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文 | 智谷趋势

一场全球债务风暴正在逼近临界点。

这个国庆假期，除了国内经济运行值得玩味之外，海外更是波诡云谲，令人直呼看不懂。

先是美国经济数据出奇地好，美国人工资蹭蹭涨，出门疯狂买买买，誓要活在当下！甚至有媒体称，火爆的泰勒·斯威夫特演唱会直接拉起了大西洋东西两岸的经济！

结果全球债市、股市、原油、黄金和非美货币统统大跌，美债更是意外被抛售！

看似分化的现象背后，原来是“全球资产定价之锚”——美国十年期国债收益率接近5%的历史高位，巨大的预期不确定性笼罩全球。

如果全球国债收益率飙升的趋势持续，那么所有的资产价格都要重新定价，没有人能够置身事外。

就连最后一个长期维持负利率宽松政策的日本，都在放出口风准备转向。

我们很快就要彻底告别过去十多年的便宜钱时代，全球高利率时代将给每个人都带来切身的影响——

全球企业融资和并购已经出现大退潮；养老金在不断受损，股市和楼市备受打击……

高利率会在某天引爆高债务这颗“定时炸弹”，引发新一轮金融危机吗？还是用蚕食购买力的方式熬过这段日子呢？无论如何发展，最后买单的大概率是普通人。

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收益率飙升，说明长期美债没人要，被抛售，价格暴跌！归根到底是经济、通胀和国债发行这三大因素都出现了巨大的不确定性。

在刚过去的这个假期，30 年期美债收益率涨破了 5%，创造了自 2007 年以来的16年新高；10 年期美债收益率也升至 4.89%，会不会也继续突破 5% 这个心理关口，成了当下市场最关注的焦点。

事实上，自今年 8 月以来，10 年期美债收益率就一直在 4% 以上，这是 2008 年到 2021 年都从未有过的画面。

资本在全球流动，给全球资产定价的 10 年期美债飙得这么猛，势必也会影响到其他经济体。尤其是德国和日本，一个是今年经济萎得不行的欧洲经济火车头，一个是世界上最后一个坚持负利率的发达经济体，现在双双出现了明显的收益率飙升。

利率上升，政府还债的压力会更大。意大利10年期国债收益率目前为4.9%，为2012年欧元区债务危机肆虐以来的最高水平。接下来如果意大利经济不能快速增长或者采取紧缩政策，甚至有可能带来财政危机。

美债收益率狂飙，到底发生了什么？

一切的背后，是因为“期限溢价”在蹭蹭往上涨。它指的是补偿投资者因为可能遭遇的风险带来的损失。

纽约联储每天都会公布其根据金融模型得出的10年期美债收益率“期限溢价”的估计值。而这个数据自8月份以来已上涨0.7个百分点，明显超过了其他因素的影响，恰好覆盖并解释了过去这段时间里债券收益率的上涨。

“期限溢价”的飙升，意味着在投资者看来，美国的经济增长、通胀和国债供需都发生了出人预料的变化，成为了不确定的风险因素。

这三点，就是这一轮美债风暴的最底层影响因素。它们互相交织，扇动翅膀，把这场风暴吹向全球。

第一，美国经济数据超预期的好。

最新公布的美国 9 月份经济数据都非常猛，消费支出、房地产、就连制造业都相当有韧性。

看看美国人的消费贷款数据吧！实在是太坚挺了。就连华尔街日报都在感叹：“美国人依旧在疯狂买买买，就像明天不会到来一样。”

美国消费支出在 GDP 中占到接近七成，所以理论上只要美国人还在买买买，美国经济就还有韧性。

尤其是假期期间公布的非农就业数据，大幅增长33.6 万，直接是市场预期的两倍！经济这么好，加息就不会那么快停下来，长端利率就还会往上走。

第二，美国通胀有粘性了。

看看美国人的工资数据吧！馋哭了哪个国家的打工人我就不说了。

工资都涨这么猛了，要求涨薪的行业罢工还一次接一次在美国出现，从好莱坞到汽车再到现在的医疗行业。打工人的声音比谁都大，根本不怕你裁员。

但企业在高利率和涨薪的压力底下，只好涨价转移成本，这就是传统的“工资-通胀螺旋”上升。这个螺旋一旦形成，就很难往下走。所以现在，美国就业很不错，工资还在涨，人们收入增加自然继续买买买，推高物价。

经济超预期叠加通胀粘性，美联储当然有理由继续维持高利率。

第三，就是美国政府差点关门这档子事。

明年很关键，民主党肯定想继续花钱，把经济搞好，拿下更多选票，更高的收益率对他们是不利的。而共和党自然要出手阻止，不让你顺利举债。所以围绕美国应不应该借更多钱的争论虽然表面上导致了政府停摆，但同时也暗含了美债潜在的供需关系会发生巨大变化，到底未来发行的国债会变多还是变少呢？

这场博弈，实际上是在考验解决财政赤字的能力，考验政府的信用。

上述三点因素都让人们对美国经济产生了巨大的疑问，到底是“软着陆”，还是就跟过去一样，突然来一场危机然后进入衰退呢？

这些不确定的风险因素从美国开始，引爆了全球市场的联动下跌，程度堪比 20 年疫情刚来那会儿。原油从节前95块钱的高位一度暴跌至81.5，黄金也从9 月 25 日开始出现了年内最长的八连跌纪录，价格创下 7 个月新低。

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无论原因有哪些，可以肯定的是，美国债券市场再一次把强势美元的獠牙推向了世界。

美国利率上升往往会推高美元汇率，倒逼其他经济体的央行收紧货币政策，来避免本币严重贬值受损。

强势美元的威胁之下，整个亚洲仿佛想起了二十多年前那场“货币保卫战”的梦魇。

就像过去的这个假期，除了美元，以及稍微撑住了的日元和韩元外，全球主要货币都在跌，新兴市场和大宗商品国的货币跌幅最大。比如依赖矿产出口的澳元（-0.9%），还有加元（-1.6%）、巴西雷亚尔（-2.6%）、南非兰特（-2.7%）、俄罗斯卢布（-3.3%）、墨西哥比索（-3.9%）等。

一个国家可以用其持有的外汇储备来支付多少个月的进口额，这是一个非常重要的用于衡量外汇储备充足程度的指标。而根据渣打银行的数据显示，在亚洲新兴市场（不包括中国）当中，这一指标目前跌至 7 个月，是 2008 年全球金融危机以来的最低水平。

具体来看，目前外汇储备约可满足印度九个月的进口需求，印尼为六个月，菲律宾约为八个月，韩国为七个月。

当然，需要说明的是，这一指标在 6 个月以上都还是安全的。只是就目前数据来看，亚洲新兴国家捍卫本国货币的“弹药”储备正在逐渐枯竭也是不争的事实。

这些国家都在严阵以待。印度央行行长沙克蒂坎塔·达斯表示，该机构几乎每天都在监控货币市场，而韩国央行也表示将采取积极措施稳定韩元汇率。

从绝对值来看，今年印度和泰国的外汇储备规模分别减少了约810亿美元和320亿美元。韩国外汇储备减少了270亿美元，印尼减少了130亿美元，马来西亚减少了90亿美元。而从比例来看，年内泰国外汇储备占GDP的比例下降最大，说明泰国出手救泰铢的决心是最大的。

至于中国，虽然按 8 月份的进口额来粗略计算，外汇储备充足度高达 14 个月，但最近两个月的外汇储备都有下降，且 9 月份的降幅为七个月最大，说明在最近人民币汇率出现巨大波动的时候，我们也许也有所行动。

同样稳如老狗的，还有手握1.17 万亿美元外汇储备的日本。

1.17 万亿是什么概念呢？目前东京市场上日均日元交易量只有大概4790亿美元，也就是说日本央行手里有两倍多的“弹药”可以用。

所以日本看上去表现得就像个“异类”。比如在大家担心收益率飙升的时候，日本央行居然将 10 年期债券收益率的上限从 0.5%提高到 1%， 允许在更高的收益率时才出手干预。

日本可能还真是这么干的。10 月 3 日，当日元兑美元汇率达到 150 的心理关口后，一度又回升至 147 ，引发了央行出手支撑日元的猜测。

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不过，高利率时代已经不可避免地袭来。日本似乎也很难一直打“游击战”，8 月份日本央行就曾经放出过退出负利率宽松政策的口风。

一旦实现，世界发达经济体中最后一片利率洼地也将消失。如果日本央行从今年底的薪资谈判中看到端倪，政策调整的时间最快就在明年初。

我们对于债务风暴的感受不深，是因为中国经济仍然处于复苏初期，放出来的刺激热钱如何传导还需要下功夫。而美国已经处于经济过热后期，甚至在往滞胀方向发展，不及时审视高利率的后果，就有可能点爆债务问题的其中一环，掀翻全球的市场。到那时候，我们也许也会被裹挟进这场风暴。

全球债务问题越来越严峻。根据国际金融协会的数据，今年上半年全球未偿还的债务又增加了 10 万亿美元，达到了307 万亿美元的历史新高。

怪不得就连巴菲特的老友芒格都感慨，属于投资的黄金时代已经结束，更高的利率、更拥挤的市场，将让游戏变得越来越难。

参考资料：

• 培风客：十月经济和市场展望
• 华创证券：美债呈极致空头押注，需警惕反转