受益于全球风电行业整体发展与风电机型技术路线变化，风电齿轮箱市场高速发展。主营风电齿轮箱专用部件的江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”）今年5月向沪市主板递交招股书，借力资本市场。近日，锡华科技已完成首轮问询回复。从回复内容来看，客户集中度高、大额分红、毛利率等问题被重点关注。

钛媒体APP注意到，在递表前，锡华科技将原名“无锡市锡华铸造有限公司”进行了更换，换上了具有“新能源与科技概念”的“新名片”。不过，锡华科技主营业务依然未变，2020-2022年（以下也称“报告期”），锡华科技八成左右的收入来自风电齿轮箱专用部件，其收入呈现客户集中度高的特征，报告期内98%以上收入来自前五大客户，客户集中度远超同行日月股份（2022年前五名客户销售额占比分别为53.25%）、宏德股份（2022年前五名客户销售额占比40.09%）。IPO前夕，锡华科技在2022年归属净利润出现下滑的背景下，进行了3.5亿元的现金分红，分红金额接近两年（2021年、2022年）的归属净利润之和，这部分钱几乎全部落入实控人的口袋。大额分红之后，锡华科技此次IPO拟将募集的5.5亿元用于“补流”。

IPO前大手笔分红3.5亿

锡华科技最初是由王荣正与储芳于2001年6月22日共同出资设立，彼时二人持股比例分别为50.5、49.5%。两年后，即2003年11月，储芳将当时所持有的锡华科技全部股权转让给王荣正兄长王国正后退出。而对于储芳为何退出，两名创始人股东之间的关系，锡华科技的招股书中并没有交代。

上述股权转让中，36%股权（对应注册资本36万元）系王荣正委托王国正代为持有，13.5%股权（对应注册资本13.5万元）系王国正本人实际受让。直到2021年9月，王荣正和王国正的代持关系解除，最终二人持股变成了95.5%和4.5%。2022年11月，锡华科技股份制改革完成，公司股东结构也进行了调整。

截至招股书签署日，王荣正、陆燕云夫妻合计控制公司91.66%股权对应的表决权，为公司共同实际控制人。

招股书显示，锡华科技在2022年2月25日进行过一次大手笔的现金分红，分红金额高达3.5亿元。此前，锡华科技在2019年、2020年分别进行80万元、281.8万元的现金分红，2021年却未有分红。

数据显示，2020至2022年，锡华科技的归母净利润分别约1.54亿元、1.87亿元、1.83亿元。2020至2022年，锡华科技分红合计35281.8万元，占三年累计净利润的60.73%。这一次就分掉近两年的利润之和。

钛媒体APP注意到，锡华科技实施选择分红的时间节点颇为巧妙。2022年1月，锡华投资进行增资，锡华有限新增注册资本12825万元，由锡华投资出资，注册资本增至13125万元。增资后持股比例为：锡华投资、王荣正、王国正分别持股97.71%、2.18%、0.001%。锡华投资为王荣正、陆燕云100%控制的企业。也就是说，3.5亿分红款几乎全部进入了王荣正、陆燕云夫妇的腰包。

此次IPO，锡华科技拟募集20.48亿元，投向风电核心装备产业化项目(一期)、研发中心建设项目以及补充流动资金，其中“补流”资金为5.5亿元。然而，豪气分红的锡华科技，似乎并不差钱。

招股书显示，截至2022年末，锡华科技货币资金余额约1.62亿元，当期短期借款为4625.74万元，一年内到期的非流动负债约280万元，现有资金完全可以覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债。

锡华科技2022年大额分红，发生在当期归属净利润下滑期间。而2021年利润增长时，却没有进行现金分红。是否存在过度透支公司成长？一边分红一边募资补充流动资金的合理性是什么？关于前述疑问，钛媒体APP向锡华科技发去调研函。截至发稿，未收到相关回复。

