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文 | 薛洪言

9月以来，利好政策接二连三，政策驱动的上涨行情却并未出现。

这么多的利好都没有涨，让更多投资者心灰失望，市场情绪愈发低迷。做多信心不足，反过来也压制了政策效果。

一般情况下，资本市场领先基本面。利好政策出台后，市场提前预判政策效果，受益板块先涨一波。此时，基本面尚未改善，属于拔估值行情。后续，随着政策逐步见效，基本面改善，基本面与估值再次匹配。

按照这个逻辑，831地产重磅政策出台后，剧本应该是这样的：

第1步，地产板块快速触底反转，带动地产链、银行、保险等受益板块走强；

第2步，金融地产快速走强，带动大盘指数迅速上行，赚钱效应提升，市场情绪改善，增量资金涌入，超跌板块跟随上涨；

第3步，待金融地产等政策受益板块和前期超跌板块估值得到修复后，主题类投资接棒，中特估和AI再次迎来关注，价值搭台、成长唱戏，引领市场情绪继续走高。

但事实比剧本曲折得多，第1步就不顺畅。

地产重磅政策出台后，A股地产板块几乎毫无反应，“政策出台、预期先行”的逻辑不再奏效。

事实上，政策出台后追入券商和地产的投资者，大多没有赚到钱，反倒被套了。诡异的是，很多人并非追高买入，两个板块的估值还在底部，就是不涨反跌罢了。

来自行情的这种反馈，反过来打击了市场做多情绪。有利好支撑的板块都不涨，没有利好支撑的板块更没什么行情了。

屋漏偏逢连夜雨。北向资金连续大幅净流出，使A股脆弱的资金面和情绪面持续遭受冲击。

8月2日-9月7日，北向资金累计净流出993亿元，无论持续时间还是净流出金额，均创有数据以来新高。

关于北向资金流出，主要原因是美债收益率上行和美元指数飙升，当前二者均已接近极值位置。我们用“沪深300指数市盈率的倒数-10年期美债收益率”来衡量外资眼中的A股风险溢价，会发现因为10年期美债收益率处于近十年的高位，当前外资眼中A股风险溢价处于“均值-1倍标准差”的极限位置，性价比很低，持有A股不如持有美债。

当然，换回内资视角，基于10年期中债收益率看A股，风险溢价很高，接近“均值+1倍标准差”的位置，持有A股很划算；但外资用10年期美债收益率看A股，风险溢价很低，持有A股不划算。标尺不同，资金成本不同，结论截然相反。

当前，10年期美债收益率结束单边上行，开始高位震荡，北向资金流出速度也有所放缓，但除非10年期美债收益率快速下行，否则我们很难期待外资大幅净流入。

近期来看，美联储9月议息会议加息窗口（9月20日）临近，靴子落地之前，美债收益率大概率仍会高位震荡，意味着北向资金也难以大幅净流入，甚至仍会延续流出趋势。

从资金面的角度看，A股要企稳向上，只能内资发力。既要对冲外资流出的压力，还要能够撑住脆弱的投资者“一涨就跑”的出货压力，才能营造赚钱效应，并靠赚钱效应来扭转悲观预期。

谁来出这笔钱呢？

个人投资者缺乏信心，公募基金缺乏活水，A股呼唤长线资金。

8月24日，证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行、保险机构主要负责人座谈会，会议指出在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。并要求相关机构从战略高度看待和重视权益投资，推动建立三年以上的长周期考核机制，提升长线资金的权益投资规模和比重。

数据显示，截至2023年6月末，我国保险业资金运用余额达26.82万亿元，其中股票和证券投资基金占比12.9%，近年来一直在12%-14%区间波动；银行理财规模25.34万亿元，权益资产占比仅为3.25%；2022年末，养老金运营总规模约1.62万亿元，持股规模占比约为18.5%左右。国际比较来看，长线资金对权益的配置比重，仍有较大提升空间。

此外，我国居民扣除实物资产和现金后的泛证券类资产占比较低，2019年仅为4%左右，与美日英德四国均值34%仍有很大距离。差距对应潜力，在国内地产长周期下行背景下，居民财富将持续向泛证券类资产转移，为各类长线资金提供源源不断的弹药。

预见到居民财富大转移的趋势，长线资金更应该未雨绸缪，提前做好资产配置。如前所述，当前以10年期中债收益率衡量的沪深300指数风险溢价接近“均值+1倍标准差”的位置，权益比债券更具吸引力，各类长线资金理应在市场底部加大持仓，抢占几年一遇的“股市抄底”红利。

当前，无论是短期“活跃资本市场，提振投资者信心”，还是抄底优质资产、提升中长期投资收益率，中长线资金加速入市理所应当，也势在必行。

近日，广东省宣布在全省实施个人养老金制度，拉开了个人养老金从试点到全面放开的序幕，预计其他省市会快速跟进。个人养老金制度的全面放开，也会为中长期资金入市提供新的弹药。

回到当前市场。

受限于北向持续流出的失血效应，在中长期资金实质性提速入市之前，因缺乏增量资金，A股市场难有大的行情，也很难对利好政策做出明显反应。

在这种情况下，各种看似合理的逻辑都可能会失效，当利好逻辑不能奏效时，预期就会变得混乱。投资者很难基于基本面逻辑、政策逻辑判断涨跌，短期操作难度增大。此时，唯有着眼于中长期，逢跌买入，保持高仓位，减少操作次数，耐心等待市场理性回归。

关于如何择时，投资大师索罗斯曾说，“在大家不敢买入的时候买入，在大家不敢不买的时候卖出”。

现在的A股市场，已经到了大家不敢买入的时候。这个时候，应坚定买入、耐心持有，等待中长线资金入市救援！