文 | 节点财经，作者 | 五洲

如何在熔岩浆地上盖房子？这是安克创新一直在探索的问题。

作为一家业务范围覆盖“手机充电配件、耳机音箱，扫地机、投影仪、摄像头”等在内的消费电子配件公司，安克创新崛起的特别快，但隐患在于消费电子领域的技术更迭与产品换新也很快。

你还能想起最近一次使用MP3是什么时候吗？可能是10年之前了。这就是消费电子领域的残酷性所在——曾经十分风靡的产品很快被扔进历史的博物馆里。

而纵观消费电子领域的上市公司，无论是全球第一的运动相机品牌Go-Pro，还是全球第一的安防摄像头公司Arlo，还是全球第一的扫地机公司iRobot，这些公司均无一例外地演绎了上市即巅峰的股价走势。

原因无他，就是随着技术的更迭与竞争对手的模仿，他们始终无法建立足够高的壁垒来保住利润。

安克创新也深知在该领域长青的难度，它正在用涉猎多个领域的“浅海战略”来应对过早的衰落。公司最近发行了一笔11.05亿元的可转债用于开辟“便携储能”、“3D打印机”等新业务。

但问题在于安克创新试图进入的新领域中，均有强大的领先者，比如便携储能领域的华宝新能，3D打印机领域的Stratasys、创想三维等。

在这种密集的竞争中，安克创新能否后来居上，摆脱速生速死的宿命？这是一个非常值得探讨的话题。

押注风口就能赢吗？

小米雷军曾说过一句颇有争议的话——“站在台风口，猪也能飞起来”。

说这话时，小米已经利用国内汹涌而来的移动互联网浪潮，成功发布了几代智能手机，并顺利拿下“互联网手机”的名号。

彼时，远在美国谷歌工作的中国工程师阳萌也看到同样的机会，不过他没有选择做手机，而是选择做更容易的手机充电配件业务。

创立于2011年的安克创新，一开始就将目标市场瞄向了海外市场，这不仅与阳萌熟悉美国的跨境电商市场有关，还与海外配件市场存在巨大的套利空间有关。

比如当时品牌原装电池售价在80-100美元之间，在亚马逊上的评分大约是4.5星。而出口卖家在亚马逊上销售的电池价格约为25美元，但评分只有3星或3.5星。

阳萌认为：“这里存在用40到50美元的价格范围内提供4星到4.5星产品的市场机会”。

套利机会加上中国的供应链优势与工程师红利，安克创新很快就赚到了第一桶金。2014年，安克创新的充电类业务做到了亚马逊美国，欧洲、日本市场的“best saller”位置，当年公司实现营收近7.5亿元。

IDC数据显示，2011年-2014年，正是智能手机增长最疯狂的一段时间。当时全球智能手机出货量从4.9亿台增长至13亿台，3年间翻了2.65倍。

就在享受智能手机爆发式增长红利之际，安克创新还于2014年及2016年布局无线音频类与智能创新类领域，前者包含蓝牙耳机、蓝牙音箱等产品，后者涉及到扫地机、安防摄像头、智能投影仪等产品。

据节点财经查询，2013年-2016年这一阶段也正是国内石头科技、极米科技等专业扫地机、投影仪公司的创立时间段，换句话讲“安克创新与它们踩的是同一个风口”。

接连踩准三道风口的安克创新，在海外高溢价市场与自身死磕研发的驱动下，业绩持续攀高。2015年-2019年，安克创新的收入从12.96亿元攀升至66.55亿元，这其中充电类产品从不到12亿元增长至超过38亿元；无线音频类产品从不到1亿元增长至12.8亿元；智能创新类产品更是实现了从0到15亿元的突破。

2020年8月安克创新登陆深交所，发行市值接近270亿元，按照当时阳萌超过49%的持股比例，其个人财富高达135亿元。这也是对他当年押注移动互联网风口创业的一次巨大回馈。

但是三年过去后，押注安克创新的投资者们却收获甚微。截至目前，安克创新的股价不到85元/股，较发行价66.3元/股同比涨幅仅为28.6%，算下来年化率不到8.8%。如果考虑到许多投资者还是在其上市之后的上百元价格买入的，这就意味着多数投资者在安克创新的这笔投资上是浮亏的。

对于一家成长股而言，安克创新为何会给投资者带来不爽的持仓体验？

增长放缓如何来破？

对于雷军的“飞猪理论”，马云有一句神回复，叫做“风过去了，摔死的都是猪”。

安克创新得以崛起一个重要支点是搭上了智能手机大爆发的时代电梯，但是当智能手机出货量以每年超过10亿台的规模持续输出时，全球70亿人很快就人手一部了，这时候市场饱和也就不可避免了。

IDC数据显示，2016年-2017年，全球智能手机出货量均达到 14.7亿台的峰值，此后一路下滑至2022年的12.1亿台。

作为安克创新营收占比超过一半的“台柱子”，充电类产品2018年—2020年的营收同比增速分别为19.06%、11.85%、9%，与过去该品类动辄超过30%的同比增速相去甚远。

此时，安克创新需要新的催化剂，公司先前布局的无线音频类与智能创新类产品就被迫上阵了。

较早的入场时间与持续的产品上新，安克创新的无线音频类与智能创新类两大板块合计收入从2018年的18.96亿元上升至2020年的51.8亿元，2020年更是以近56%的总收入占比超过充电类业务。

不过，新业务的发展往往会稀释掉公司原有现金牛业务（充电类）的盈利。理由很简单，公司在推出新业务时，往往要先花掉大量的人力与财力来打磨产品、打通渠道、营销投放等。

财报数据显示，就在安克创新无线音频类与智能创新两大新业务快速成长的同时，公司的净利率从2019年的10.85%降到2022年的8.31%，净下滑超过2.5个百分点。

