《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦特邀私募基金海外证券研究员、老虎社区大V捷克，《钛度热评》主编车铭德，对近期A股市场情况及热点板块进行了观点分享、并就美联储加息政策，苹果、特斯拉被做空的原因，ARM上市等话题进行了探讨。

一周资本市场表现盘点（09.11-09.15）

上周，A股三大股指中，沪指周涨0.03%，深成指周跌1.34%，创业板指周跌2.29%。上周，北上资金净卖出127.46亿元；南下资金净卖出14.88亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为汽车整车行业、游戏行业与中药行业；南下资金增持规模前三的行业为制药、生物科技与生命科学行业、汽车与汽车零部件行业，以及医疗保健设备与服务行业；北上资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是三友医疗、南京医药、莱茵生物、梅雁吉祥与益方生物；南下资金上周增持个股中市值增幅排名前5的，分别是汇丰控股、建设银行、工商银行、小米集团与碧桂园。

上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数上周周跌0.11%，恒生科技指数上周周跌0.34%。

上周美股三大股指中，道指累计上涨0.12%，纳指下跌0.39%，标500指数跌0.16%。

上周，沪深两市共有4只新股上市，上市当日涨幅最大的是9月11日上市的福赛科技，涨幅75.57%；港股在上周没有新股上市。

上周A股行情复盘

《钛度热评》主编车铭德对上周的A股走势进行了介绍：

上周一，上证走出了一个小十字星，沪指报3142.78点，涨0.84%；深成指报10382.38点，涨0.98%；创业板指报2063.19点，涨0.65%，成交额为2375亿元。两市全天成交额8412亿元，较上一交易日放量1594亿元。北上资金净流入42.92亿元、净买入22.44亿元，其中沪股通净流入22.95亿元、净买入12.33亿元；深股通净流入19.97亿元、净买入10.11亿元。医药股全线走高。上周一大盘走势较好的原因有以下几点：

1、8月CPI同比转正，CPI、PPI环比上涨。主要原因：一是暑期的消费旅游旺季的刺激，二是去年8月基数相对7月有所回调。但是CPI数据仍有压力，反映出市场需求仍然不足、宽松货币-居民收入-居民消费-CPI的路径仍不通畅，借助股市来推动财富效应仍存在机会。

2、9月11日，央行罕见的在中午发布社融数据，8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，总量好于预期，较上月出现改善，8月新增贷款创下历史同期峰值。8月社融支撑主要还是政府融资和票据冲量，以及居民提前还款行为减缓，但居民和企业中长期贷款依旧不足，居民中长贷和企业中长贷均连续两个月同比少增。地产政策效果存在时滞效应，制造业等待科技奇点，城中村改造和基建投资仍然是主力。

3、央行表态稳定汇率，该出手时就出手，汇率一度狂拉700点，外资掉头流入。

4、融资保证金降低，传融券提前还，反映出对于做空监管的强化。

上周二，沪指报3137.06点，跌0.18%；深成指报10373.99点，跌0.08%；创业板指报2051.04点，跌0.59%，成交额为2050亿元。两市全天成交额7083亿元，较上一交易日缩量1329亿元，近3000股下跌。北上资金全天净流入2.57亿元、净卖出19.80亿元，其中沪股通净流出0.26亿元、净卖出11.52亿元；深股通净流入2.83亿元、净卖出8.28亿元。减肥药概念股逆势走高。

外资继续流出，强化机构谨慎情绪，新资金不敢轻易进场，成交再次快速缩量。

医药、券商异动，这两个板块目前都是底部，存在一定安全边界，也反映出是存量资金的轮动。但成交量很少，很难真正拉动地产、券商大盘板块。

半导体和华为产业链上，关注连板股，继续连板有赚钱效应，说明资金还在这个产业链上。

上周三是趋势走坏的一个交易日。沪指报3123.07点，跌0.45%；深成指报10255.87点，跌1.14%；创业板指报2027.73点，跌1.14%，成交额为2001亿元。两市全天成交额6982亿元，较上一交易日缩量101亿元，超4200股下跌。北上资金净流出42.83亿元、净卖出65.92亿元，其中沪股通净流出21.50亿元、净卖出32.51亿元；深股通净流出21.33亿元、净卖出33.41亿元。福建自贸区板块领涨。

苹果发布会不及预期，科技概念预期落空，北上资金大幅卖出，导致创业板破位下跌，带动主板下跌。

上周四，沪指报3126.55点，涨0.11%；但深成指报10197.59点，跌0.57%；创业板指报2011.88点，跌0.78%，成交额为1826亿元。两市全天成交额6658亿元，较上一交易日缩量324亿元，超3800股下跌。北上资金净流出39.64亿元、净卖出64.18亿元，其中沪股通净流出2.16亿元、净卖出15.15亿元；深股通净流出37.48亿元、净卖出49.03亿元。