主营业务毛利率连续下降

锡华科技曾用名“无锡市锡华铸造有限公司”。天眼查显示，2022年7月14日，“无锡市锡华铸造有限公司”更名为“江苏锡华新能源科技股份有限公司”，新增了新能源概念。

然而，招股书显示，锡华科技目前还是主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅。

财务数据显示，2020-2022年，锡华科技的营业收入分别约为7.08亿元、8.78亿元、9.42亿元，同期公司风电齿轮箱专用部件收入分别约为5.86亿元、6.84亿元和7.79亿元，占同期主营业务收入的比例分别为83.67%、78.63%和83.43%。

报告期内，锡华科技营收保持增势，但归属净利润在2022年有所下滑。2022年增收不增利，与产品毛利率下滑有关。

据招股书披露，2020-2022年锡华科技风电齿轮箱专用部件毛利率分别为39.65%、39.82%和 31.6%。从销售均价角度，风电齿轮箱专用部件2022年较2021年的销售均价降低3.48%，同期单位成本同比增长了9.7%。一增一减间，前述产品2022年毛利率下降了8.22%个百分点。

锡华科技在招股书中表示，“2022年度，公司主要原辅材料市场价格整体呈平稳后下降的趋势，受与客户关于原材料调价机制的影响，公司下调部分风电齿轮箱专用部件的销售价格”。

同样受销售均价下降和单位成本上升叠加影响，锡华科技注塑机厚大专用部件2020-2022年的毛利率持续下降，分别为17.45%、17.25%和13.33%。

反映到公司层面，锡华科技报告期内主营业务毛利率分别为36.93%、35.84%和29.18%。但锡华科技主打产品的毛利率变动趋势与行业趋势并不一致。报告期内，同行业可比公司中风电行业平均毛利率分别为26.33%、19.83%和13.78%，呈现下降的趋势，公司主营业务中风电齿轮箱专用部件毛利率呈先略上升后下降的趋势。

南高齿集团、弗兰德集团贡献七成营收

溢价能力的下滑，表现在极高的客户集中度上。

招股书显示，2020-2022年，锡华科技前五大客户分别贡献了98.07%、99.03%、99.17%的主营业务收入。其中，行业巨头南高齿集团、弗兰德集团稳居前两大客户位置，连续三年保持超七成以上的贡献率。

从披露的数据来看，锡华科技的大客户采购额也并不稳定。诸如，报告期内，锡华科技来自弗兰德集团的收入分别为2.54亿元、3.07亿元、2.53亿元，先增后减；但对南高齿集团的收入则持续增加。

锡华科技表示，公司客户集中度较高受下游行业集中度较高影响，且公司主要与下游行业头部企业进行深度合作，与行业经营特点一致。

不过，钛媒体APP发现，锡华科技客户集中度远高于同行日月股份、宏德股份。招股书显示，2020-2022年，日月股份前五名客户销售额占各期销售总额比例分别为48.59%、46.55%、53.25%；同期宏德股份前五名客户销售金额占各期销售总额的比例为76.88%、71.52%、40.09%，呈逐年下滑趋势。

锡华科技也意识到这一风险。其在招股书中也坦言，未来，若因产品和服务质量不符合主要客户的要求导致双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户市场占有率下降导致其采购量减少等情形发生，公司在短期内无法开拓新客户，将对公司的经营业绩造成不利影响。

钛媒体APP注意到，锡华科技的大客户收入主要是赊销。报告期各期末，锡华科技应收账款账面价值分别为1.91亿元、2.06亿元和1.86亿元，占当期营业收入比例分别为28.35%、24.67%和20.84%，各期前五大客户的应收账合计金额分别1.93亿元、2.15亿元和1.93亿元，占比分别为96.14%、99.1%和98.4%。2020-2022年，锡华科技对前五大客户进行了965.54万元、1073.98万元、968.81万元的坏账准备。（本文首发于钛媒体APP，作者|刘凤茹）