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文｜征探财经

自从茅台与瑞幸联名推出“酱香拿铁”爆火，首日卖出1亿元的销售额后，白酒品牌在跨界领域就玩得不亦乐乎。

“海王”茅台趁热打铁，与德芙合作推出酒心巧克力，“含茅量”2%、2颗35元的价格直逼奢侈品巧克力品牌。二手平台上，更是有人加价转卖茅台联名巧克力。

除了茅台，其他品牌也在跨界领域跃跃欲试。据权威媒体透露，在9月19日举行的古井贡酒·年份原浆第十届秋季开酿典礼上，古井贡酒·年份原浆携手八喜冰淇淋推出联名冰淇淋。据悉，该产品以生牛乳和稀奶油为核心原料，每杯添加大于1.12克古井美酒。

然而，在白酒企业争先恐后的跨界背后，投资者更为关心的问题是：白酒企业目前所面临的库存问题消化得如何？上半年企业的销售情况怎么样？

年份原浆系列库存量大增超50%

作为中国老八大名酒企业之一，古井贡酒是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司。公司坐落在历史名人曹操与华佗故里、世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市。

白酒是古井贡酒的主营业务，除了白酒，公司还有商旅业、类金融业等辅业。公司白酒业拥有古井贡、黄鹤楼、老明光、珍藏酒四大品牌，拥有浓香、清香、明绿香、古香（烤麦香）、酱香五种香型。公司主打产品是古井贡酒“年份原浆”系列。

今年上半年，古井贡酒（000596.SZ）交出了一份还比较令人满意的业绩答卷——营业收入113.1亿元，同比增长25.64%；归属于上市公司股东的净利润27.79亿元，同比增长44.85%。

按系列划分，上半年公司年份原浆系列营业收入87.61亿元，占公司按系列划分营业收入的79.78%。此外，公司古井贡酒系列贡献收入11.11亿元，黄鹤楼及其他系列贡献营收11.08亿元。

不过，古井贡酒也并非高枕无忧。今年上半年，对古井贡酒营收贡献接近80%的年份原浆系列库存量为1.71万吨，同比大幅增加了53.51%。对此，古井贡酒解释称，主要原因为公司收入增加，产品备库增加影响所致。

古井贡酒的这一说法似乎并不能太令人信服。从公司其他产品的销售来看，上半年公司古井贡酒系列的生产量为1.07万吨，同比减少48.98%；库存量为3092.37吨，同比大幅减少66.04%。

公司另一个主要产品黄鹤楼及其他系列上半年生产量1.16万吨，同比大幅减少45.78%；库存量3640.69吨，同比大幅减少60.82%。

有意思的是，对于这两大产品系列生产量及库存量的大幅变动，古井贡酒却解释称，主要原因为销售前期库存影响所致。

一边备库存、一边去库存，古井贡酒对待不同产品系列采取的完全不同的策略让征探君有点无法理解。

事实上，古井贡酒内部的库存问题也不是刚刚凸显。征探君之前曾写过，2022年古井贡酒白酒类食品制造业库存量为3.83万吨，同比大增95.28%。去年，古井贡酒库存商品的账面余额为14.32亿元。其中被列入跌价准备的库存商品就有558.78万元，库存商品与原材料及包装物两项合计计提的跌价准备为2203.71万元。

销售费用高出茅台近71%

当然，库存高企是当前白酒行业普遍面临的一大难题。古井贡酒也在积极想办法促进销售，减少库存。

在半年报中，古井贡酒提到，公司积极参与CCTV品牌强国工程，借助中央电视台、省级卫视、新媒体等平台，持续讲述古井贡酒的品牌故事；通过举办迪拜世博会中国馆古井贡酒企业日，让古井贡酒向全球展示中国文化之美。

此外，公司持续加强市场终端渠道建设，创新营销形式，不断巩固与深化“古20为胜利干杯”主题活动，重点打造核心市场，全面开展了一系列消费者培育活动。

体现在数据方面，上半年古井贡酒整体的营业成本为23.89亿元，同比增加了18.07%；公司销售费用为30.48亿元，同比增加了17.45%。而在销售费用中，职工薪酬、差旅费、综合促销费的增幅均超过20%。

