（图片来源@视觉中国）

北京时间9月14日，晨星（Morningstar）旗下资本市场数据机构PitchBook发布了一份15页的分析师报告，标题为“审视美国在华投资”。

报告显示，截至7月12日的2023年，美国投资者参与的中国的风险投资（VC）交易数量达153笔，对华投资总额为32亿美元。无论是投资数量、还是投资额，均是过去9年内（报告期）最低点。而最高峰时刻是2018年，总额高达创纪录的485亿美元。

报告还指出，尽管此前美国LP（有限合伙人）对于中国市场积极给予风投基金的资金承诺，到2018年募集资金数量达107笔，创历史新高。但此后参与度逐渐下降，美元LP对中国风投机构的承诺有所减少，最终到2022年，数量达31笔，创过去六年来的新低。

PitchBook分析师认为，尽管过去二十年来，美元投资对推动中国风险投资市场的发展发挥了积极作用，但最近几年，美国投资者的撤退并没有导致预期的中国风投市场出现严重空白，却让一些中国普通合伙人已经在其他地方寻找资本来源，例如人民币基金走强。

据悉，风险投资简称 VC，起源于1946年的美国。与一般性投资相比，风险投资是一种高风险、高收益、低流动性的中长期投资。它是创业企业最有效的筹措资金方式之一。

风险投资一般在中小型技术企业创立初期投入，不要求企业以资产等作为抵押或担保，也不需要企业偿还，投资标的物往往是一种正在研发的技术或者仅仅是一种构想，投资者预期该企业未来会有高增长能力和投资收益，所以对其投资，在企业发展成熟后，再通过股权变现来取得回报。

直到20世纪80年代中期，“风险投资”首次作为科技改革的一部分被提出。随着计划经济向市场经济的转轨，1985年9月，中国新技术风险投资公司的成立，标志着风险投资业在中国的开始。

2001年，中国宣布允许国外风险投资机构在华投资。自此之后，大量美元基金机构进入中国市场，以国内同行不易获得的海外退出渠道为优势，使其能够将大量资金投入到国内高风险/回报潜力的行业领域内，而且中国在政策上还为海外投资者们提供大量融资机会、退出渠道等。一定程度上，过去的二十年里，美元基金机构在连接中国经济、资本、人才、技术和商业模式方面发挥着重要作用。

经济的快速增长、中产阶级的扩张、对技术创新的重视以及移动互联网的快速普及，共同推动了中国消费科技产业的崛起，也让在中国的美元基金机构最终产生巨额的财务回报。

目前，中国已经成为全球第二大风险投资市场，吸引了全球大量的风险投资者，是世界上最受风险投资者青睐的投资地点之一。

截至2022年末，中国中小微企业数量已超过5200万户，比2018年末增长51%，这些企业大部分受益于风险投资。同时，阿里、腾讯、字节跳动、蚂蚁、滴滴、拼多多等公司，也都受益于风险投资的支持而快速扩张、成长为如今的中国互联网科技巨头。

此次，PitchBook报告以数据形式，分析了募、投、退三个阶段下，美元基金在中国风险投资市场的变化。

募资部分，PitchBook数据显示，2022年，总部（GP）位于美国、在中国设有办事处的风险投资机构（如经纬、红杉），在国内的筹资总额达110亿美元。自2018年以来，除红杉资本之外，上述美元风投机构在中国的筹资数量、总额均呈现稳定下降趋势。

投资部分，过去9年，美元风投基金主要投资于消费品和服务、商业产品和服务、软件等领域。其中，报告重点提及其中的两个赛道：半导体、AI和机器学习领域。

半导体投融资方面，2021年，美元基金投资人对中国芯片领域的交易数量达79笔，总价值为29亿美元，创下历史新高，此后相关融资规模开始下降，今年前7个月，芯片行业交易额降至3亿美元。按年计算，芯片领域风投交易活动，占美元基金投资人总计的不到15%。

AI 和机器学习领域，2020年，美元基金支持的交易数量达140笔，总额高达99亿美元，创过去九年新高。然而随着外部环境变化，今年前7个月，美元基金在中国的 AI 和机器学习领域投资额将至3亿美元。

退出部分，数据显示，2020年，美元基金在中国IPO市场的退出总额达489亿美元，创新高，高于港股的334亿美元、美股的404亿美元。而截至2023年7月12日，今年美元基金在中国资本市场的退出额将至6亿美元，数量低至52笔。报告还显示，近期中国初创企业赴美上市数量大幅下降，从2018年每年约18家上市公司，到2023年下降到仅3家上市公司。

美元基金走弱的同时，人民币基金持续走强。截至2021年，有超过1800只人民币引导基金在中国运营，管理规模约为1.5万亿美元。

报告称，但从行业投资角度看，美元和人民币基金通常会寻求不同行业的投资机会。

其中，美元基金倾向于投资互联网软件、人工智能、虚拟现实、Web3等先进技术产业，主要因为其庞大的潜在市场、巨大的回报潜力；而人民币基金比较本土化的投资模式，主要集中于增长相对缓慢，但稳定的行业。此类交易可能利润丰厚，利润率很高，但通常需要更长的投资周期。

报告强调，如今大量的 IPO 企业都是由人民币基金支持的，但这些公司中，很少有像阿里巴巴、美团这样知名的大公司。

展望未来，尽管在经济、美国投资限制法令等因素下，美元基金投资规模会持续走低。PitchBook报告预计，2023年，美元基金参与的中国风投交易活动，将将至9年来最低水平，而2024年达到10年来最低水平。不过，美国资本的撤出并不一定导致中国风投市场出现严重空白，而中国的VC/GP机构已寻求与中东、东南亚的投资者方向进行资金合作。

“我们预计，人民币基金将在中国国内交易和融资领域发挥越来越重要和主导的作用。”PitchBook报告称，尽管地缘政治已对投资者产生影响，但这是一个复杂的格局，需要采取微妙的策略。当两国在解决其分歧并寻求共同点以培养和维护一个互利的关系时，跨境投资环境仍有希望稳定，并为合作提供新的途径。

PitchBook分析师强调，美元基金投资人必须继续评估风险和机会，适应不断变化的情况，并且更为重要的是，VC应长期与中国风投市场保持互动，以充分发掘其巨大的潜力。

（本文首发钛媒体App，作者｜林志佳）