01 VinGroup发家史

要说Vinfast，就要说说它背后的母公司，在越南大名鼎鼎的VinGroup。

VinGroup的创始人名为潘日旺（Phạm Nhật Vượng），出生于1968年。他从小家境贫寒，但很早就展露出了经商头脑。19岁，潘日旺考上了河内矿业地质大学，大学里他的数学能力帮他拿到了前苏联莫斯科地质勘探学院的奖学金，于是他去了莫斯科留学。

1993年，苏联解体。伴随着时局混乱，潘日旺和家人搬到乌克兰。当时乌克兰人缺乏食品，潘日旺向家人和朋友东拼西凑借了1万美元，在哈尔科夫开设了一家越南餐馆。

事实证明，潘日旺的眼光很准，物美价廉的越南餐馆的生意很好。很快，潘日旺又从越南进口了一条生产线，用来制作和烘干拉面，销量也很不错。

当时，经济萧条、消费力萎缩的乌克兰市场迫切需要一种既可以填饱肚子、价格低廉，还有一定营养的食物，当时潘日旺认定，方便面将是一个很好切入市场的产品。

于是，潘日旺决定“赌”一把大的。他关掉了生意不错的餐馆和面条业务，借了月息8%的高利贷，成立了Technocom公司，旗下开了乌克兰唯一一家方便面工厂，品牌名叫“Mivina”（米维娜）。

为了抢占市场，潘日旺一口气生产了50万包配料，连同越南主题的日历一起免费赠送。他“赌”对了，潘日旺成为乌克兰的加工食品之王。2010年，当他以约1.5亿美元的价格将公司出售给雀巢公司时，潘日旺的面条公司Technocom的收入已达1亿美元。

但无论如何，乌克兰方便面生意的天花板毕竟有限，潘日旺将眼光放回自己最熟悉的市场，越南。2001年，越南将重心放在发展经济上。潘日旺也回到越南，这一次他看好的是房地产行业。这个行业，潘日旺也看得飞常准。一个尚待发展的地区，如果要经济腾飞，那么房地产肯定会先起飞。果不其然，在之后的几年，越南房地产热潮一路高涨，越南国内资本和外资都疯狂涌入房地产赛道。

潘日旺在2001年芽庄建成了第一个房地产项目Vinpearl，2004年在河内建成第一个Vincom商城，之后顺应着越南的经济风口，日益壮大。2009 年，潘日旺将位于乌克兰的Technocom食品公司卖给雀巢；并对旗下Vincom与Vinpear进行合并，更名为Vingroup。这个时候，Vingroup的业务已经涵盖了高端公寓、写字楼、商业综合体和大型CBD的开发，酒店、度假村和主题公园的开发经营，餐饮娱乐，教育和保健服务等。2013年时，潘日旺首次登上福布斯富豪榜，是2013年唯一上榜的越南富豪，也是第一个登上福布斯全球富豪榜的越南富豪。

根据The Economist杂志，2022年第一季度，Vingroup集团加上旗下两家分拆上市的子公司Vinhomes和Vincom Retail，权重一共占据了MSCI越南指数的超过28%，年收入相当于越南GDP的近2%。 

我们从潘日旺之前的履历中能看出来，他并没有造车的背景和经验。那么首富们为什么都想要造车呢？

这就要将时间线拉回到2017年了。

02 Vinfast的创立

潘日旺对经济的敏感性应该是很强的，从经济学人、福布斯等杂志对VinGroup的采访中能感觉到，潘日旺意识到公司不能过度依赖地产。越南的经济增速在放缓，房地产行业的前景充满不确定性。

同时，我们可以看到图中，虽然VinGroup最近10年收入Revenue在不断攀升，但调整后的净利润net income却逐年下滑，19年之后每年的利润都是负的，都在亏钱。