从具体的广告投放情况来看，古井贡酒更偏好于电视广告和线下。上半年二者的广告投放金额分别为2.3亿元和2.6亿元，与之相比，线上投放只有7530.04万元。

那么，古井贡酒的销售费用在白酒企业中处于何种地位呢？Wind数据显示，今年上半年A股20家白酒上市企业中，销售费用超过10亿元的共有6家。古井贡酒的销售费用在一众白酒企业中位列第二位。

可以作为对比的是，上半年贵州茅台的销售费用为17.86亿元。由此计算，古井贡酒的销售费用比贵州茅台高了70.66%。要知道，贵州茅台的营业总收入比古井贡酒高出527.65%。

古井贡酒对于销售的执着可见一斑。一个比较典型的例子是，为了更好地实现全国化，古井贡酒已经连续8年亮相春晚。2023年公司更是赞助了江苏卫视和安徽卫视两个台的春晚节目，全国化扩张之心明显。

不过，从今年上半年的业绩发展来看，古井贡酒全国化扩张的成效并不明显。上半年公司在华中地区实现营业收入97.83亿元，占比为86.49%。其他几个地区中，华北地区营收占比7.26%，华南地区占比6.16%，国际占比更是只有0.09%。

今年9月，古井贡酒回应投资者表示，华中地区包括安徽省、江苏省、湖北省等区域，华南地区包括浙江省、上海市、江西省及西南等区域，华北地区包括河北省、北京市、东北及西北等区域。

可见，仅仅依靠扩大销售费用来推进全国化扩张并不能行。在全国化扩张的道路上，古井贡酒还是需要静下心来更加深入地去研究自己的品牌优势和不可替代性，甚至是其目前所依赖的分销模式，只有把各个链路都打通了，才能真正突破区域的限制。

89亿投资项目仅完成42.29%

今年初，一场在海南举行的内部营销颁奖会议上，古井集团董事长梁金辉曾充满激情地表示，2023年要拿下200亿元，向更高目标奋力进发。

如果按照今年上半年的发展速度来看，年内冲刺200亿元的目标似乎并不难实现。对于这一目标胸有成竹的梁金辉还在今年6月举行的2022年股东大会上分享了200亿元之后的新规划。其中就包括在产能方面的升级等。

财报显示，截至上半年报告期末，古井贡酒的在建工程合计30.08亿元，占总资产的比例为8.75%。这部分在建工程包括智能园区项目、主题酒店项目、古井厂区12#酒库项目、玻璃生产线柔性化自动化技改项目和随州新厂区工程以及其他单项工程。

古井贡酒的智能化技改项目还要从2020年开始说起。当年3月，古井贡酒公告称，公司拟投资89.24亿元，实施酿酒生产智能化技术改造项目。项目建设期为5年，完成后将形成6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存，年产13万吨灌装能力的现代化智能园区。

然而，目前项目建设期已经过了3年半，今年上半年项目的工程进度仅为42.29%。在接下来的一年多时间里，古井贡酒能否顺利完成上述项目仍有待考量。

此外，一个更值得让人思考的问题是：在当前行业逐渐进入存量发展时代，各家企业都在想尽办法消化库存的时候，古井贡酒真的需要这么多产能吗？

从产能情况来看，今年上半年，古井贡酒成品酒的设计产能为11.5万吨（年产能），实际产能（1-6月）为5.08万吨，产能利用率为88.27%。去年，公司超产能扩张，产能利用率一度达到了115.99%。

上半年产能利用率下降的背后，是古井贡酒刻意降低了部分系列产品的产量，以便更好地消化库存。而这背后更深层次的原因也在于，在经历了过去的高速增长阶段后，白酒行业正在进入平稳发展阶段。

这一背景下，有望带领古井贡酒跃进“200亿阵营”的梁金辉，未来需要思考的可能就不仅仅是规模了。