市场极度缩量，存量资金博弈带来盘面的三个特点：

（1）热点快速轮动，话题炒作概念一日游明显；

（2）资金抱团高板股，捷荣技术12天10板；

（3）高股息、黄金等避险板块受偏好，煤炭板块异动，中国神华股价盘中创2008年以来新高。

上周四，北上继续大幅卖出，给盘面带来持续压力，全天深股通净流出37.48亿元、净卖出49.03亿元，带动创业板惯性下探，续创新低。以下几点可以关注：

1、成交极致缩量+央行降准0.25个百分点+多项8月宏观经济数据将于15日发布，大盘将很快进行方向抉择，向下，关注9月8日早晨十字星3100点的支撑，向上，量能9000亿以上有望有持续行情。

2、高位连板股开始关注风险，光刻机概念虽然午后回升，但是上周多股拉出长上影线，并且回调伴随缩量。华映科技开板，板块存在调整空间。另外，重点关注华为9月25日秋季全场景新品发布会。

3、券商午盘和尾盘有所拉升，中特估有资金流入，关注护盘资金是否入场。

4、创业板指能否止跌，一是关注北上流出能否止住，二是科技概念能否在调整后再次上冲，三是关注对融券的监管。

上周五是股指期货交割日，央行除了提前降准，还时隔8月再次启动340亿14天逆回购，中标利率下调20个基点至1.95%。当天进行5910亿元中期借贷便利(MLF)操作，当日有4000亿元MLF到期，MLF增量续作。

8月社会消费品零售总额、规模以上工业增加值增速都是超预期的，叠加周四降准、周五下调14天逆回购利率、增量续作MLF影响，数据发布后A股、港股、人民币汇率都迎来了一波拉升，但午盘后指数开始回落，尾盘有所回升。

车铭德指出，最大的问题依旧是量能没有释放出来，两市全天成交7217亿，北上资金依旧在持续卖出，导致创业板继续下探。

板块方面，医药生物领涨，通化金马13天8板，因为指数本身也处于历史低位，具备一定的避险属性。

上周五的热点依旧是半导体和光刻机，科创50保持韧性，捷荣技术开板，但张江高科再次封板，受清华大学团队在EUV光源技术方面研究进展消息提振，HEPS概念走强。

北上资金在尾盘出现了快速流入，沪股通净流入37.47亿元、净买入2.29亿元；深股通净流出10.94亿元、净卖出26.89亿元，出现分化。

本周A股值得关注的信息与板块

车铭德介绍，本周，以下几方面值得大家重点关注：

1、周末消息面，对我乐家具等上市公司违规减持的严查，进一步收缩IPO的传闻。叠加上周一中午抢跑发布社融、上周四发布降准的操作，维护股市政策更加精准，正在从“建设投资市场”方向进行发力。但除了限制减持，还要鼓励回购，带来增量资金。

2、市场信心恢复需要关注：

（1）经济数据的修复；

（2）流动性持续释放；

（3）具有持续增量价值创造效应的板块的带动。

3、关注北上分化，在量能跟不上的情况下，北上回流关注白酒、新能源、汽车。

4、板块方面，本周可以关注：

（1）经济数据逐步筑底，低估值板块可以关注；

（2）关注华为发布会，高板股仍有赚钱效应，半导体、光刻机如果回调可逢低关注；

（3）关注是否有新的流动性入场，关注跟护盘资金关联度高的券商、中特估板块；

（4）关注亚运会、旅游、影视等确定性较高板块走势；

（5）伴随金九银十，房企将迎来分化，关注头部房企数据表现；

（6）汽车概念可以关注两个机会，一个是限购城市政策调整释放的增量，另一个是华为产业链带动的智能化机会。

由于能源和各种其他商品的价格上涨，美国8月通胀出现今年最大月度增幅。但数据显示，人们对美联储不会进一步加息的信心却仿佛日益增强，9月是否会保持利率不变？加息周期今年有可能结束吗？

私募基金海外证券研究员、老虎社区大V捷克指出，8月新出炉的通胀数据确实让市场有些意料之外，主要是对能源以及与能源相关的下游行业的反弹幅度预计不足。目前市场预计9月不加息的概率已经达到99%，捷克本人也对9月的加息情况持偏保守的态度，认为可以再观察。但美联储可能会用更鹰派的措辞表达对未来加息路径的审视。

