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正在冲刺创业板的上海国创医药股份有限公司（以下简称：“国创医药”）于近日更新了招股书。本次上市计划募集资金总额为7亿元，主要用于新建生产基地、研发中心建设和补充流动资金。

钛媒体App注意到，国创医药自产产品收入占比约50%，但其核心产品及技术均来源于对外收购，公司创新性和核心竞争力值得深究。此外，公司在代理药品的同时，还为其提供推广服务；但相关药品被纳入集采后推广服务费率、毛利率不降反升的情况似乎有违常理。

核心产品来源于收购

公开资料显示，国创医药成立于2003年，是一家集研发、生产、销售及代理等业务于一体的综合型医药企业，公司主营产品包括化药制剂、原料药及中间体、中成药、生物制品。

根据招股书，2020-2022年国创医药实现营收分别为4.19亿元、3.9亿元和4.47亿元；同期净利润盈利4399.46万元、7046.06万元和8436.38万元。国创医药表示，2021年度公司主营业务收入有所下降，主要系公司主要产品普瑞巴林胶囊中标第四批国家集采，销售价格下降所致。

报告期内，普瑞巴林胶囊的销售收入占主营业务收入的比例分别为45.01%、41.46%、37.05%，系公司主要收入及利润来源。据悉，普瑞巴林胶囊为公司化药代表性产品，于2013年获批，系国内唯一作为成人部分性癫痫发作的添加治疗适应症。

据披露，国创医药主营业务收入来源于自产产品的比例约为50%，自产产品实现的主营业务收入分别为21152.40万元、19908.13万元和25224.95万元，产品主要为普瑞巴林胶囊、替米沙坦片、益心舒颗粒和颈康胶囊。

业务模式及收入占比

不过，国创医药的核心产品均来源于收购。例如，普瑞巴林胶囊的生产批件、核心技术是2018年收购重庆赛维而来，其他核心产品益心舒颗粒和颈康胶囊的生产批件、核心技术是2021年收购山东中泰而来。此外，2022年底，国创医药以6000万的价格收购佛山德芮可制药有限公司（以下简称“佛山德芮可”）持有的富马酸喹硫平缓释片药品注册批件。

值得注意的是，2021年11月，国创医药以1.18亿元收购山东中泰药业有限公司(以下简称山东中泰)91.00%股权，由此国创医药开始布局中药新药领域。收购前一年(2020年)，山东中泰的营业收入、利润总额分别为6105.78万元、-3112.51万元，处于亏损状态。

核心产品、技术来源于收购，引发了深交所关于公司创新性和核心竞争力的质疑。对此，国创医药坦言，虽然公司核心产品均来源于收购、主要产品的生产批件与技术来源于第三方主体，但是公司享有主要产品及生产工艺权益。公司收购完成后，对相关产品质量进行了有效提升。公司产品质量的优化提升了产品的市场认可度。

截至报告期末，公司普瑞巴林胶囊占据国内市场份额的35.6%，位列国内市场国产厂商排名第一；益心舒颗粒占据国内市场份额的12.5%，该产品系全国同类产品中唯一无糖型颗粒剂型，系国内全剂型市场占有率排名第四。

不过，多次并购为公司账面积攒了较高商誉。报告期内各期末，公司商誉的账面价值分别为7029.54万元、12782.98万元、12782.98万元，占非流动资产的比例分别为24.83%、29.74%、30.13%。国创医药表示，如果未来子公司的经营状况未达预期，上述商誉存在减值风险，将对公司经营业绩产生不利影响。

集采后部分产品推广费率不降反升

国创医药系综合型医药公司，已形成以药品研发、生产为主，药品代理销售、推广为辅的双翼发展格局。报告期内，公司源于代理收入占比约40%，推广服务收入占比约10%。

值得注意的是，国创医药存在为代理产品同时提供推广服务的情形，例如，公司不仅代理富马酸喹硫平缓释片和阿德福韦酯片，并同时为其提供推广服务。

为证明该业务模式的合理性，公司列举了百洋医药、健耕医药等医药公司的案例，以证明该业务模式符合行业惯例。不过，深交所仍对公司推广服务业务毛利率上升的原因、定价的合理性、推广服务商是否存在虚开发票等非真实推广交易情形、相关人员是否存在商业贿赂等违法违规行为提出质疑。

据招股书披露，报告期内国创医药推广服务业务收入总体呈现上升趋势，主要系富马酸喹硫平缓释片推广服务业务收入持续上升所致。报告期内，富马酸喹硫平缓释片推广服务收入占推广服务总收入比重分别为83.29%、98.46%和96.24%。

据悉，富马酸喹硫平缓释片为国创医药在医药商业领域布局的主要产品。2019年度，公司取得佛山德芮可的富马酸喹硫平缓释片代理推广业务。根据IMS数据显示，2022年度佛山德芮可的富马酸喹硫平缓释片（代思）已经占据包括原研产品在内的国内市场销售金额占比（33.80%）第一位。

值得注意的是，富马酸喹硫平缓释片已在2021年被纳入集采，2022年该药品的推广服务毛利率及收入仍进一步上升。到了2022年底，国创医药以6,000万的价格收购了佛山德芮可持有的富马酸喹硫平缓释片药品注册批件。

富马酸喹硫平缓释片各项推广服务毛利率情况

根据公司与佛山德芮可制药有限公司签定的《总营销服务协议书》，佛山德芮可制药有限公司关于该产品无其他推广服务商，国创医药拥有关于其富马酸喹硫平缓释片（50mg/150mg/200mg/300mg/400mg）全规格产品的独家市场推广权，全面负责该产品的市场推广活动。

IMS药品销售数据库显示，2020年至2022年德芮可的富马酸喹硫平缓释片销售额分别为4,256.01万元、5,939.98万元、6,127.09万元。2020年至2022年，国创医药推广富马酸喹硫平缓释片斩获的收入金额分别为3,677.09万元、3,985.74万元和4,474.90万元。据此计算，2020年至2022年富马酸喹硫平缓释片的推广服务费占销售额比例分别达到86.4%、67.1%和73.02%。

不难看出，德芮可对富马酸喹硫平缓释片的销售收入绝大部分都用于推广，但在药品被纳入集采后，相关推广服务费用率不降反升。这一反常现象引起了监管层面的关注。深交所要求公司说明相关推广服务收入进一步上升的原因及合理性，以及收购富马酸喹硫平缓释片后推广服务业务的发展规划。

对此，国创医药表示，由于富马酸喹硫平缓释片市场基础体量小，使用时间短，很多医疗机构报量不充分，集采带量部分较少。非集采带量采购部分所面临的竞争压力增加，使得整体推广难度提升。根据IMS数据库显示，佛山德芮可的富马酸喹硫平缓释片2022年度销量为2,423.87万片，带量部分占比仅为4.62%。

“该产品2021年中标国家集采以来，准入医院等级提升，市场竞争变得更加激烈，所需市场策略的复杂程度提升，策略制定难度加大，对应学术推广服务整体服务量及单价呈上升趋势。”国创医药表示。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）