.76%；且自公司设立以来，宗申集团的业务订单就在美心翼申业务体系中发挥重要作用，最近三年一直为公司第二大客户。可以说，美心翼申从设立到现在，其发展都打上了“宗申系”的烙印。时间拉长来看，2015年-2021年，美心翼申的营收和归母净利润均呈增长状态。

但是，近年来，我国摩托车市场需求呈现萎缩态势，宗申动力摩托车发动机销售收入下滑，传导至上游，以美心翼申为代表的零部件企业自然也难幸免。

根据中国摩托车商会的数据，2022年，全行业完成摩托车产销2129.22万辆和2142万辆，产销量同比下降16.08%和15.55%。其中，二轮摩托车产销1901.11万辆和1913.16万辆，同比下降16.94%和 16.42%；三轮摩托车产销228.11万辆和228.84万辆，同比下降8.2%和7.45%。

行业萎缩，美心翼申2022年的营收和净利润趋势也骤变，分别同比下滑5.08%和16.45%；到了2023年上半年，公司收入继续下滑8.98%，归母净利润虽有14.93%的改善，但是扣非归母净利润依然同比下滑6.69%。

实际上，尽管有宗申动力的加持，但除了最初两年，美心翼申一直未能完成当初与宗申动力签下的业绩承诺。

早在2012年增资入股时，王安庆、徐争鸣、夏明宪就做出业绩承诺：2013-2018年，美心翼申净利润分别不低于1500万元、2000万元、3000万元、4000万元、5000万元和6000万元。

但实际走出来，2015年及以后，美心翼申始终未能兑现业绩承诺。然后在2018年7月，王安庆、徐争鸣、夏明宪又与宗申动力重新签订补充协议，约定2018年度、2019年度业绩承诺变为经审计后净利润不低于4500万元、6300万元，但2019年依然未能完成业绩承诺。

毛利率大幅走低

拆解来看，美心翼申客户十分集中，业绩主要靠前五大客户贡献。随着宗申集团等大客户的订单减少，其业绩下滑成为必然。

招股书显示，2020年-2022年，公司前五大客户销售额分别为3.43亿元、4.26亿元和4.06亿元，占当期营业收入的比例分别为84.30%、80.51%和 80.80%。尤其仰赖第一大客户爱默生集团，2020年-2022年，公司对爱默生集团的销售收入分别为1.56亿元、1.98亿元和2.35亿元，占各期收入分别为38.37%、37.40%和46.71%。

虽然对爱默生集团的销售额在上涨，但2022年对其余重要客户的收入却在下滑，比如对宗申集团的销售额同比2021年减少11.04%，对BS集团的销售额同比减少26.09%，对润通集团的销售额更是同比骤减42.85%。

（2022年美心翼申对主要客户销售情况，来源：《关于第一轮问询的回复》）

叠加行业下行、竞争更加激烈，议价权偏低的美心翼申，毛利率持续下降。2020年-2022年，公司毛利率分别录得29.89%、23.57%和22.33%。

分产品来看，美心翼申几乎所有产品线的毛利率均呈下滑趋势。2020年-2022年，公司通机曲轴的毛利率分别为24.02%、16.97%、15.46%；压缩机曲轴毛利率42.68%、34.61%、31.05%；摩托车曲轴毛利率9.73%、7.50%、5.89%；涡旋盘毛利率14.27%、27.62%、17.77%；配件及其他毛利率27.35%、27.31%和15.90%。

（美心翼申分产品毛利率情况，来源：招股书）

另外，即便是对爱默生集团的销售额在增加，但毛利率却在大幅下降。2020年-2022年，公司对爱默生集团产品毛利率分别为38.39%、30.95%和23.61%。

扩产项目投入产出比奇低

此次上市，美心翼申拟募资34543.34万元用于扩产、研发中心及数字化升级项目、补流。

根据招股书的阐释，其中的高效能压缩机精密部件升级项目拟通过新建智能化生产线，购置先进的生产和检测设备等提高主营产品产能规模，突破现有产能瓶颈；大功率通用内燃机精密部件升级项目建成后则将新增年产53万套大功率通用内燃机曲轴的生产能力，二者均为扩产项目。

然而，钛媒体APP注意到，公司当前产能利用率并不饱和。尤其是通机曲轴，2022年产能同比减少了16.92万件，但产能利用率还从上一年的90.87%降至了62.08%。

（美心翼申产能、产销情况，来源：招股书）

公司在第一轮问询回复中表示，公司通机曲轴产能瓶颈主要是大功率（10kw及以上）产线，2022年的产能为40.08万件。这意味着，公司该募投项目建成后，大功率通机曲轴产能将增加一倍余。

而根据公司招股书披露，大功率通用内燃机精密部件升级项目设备购置费用就达到4911万元，其中除去621.60万元的通机曲轴计量检测设备，还需要花4289.4万元。换句话说，该项目每新增1套大功率曲轴至少需要投入机器设备约80元。

然而，根据公司披露机器设备原值，2021年、2022年，公司通机曲轴机器设备原值分别为11143.36万元、11354.23万元，即2022年新增通机曲轴设备原值110783.94元；而2021年、2022年公司通机大功率产线的产能分别为39.30万件、40.08万元，2022年新增产能7800件。由于2022年公司已经小功率曲轴产能、产量都在下降，所以这里新增的机器设备原值大概率是大功率产线的，由此可简单计算，2022年公司每新增1件通机曲轴产能投入的机器设备约14.20元，远低于上述募投项目新增曲轴产能的投入。

上市前高频分红

值得一提的是，此次募投项目中，美心翼申拟使用3000万元用于补流。且就在其去年至今营收持续下滑的背景下，公司却在招股书中以2023年-2025年营收每年增长10%测算未来营运资金缺口。

更吊诡的是，公司渴望资金的同时却在频频分红，2020年5月至今的分红额度已经达到13360万元，完全可以覆盖公司4个募投项目中的3个。

（美心翼申报告期的分红情况，来源：招股书）

且公司可谓一手募资，一手分红。2018年10月，美心翼申向中信证券投资、深圳天亿、武汉道格和个人投资者刘涛定向增发1258.9935万股，曾募集资金1亿元。隔了一年，公司在2019年盈利5886.79万元的背景下，大手笔分掉其中的逾6成盈利。

2022年10月，公司又启动定向增发，于2023年2月完成，本次股票定向发行合计认购数量为22.34万股，合计认购金额为1872.43万元。刚刚完成，公司又在今年6月派现1371.20万元。

公开资料显示，早在2020年10月30日，美心翼申就曾与招商证券签订了创业板上市辅导备案协议并在重庆证监局进行辅导备案，只不过2021年9月8日，结合公司自身业务发展情况以及资本市场的最新动态，经双方协商，招商证券终止对美心翼申的辅导工作。这意味着，早在2020年甚至更早之前，美心翼申已经开始谋划IPO。而从谋划IPO到现在，公司持续高频分红。

相关的疑问，钛媒体APP整理并发至公司，但截至发稿，仍未获回复。（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃）