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文 | 氨基观察

世界上本没有路，走的人多了，便走出了弯路；创新药本没有弯路，走的人多了，难免走上了弯路。

H司就是这样一个例子。作为一家新生代biotech，赶上了创新药市场红利，融到了资金，除了没能成功上市。

现在，H司日子虽紧张，却不算那么悲观。去年开始，公司通过拨乱反正，优化管线、人员，推进核心管线。

相比一些被解散、发不出工资的biotech，H司的处境还算好的。J总是这家biotech的CEO，自我调侃道，这就是“比上不足，比下有余”。

在J总看来，除去创新这个名头，大部分biotech，本质上仍是创业维艰的小公司；同时，又因为头顶“创新”光环，biotech比90%的小公司更难，市场好的时候大家期待更高，市场差的时候大家要求更苛刻。

“因为对我们来说，开枪的机会并不多。一旦公司核心管线被证伪，将会造成信任危机，融资的难度大幅增加。”J总说，没钱，一切也就无从谈起了。

但有时候，biotech也是身不由己。资本的狂热，市场的期待，一切都在裹挟着整个行业向前。往往机会都是在这个被迫的过程中才能发掘，当然也会走不少弯路。

J总向氨基君回顾了他们走过的弯路，以及一些经验和教训。

“画饼”有代价

我们在创新药领域走过最大的弯路，就是开始融资时画了饼。

当时密集见了十几个投资机构，但没有一家愿意投我们的。原因一是管线单薄，二是进度也不算领先。冷静下来，回过头去看，以当时我们公司的融资思路，我自己也不会投。

没办法，为了迎合资本，或者说是在投资人的期待下，我们也开了多个项目，加了热门靶点，核心就一点，做大管线，讲更大的故事。

后来，钱是融到了，但苦也是自己承受了。

开弓没有回头箭，管线故事都说出去了，只能硬着头皮做下去。这需要大量流动资金，结果造成我们投了不少钱，但没融上来钱，反而是拖慢了核心管线的进度。

后来，我们开始拨乱反正，砍掉了很多早期管线，集中所有资源推进核心管线临床。

这几年，我们都受到了教育，你以为你懂技术、懂资本，其实根本不是那么回事。

如果当时没有投机心态，没有被资本冲昏了头，老老实实做研发、募资，日子一定比现在好。都怪我们自身战略的局限性，当然也有市场环境变化的原因。

资本对创新药的冲击是巨大的，大家都信奉大力出奇迹，那种狂热氛围下，你想一枪一个子弹地推进，很难。

创新药这个最不应该被资本裹挟的行业，也没能幸免。为了让投资人买账，许多科学家不得不成为PPT高手、故事大王。

一些上市公司也是如此。刚开始融资讲的是biosimilar故事，后来发现这个赛道的商业价值不够支撑估值，便临时打出ADC的牌。

就这样，公司一路高歌猛进到IPO。放到现在，投资人肯定不会买单的，但回到四五年前，这就是个热门项目。

融资学会“延迟满足”

必须承认，我们也属于机会窗口的受益者，虽然没能成功上市，但是也完成了几轮融资。

更重要的是，我们的融资估值没有那么离谱。所以我们现在说要融资，还是能够得到一小部分投资人的暧昧回应。

如果当时我们也抓住机会，高价融一大笔钱然后IPO，现在日子是不是会过得更好呢？我觉得并不是。

当初特别高估值，找了很多机构，融到很多钱的公司现在过得未必好。有公司融了几亿美金后，拿一半去盖了楼，钱很快就烧完了；还有公司融资后，大手笔引进管线，license in很多项目……

这就牵扯到一个问题，药物研发是离不开资金的持续支持的。钱烧完之后怎么办？肯定是继续融资，但问题是，已经烧了这么多钱，有没有成果？资本环境这么差，之前的估值又那么高，能不能倒挂估值融资？

很多以前高估值融资的公司，本质上就是断了后续融资的路。因为，市场不会一直狂热，后面就没有人愿意接你的招了。一些大家熟知的明星项目，很可能已经倒闭或者濒临倒闭。

这是一种情况。还有一种情况，投资人的钱也是有代价的。

当你拿到第一笔钱的那一刻，紧箍咒就已经套在头上，而且钱越多，紧箍咒越紧。投资人不是在做慈善，而是希望你能够完成超过预期的成绩。

最近大家都在聊的那家解散公司，主要背景就是股东对公司经营、管理层不满意，才决定中止运营。这只是冰山一角，未来投资人起诉公司，或是罢免公司管理层的案例，会越来越多的。

回过头来看，拿钱玩资本哪是那么容易的事，我觉得中小biotech关于资本市场的选择，还是要谋定而后动。

创新要从长计议

大家来创业，是奔着资本来的，还是奔着做药来的，情况也不用我多说了。

当然，这是环境造就的。其实有时候也不是公司要怎么做，而是市场、资本、外部形势的倒逼。

很多创业者一开始并不是投机者，尤其是我们这个行业，很多人开始创业的时候，可能市场上还没有人关注这个领域，能看懂技术的投资人更是屈指可数。

但偶然的机遇风口降临，这个时候你怎么办？

比如疫情催化的mRNA技术，海外传导的AI制药浪潮，都是风口骤降。你不抓住风口，就只能靠边站。

所以，有些AI制药公司，也只能在融资计划书里放卫星，公司在启动天使和风险投资时，也在同步向纳斯达克提交招股书。

现在风口过去了，也是我们整个行业需要反思的时候了。说到底，做药从来都不是一件能赚快钱的事情，而是彻头彻尾的苦差事。只是经历几年牛市，大家忘记了创新药研发的真实面貌。

九死一生也好，十年冷板凳也罢，如果是为了做药，首要目标应该是成功将1个或多个分子推进到商业化阶段。

那么，当牛市来了、技术火了，我们就要借东风助力研发，但不能飘飘然；当寒冬降临，则要能够敏锐地察觉市场变化，尽早储备粮食过冬。

一句话，创新还是要从长计议。