所以，整个集团需要一个比房地产更好的业务。这一次，潘日旺看上的是“科技”行业。

VinGroup已经尝试过几次科技行业，都以失败告终。比如说在2018年进军智能手机，搞了三年，推出了19种手机型号，结果，越南以及东南亚手机市场还是被三星，Oppo，苹果，小米，Vivo等中国，韩国，美国等手机制造商分走，VinGroup在2021年宣布停止生产手机。

在电视行业上也一样，VinGroup推出过5种电视型号，但都被三星、索尼和LG打得落花流水，无奈也只能在2021年宣布退出市场。

而这个时候，面临转型压力的VinGroup在科技行业的布局只剩下了VinFast一块业务，潘日旺再次下注All in汽车行业，赌一个未来。

从2017年，他就开始捣鼓VinFast。

一开始，潘日旺豪掷15亿美元建造研发大楼、购买了通用在越南的生产线，并重金从挖来了在通用工作37年的全球制造执行副总裁James DeLuca担任CEO。

第二年，VinFast便推出了LUXA2.0和LUX SA2.0两款车型，这两款车型基于上一代宝马5系和宝马X5打造，发动机也是宝马淘汰下来的N20发动机。其他环节，设计交给了设计过法拉利的Pininfarina（宾尼法利纳设计工作室），工程和研发靠的是加拿大代工巨头麦格纳，世界上最大的压力机制造商德国舒勒集团搞定冲压，由世界领先的机械设备企业德国杜尔解决涂装，德国艾森曼和EBZ集团负责装配车间的工作，其中艾森曼是兰博基尼和特斯拉的供应商。发动机车间依赖FFG欧美集团，和奔驰以及大众的顶级供应商Grob-Werke的技术，而连续24年跻身全球500强的工业设备公司 ABB 为车身车间提供了约 1,200 台机器人。

很明显，这样采购拼接、大量成本的投入使得汽车售价并不便宜，LUX A2.0的价格折合人民币高达29万（9.9亿越南盾），理所当然地没什么人买。

潘日旺也知道，砸钱组装出来的车只是拿来挣点面子，要卖给老百姓还得换个实惠的。

所以，接下来，基于通用汽车在越南生产的欧宝Karl Rocks，VinFast重新设计并改名为Fadil，价格压到了大概12万人民币（4.23亿越南盾）。

这次市场买账了，在2020年，Fadil这款车型卖了1.8万辆，敲开了燃油车市场的大门。

但是，大家看看当年越南的汽车市场格局，燃油车前几名被日本的丰田、本田、马自达，韩国的现代、起亚牢牢控制，Vinfast如果硬打燃油车市场，会非常困难。所以，VinFast率先转型电动车，希望弯道超车。

在越南，Vinfast的声势是浩大的。2021年11月，VinFast推出了首款新能源汽车VFe34，之后又陆续推出SUV车型的五座VF8和七座VF9，而更小的车型VF6和VF7计划在2023年三季度交付。其中，VF8卖得很不错。

基本上已经占据越南电车市场的半壁江山。越南的电车市场蛋糕还不大，而VinFast砸钱已经非常狠了。招股书中显示，2021年VinFast净亏损13.48亿美元，2022年净亏损21亿美元，显然，越南市场装不下潘日旺的野心，也不打平VinFast的投资帐。

于是潘日旺将目光放在全球化市场上，包括最难打入的美国市场。

03 美国市场的碰壁

2022年，潘日旺宣布花费40亿美元，计划在美国北卡罗来纳州建立汽车工厂，准备年产数十万辆电动车。

当时美国拜登总统当时还发推文祝贺，称此举将为美国带来7000 多个就业机会，称Vinfast的入驻是拜登政府“经济政策奏效的最新案例”。

Paolo Trevisan，Pininfarina（美国）设计副总裁：VinFast主要是聚焦在将运动元素整合进商务型的设计，并且注重与打造属于自己的一套标志性设计，一个独特的风格 而不是盲目跟风，所以它开拓的是这样的一个市场。