捷克表示，目前美联储内部对于加息的态度其实有一些分歧：

1、支持直接加息，哪怕是过度了，等之后控制住了通胀可以再降息。但加息过头的代价大家也都知道，就是经济衰退；

2、趋向于一种比较平衡的关系，当数据达到一定标准时调整加息政策，或者通过一些偏“鸽向”或偏“鹰向”的措辞来影响市场预期。这样做的好处就是可以避免加息过度影响到经济。

捷克提到，之前在直播时也说过，通胀在Q3时可能会迎来小幅反弹，也就是“翘尾反弹”，而能源价格看来是影响这一反弹的重要因素。但大家也可以看到，服务业项目在下行。住房租金等数据对CPI的影响本来就有延迟。目前美国经济的韧性还是非常强的，这种韧性主要来源于服务业。美国制造业PMI自2022年11月以来长期位于荣枯线下方，而美国服务业的繁荣为经济增长提供了支撑。

此外，劳动力市场在降温，新增就业人数在下降、失业率开始回升，工资环比增速下降，同时，旧金山联储8月份出具的一篇论文显示，美国居民超额储蓄可能已经接近耗尽，叠加9月学生贷款利息支付重启也将加速居民储蓄的消耗。

综合上述情况来看，捷克认为，最终能止住通胀的决定因素不在于美联储的加息，而是在于工资水平和居民储蓄水平，也就是美国民众到底还有没有钱去支撑这样的高物价。在未来两三个月中，如果决策者看到劳动力市场数据或者公司数据都在走下坡路的话，那么他们在制定策略时肯定是会更加慎重考虑的。

此外，捷克还提到了近期美国的两场罢工运动，即好莱坞编剧大罢工与汽车工人大罢工，这两场罢工其实都从侧面反映出美国目前的民众储蓄水平与工资水平是存在一定矛盾的，体现了通胀上行给人们带来了更大的生活压力。

9月10日，摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）将特斯拉的股票评级从“持有”上调至“买入”，同时把目标价从250美元大幅上调至400美元。此次上调评级的主要原因和人工智能有关。目前，越来越多的投资人将特斯拉视为一只人工智能股票，您认为特斯拉是一家汽车公司还是人工智能公司？这对特斯拉的估值逻辑会有何影响？

捷克认为，特斯拉从产品和服务以及整体的创新能力来讲，在各大公司中都是名列前茅的，如果把它放在汽车行业中来看，不管是在AI方面，还是从特斯拉的产品力上，也都是领先于整个行业的。

这次的焦点在于摩根士丹利出具的研报，摩根士丹利很少更新对Tesla的报告，所以这次更新就很重磅，他们联合了大概七、八个团队的分析师，一举将特斯拉的目标价从此前的250美元提升至400美元，而这次提升的关键就是超算Dojo。这份研报画了一个足够大的“饼”，但这个饼画的也是有道理的：Dojo超算旨在处理训练自动驾驶系统中的大量数据，它可能会给特斯拉在这个潜在价值高达10万亿美元的自动驾驶领域中，带来“不对称的优势”，使特斯拉有可能在这个超级大的市场容量当中获得更高的份额。

捷克指出，这篇报告把特斯拉的目标价从250美元直接提升到了400美元，但这150美元的提升并不全是给Dojo的，因为超算并不能直接带来现金流，更重要的是提升硬件产品销售，或者向外收取Service费用来获得现金流，而且是以2030年的市场规模以及获得市场份额的情况倒推回来的。这种估值方式像极了当时给特斯拉3000美元目标价（Tesla除权前，即对应现在750美元目标价）的“木头姐”Cathie Wood。

此外，捷克还指出了以下几个需要关注的风险，毕竟2030年还远，未来科技也有可能进步的更快：

1、捷克认为，对于自动驾驶这个领域来说，关键点不在于技术，因为只要时间足够，技术问题都会得到解决。反而是一些技术无法解决的问题需要关注，比如法律问题。举例来说，在自动驾驶的过程中如果发生了事故，该如何判定责任方？有责任的是驾驶员还是提供自动驾驶技术的公司呢？并且美国的法律系统非常复杂，国会要通过一个全国性的法律也许辩论个两三年都未必有结果，更何况还有各方利益要平衡，而各州法律又不相同。

2、忽视了其他厂商的研发能力。也许有其他厂家也在做相同的研究，在未来的七、八年中，可能会超过特斯拉的技术水平。当然这也包括中国新能源势力的努力，现在中国也有很多在做L4级别以上的自动驾驶的公司，说不定哪天这些技术就真的出现了重大突破。

3、数据安全。开放自动驾驶意味着把该国的路面信息都交出去，这个国家就会变得非常透明。站在国家安全角度来考虑，很难得到当地政府的同意。

不过，捷克表示，从二级市场来看，摩根士丹利出具的这种重量级、看着玄学却有理有据的报告是可以提振投资者信心的，尤其能对交投活跃的股票产生效果。捷克坦言，这恐怕是特斯拉冲击300美元的最好机会了。

知名对冲基金创始人兼投资组合经理丹·尼尔斯（Dan Niles）在社交媒体发文称要做空苹果公司。尼尔斯表示，计划在iPhone 15新品发布前后做空苹果公司。而在年度新品发布会之前近一周，苹果股价已累计下跌5.95%，市值蒸发1.3万亿元人民币。苹果怎么了？为什么华尔街突然不看好苹果了？

捷克介绍，其实苹果的股价在Q2财报之后就开始有一个比较大的跌幅。主要原因有以下几方面：

第一，市场对于苹果当家产品iPhone销量的担忧。与特斯拉相似，市场在给这类头部公司估值的时候，往往是对其产品在行业中所处地位的一种估值。对苹果来说，iPhone具有非常大的不可替代性与很强的市场竞争力，比如它的iOS系统，以及对用户习惯的培养已经完成等等。所以，一旦iPhone的销量出了问题，对于苹果整体的估值就会有较大打击。而此次对于iPhone销量的担忧主要来源于以下几点：

（1）市场对于华为新发布的Mate 60 Pro手机的出货量非常乐观，认为可能会超过5000万部。此次华为发布的新机在芯片上有很大突破，这在一定程度上也会抢夺一些高端用户。

（2）上周苹果发布了iPhone15系列，虽然有一些细节上的变化，比如采用了全新的type c充电线，但大家还是认为iPhone目前的创新能力有些“乏善可陈”，没能达到大家的预期。

第二，苹果过去几个季度的财报都显示大中华区是iPhone收入增长的最大来源，但大中华区的高增速不可能一直保持下去。再加上美元强势、而人民币正处于弱势周期，所以此次iPhone15在国内的涨价幅度是远远不如美国的幅度的。这些体现在财报中，就会表现为iPhone的收入增长会有所下降。此外，苹果很大一部分收入来源于Apple Store收取的30%的苹果税，这部分业务在二级市场一直是有争议的，虽然短期内这个业务不太可能取消，但还是存在一定的不确定性。

第三，市场对苹果AI业务涉猎不够的担忧，怕无法推出适时的产品和服务，影响后续发展前景。因为包括微软、谷歌，甚至亚马逊、META等公司在内，几乎每一家头部大公司都有涉足AI行业，英伟达更是作为供应商直接生产与AI相关的硬件。好像唯独苹果缺席了这场AI盛会。所以，投资者肯定也会考虑是否需要将一部分的苹果头寸转换到其他在AI领域可能更有前途的公司当中，这对于苹果目前的股价来说也会产生一定压力。

综合以上几方面，捷克表示，不能说苹果突然做错了什么，或者是市场不看好苹果了，只能说目前有一些非常综合性的因素需要考虑，大家对于苹果这个公司的前景重新进行了思考，导致对苹果股价造成了一定的影响。

9月12日，甲骨文公司股价收跌13.5%，创2011年12月份以来最大跌幅。此外，追踪全球1.2万只股票的证券公司Hazeltree在一份最新报告中表示，特斯拉与苹果分别成为上个月美股市场上被做空排名第一与第三的大型股票。华尔街对于科技股公司的态度似乎有所转变，科技股还能支撑美股继续走高吗？

捷克表示，目前宏观市场的走向对美股的影响也很重要，比如最近刚公布的CPI数据、这周的美联储会议、以及接下来对11月议息会议的提前预期等，以上这些数据对于整体市场的影响都会更大一些。不过，因为科技股正好是组成大盘的最大权重股，所以资金的流入流出就都体现在这些大型科技公司中。包括近期华尔街做空特斯拉、苹果，也是因为这些公司本身头寸就高，所以对这类公司来说，无论是做多还是做空，量级都会比较高。

捷克指出，AI股集体回调，包括龙头英伟达也出现了回调，这也反应了市场对AI的风险偏好有一定程度上升，毕竟从年初这波行情以来，AI股的涨幅真的不小，目前与AI相关的公司的估值整体都在上升，因此出现一定的回调也是很正常的。