2.5个百分点看起来似乎很小，但对于安克创新这家净利率不及10%的消费电子配件公司而言其实是很多的。简单比喻，安克创新原来100元收入净赚10元，现在只能净赚7.5元了，净利润下滑了25%。

盈利水平遭稀释的一个直接后果是安克创新的净利润增速下滑了一大截。据节点财经计算，2016年-2019年（充电类业务收入占比超过50%），安克创新净利润的平均同比增速高达52%，而2020年-2022年，这一数值不到17%。

这一结果进而带崩了公司的估值。股票终端显示安克创新的PE（TTM）已从刚上市时的80倍掉到了现在的25倍。

坦白而言，过去三年（2019年-2022年）安克创新的经营环境遭遇了前所未有的挑战，这包括疫情对消费电子市场需求的冲击、海运涨价对公司毛利率的影响、以及新业务尚处在投入期。

而当时间来到2023上半年，随着上述压制因素的消退，安克创新的成长股势头似乎又回来了。中报显示，公司实现营收70.66亿元，实现净利润8.2亿元，二者分别同比增长20%，42%。值得一提的是，公司的销售净利率还创下11.8%的新高，即便抛去投资收益与资产减值的影响，其也得到了明显的修复。

也就是说，伴随着无线音频与智能创新两大业务进入到盈利期，安克创新的净利润提速几乎是大概率的事。此时，市场对安克创新的评估重心转移到了公司继续成长的能力，以及竞争壁垒的高低上。

而在节点财经看来，这恰恰是安克创新最让人不放心的地方。

如何打赢低胜率游戏？

如果将安克创新的成功仅仅是定义在“押注风口”的功劳上那就太肤浅了，节点财经认为同样重要的是安克创新的工程师文化以及运营公司的诸多方法论。

想象一下，充电器、数据线、移动电源、以及蓝牙耳机、蓝牙音箱这些消费电子产品有多少高深的技术壁垒？随便一家智能手机厂商都有配套的系列产品，深圳华强北更是以1/10甚至1/20的价格销售着样子看上去差不多的同类产品。

在这样激烈的竞争环境下，安克创新却能长期坐稳第三方电子配件的龙头地位，而且多数购买过其产品的用户向节点财经反馈：“安克创新的产品虽然价格贵了一点，但品质确实很过硬”。

以公司早期推出的数据线与充电器为例，安克创新曾于2014年开发的一条数据线，抗折能力出色，能拉动一台小汽车；公司还率先将氮化镓技术应用到充电器领域，该技术能够使充电器在很小的立方体中输出比传统充电器高2-4倍的额定功率。而在公司后期推出的蓝牙耳机、扫地机、投影仪上面，公司又通过出色的软硬件结合来提升用户体验，如公司“声阔”（Sound core）无线耳机中用于增强音频频谱的“Heard ID”技术等。

安克创新脱颖而出的基础是公司的工程师文化以及产品主义。长期以来公司近半数员工为研发人员，每个报告期内的研发投入能占到公司总收入的5.5%-8.5%，这比行业不到3%的平均水平高了许多。

而除了注重研发的工程师文化之外，安克创新创始人阳萌还是个不折不扣的产品主义者。他曾在接受媒体采访时称：“产品是‘1’，其他都是‘0’，没有好的产品，一切都是空谈”。

如今，这个擅长押注风口的创业者又为安克创新找到了“移动储能”、“3D打印机”、“智能会议设备”这样的新品类。他将这种不断开进新领域的方法总结为“浅海战略”，这也是安克创新发展的总纲领。

阳萌的“浅海战略”有两条规定：其一，品类有一定的市场需求，但又不能太过火热，市场规模不能太小；其二，该品类仍处于市场周期的萌芽期或成长期，有创新空间。

对此，阳萌曾举过一个德州仪器的例子，他说德州仪器有2万多个不同的芯片，同时布局几百种芯片种类，这些市场规模几千万美元的小市场合起来也能产生两三百亿美元的营收，使其与高通、英特尔这种只做好两三款芯片的公司一样跻身世界500强。

在这一战略引导下，目前安克创新已经打造出“Anker、soundcore、eufy、Nebula、AnkerWork、AnkerMake” 六大品牌组成的多品牌矩阵，覆盖了充电、智能创新、无线音频等多个产品品类。

看似形势一片大好，但节点财经认为：这是一场低胜率游戏。

首先，充电类与无线音频类业务，除了全球智能手机出货量放缓的趋势不可逆之外，该行业由苹果、三星、华为、小米、OV 等一众有智能手机品牌商的配件份额很难被挤压，而且这些品牌均十分重视对AIOT硬件生态的构建。

其次，安克创新智能创新业务中的扫地机、智能安防产品、智能投影仪，还有公司近期重点发力的便携储能（包含在充电类板块）等，这些业务中均面临着如Beats、石头科技、Arlo、极米科技、华宝新能这样专业公司的竞争。这就好比一场“多元V S集中”的竞赛，安克创新由于布局的业务非常多，在单一领域的投入难免不及这些专业公司，进而降低了其领先的胜率。

而且与德州仪器不同的地方的是，后者看似布局的芯片种类很多，但由于先发优势及技术壁垒基本做到了一家垄断，安克创新则完全处在四面临敌的环境中。

沃伦·巴菲特曾在股东信中这样写道：“好的管理层碰到烂的行业，烂行业会胜出”。消费电子配件的生意虽然谈不上“烂”，但其速生速死与竞争红海的属性无论如何也谈不上是一个好行业。

所以，安克创新要在消费电子配件这块熔岩浆上建房子，其难度可想而知。