甲骨文在公布业绩后股价跌幅较大，比较致命的几点包括收入指引不及预期、云业务发展不及预期、资本支出也保持在去年的水平没有进步，当然也有此前市场预期打得太满的原因，所以说这部分的回调也是迟早都会出现的。

因此，捷克认为，拉长周期来看，整个科技股还是处于上升周期的，只看短期的走势并不能代表整体的情况。最近上市的ARM在二级市场上就获得了十倍的超额认购，并且在前期的涨幅也非常不错，这也在一定程度上表明市场对于这类公司的投资热情还是非常大的。

美国时间9月14日，作为2023年全球最大的IPO，芯片巨头ARM在美国上市了，上市首日大涨25%。9月12日，ARM美国IPO就已获得10倍超额认购，提前一天结束认购，可见市场的火爆程度。ARM在芯片行业中地位如何？为何会有如此高的认购热情？

捷克介绍，ARM其实是通过知识产权来收费的，与高通的模式有相似之处，它们都是站在食物链的顶端的。所以这次ARM上市吸引了非常多的基石投资者，包括苹果在内，ARM整个供应链上的公司几乎都参与了它的IPO。

ARM的认购非常火爆，提前一天就结束了。目前来看估值水平也不低，静态市盈率达到了170倍以上，甚至超过了行业龙头英伟达。而让市场对ARM业绩预期有想象空间的，主要是它转变了自己的收入方式，即从以前的从芯片售价中抽成，改成从终端设备中抽成（与高通一样）。只要买家愿意接受，ARM的收入就可以提高10倍。但这样做的风险是可能会使更多客户转向竞争对手，所以未来一两年ARM的业绩情况非常关键。选择目前这个时间节点上市，也可以给投资者更多想象空间。

关于ARM上市前几天的股价表现，捷克认为IPO前几天波动比较大与流动性有一定关系，虽然这家公司市值非常大，但上市前几天在二级市场中能买到的票并不多。一般一两个月后，市场的分歧就会减小，股价也会回归合理。

9月7日，曾经做空中通、蔚来的灰熊，发布了拼多多的做空报告。认为拼多多的跨境电商平台TEMU是恶意软件，并认为拼多多的财务状况不值得信赖。您认为灰熊的做空报告是否可信？

捷克坦言，灰熊的这份做空报告是非常不可信的。

首先，报告中提出的几个问题，其实早就有人提过了，都是一些已知的问题。报告中最大的噱头就是拿了一些可能和国家安全相关的东西来炒作民粹主义，但这么做就已经失去了一份商业投资报告应该具有的专业性了。

其次，这份报告处处都体现着对拼多多中国市场的不了解。可能美国人很难理解为什么9.9元还可以包邮并且还能盈利。这必须要具备劳动力密集的低成本制造业、完善且发达的物流体系、以及可以产生规模效应的大规模生产能力。美国虽然很发达，但成本不够低廉，所以是做不到的，因此他们也很难理解。

另外，这份报告的出发点居然是国家安全，还写在标题里。拼多多的商业模式确实也让自己付出过一定代价，此前也曾被谷歌商店下架过。但如果只是因为部分代码不太符合美国的一些合规要求，或者说部分代码的确有接入到用户隐私的情况，就要把这家公司判定为间谍企业，这话也说得也太绝对了。而且如果真的要质疑信息安全，也许像Facebook这种公司安全漏洞还更多一些，只不过很少有做空机构会去挑战这么大的公司而已。

所以，只能说TEMU在北美市场的运作方式可能遇到了一些“水土不服”，可能遇到了自己的问题，包括此前比较“野蛮”的打法也需要改进，这些都是非常需要承认的。但与此同时，TEMU之所以能够这么快的打开北美市场，获得如此高的增长率，其实与美国的宏观经济问题息息相关。如果美国民众钱袋子都很充足的话，为什么会这么热衷于购买便宜的东西？无非是因为现在美国高通胀高物价的环境，普通民众的存款也消耗的差不多了，在这种情况下，大家当然要量入为出，选择性价比更高的东西。所以TEMU的高增长也正是因为美国提供了这样的一个市场环境所导致的。

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本书由埃隆·马斯克亲自参与并公开推荐，作者是著名传记作家沃尔特·艾萨克森。艾萨克森曾经写下苹果公司创始人史蒂夫·乔布斯的畅销传记。本书详细记录了马斯克从出生到2023年4月的生平和创业历程，其中还首次披露了他收购推特的内心历程。

本书于2023年9月12日全球同步出版，唯一简体中文版由中信出版集团出版。

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（本文首发于钛媒体APP，作者｜内容运营编辑雨朦）