在美国，“越南制造”被寄予厚望。一些市场观点认为，中国的造车新势力无法进入庞大的美国市场，美国还会诞生一个对标特斯拉的造车企业，以前处在这个位置上的是Lucid和Rivian等曾经被资本市场热捧的名字，这两家新能源汽车公司也都达到过千亿市值，但现在，他们的市值都只剩下了零头。

那么Vinfast会爬上这个位置、对标特斯拉吗？无论拜登政府给出了如何的合作姿态，美国市场目前是不买账的。2023年，刚登入美国市场的Vinfast就多次召回已经交付的汽车。2月份是检查和更换连接前制动钳和转向节的螺栓，5月底的时候，又紧急召回销往北美的第一批新款电动汽车VF8，召回原因的是软件错误可能会导致多功能主机 (MHU) 显示屏变为空白。

而截止到9月初我们硅谷101团队前往Vinfast门店试驾时，Vinfast在美国的销量还不到200辆，而且被各种美国的评测达人和机构的各种毒舌，直接称“这是美国最差的车”。

Vinfast真的有这么差吗？正巧，Vinfast在加州硅谷地区开设了它们的第一家门店，可以去试驾。我们硅谷101团队研究小组中的汽车爱好者Junwu就充当了一次评测师，带我们去试驾了一回。

张君武，《硅谷101》研究员、BlueRiver机器人工程师：总的来说我觉得还是比较中规中矩的，驾驶体验我一般会分为动力、操控、以及乘坐的感受舒适性这三点来感受。动力方面，我一开始感受的基础款，我觉得这还是电动车吗？就感觉车身很重，加速也是慢吞吞的，后来开了Plus的增强款，才终于有电动车加速灵敏的感觉出来了。操控的话 ，这款车转向时意料之外的轻，没有什么路感的回馈，真的是在打游戏的感觉，但也不是什么坏处，有些朋友可能会喜欢。第三点就是乘坐体验，我却觉得它们的悬挂，包括整个乘坐的舒适性是不错的。当然这里不是要黑特斯拉的意思，我坐了Model 3的后排，有些时候确实有一点点颠，在坐这个车的后排或者前排，总的来说驾驶体验还是挺舒适的，所以这是我开下来一个比较直观的路感。

我自己的感受也是相同的，我看到的是一款很有想法很有野心的拼合怪，把什么功能都试图往里加，但有些功能好用，比如舒服的座椅；有些则不一定能正常使用，比如导航在平视显示器HUD中的显示和车尾感应开关后备箱。

VF8是由大名鼎鼎的、设计了多款法拉利和玛莎拉蒂车型的意大利设计事物所Pininfarina操刀，车身像保时捷Macan和卡宴的合体，尾灯像福特Mustang Mach-E，内饰的按钮像兰博基尼，但用料塑料比较多。

这辆车配置还行，有座椅通风，不过是吹风式的，时间一长就感觉凉飕飕的。隔音明显比特斯拉好一些，但是悬挂调教一般，该有路感的地方没有，该过滤掉颠簸的地方还是挺颠的。基础款油门踩完半秒大概有反应，增强版会稍微灵敏些；转向的反馈几乎没有，感觉像在玩游戏。

Vinfast采用的都是顶级企业的先进技术，简单来说就是中国的新能源供应链，比如说，电池来自于国轩高科，毫米波雷达来自于行易道，HUD（平视显示系统）来自于华阳电子，电池箱体总成来自于威唐工业等等。2022年10月，VinFast还与宁德时代签署了战略合作谅解备忘录，基于CIIC（宁德时代一体化智能底盘）滑板底盘进行深度合作。

正是因为供应链都不在自己手中，让Vinfast的造价很难再低。VF8最初的定价为55500美元（城市版），但在今年的1月，VinFast将价格下调到了46900美元。作为对比，特斯拉Model 3在税收减免后售价只大约三万美元；Model Y不到四万美元。

张君武，《硅谷101》研究员、BlueRiver机器人工程师：它有一个像L2的Auto-Pilot（自动驾驶）的功能，然后也是所谓的可以Auto-Steer（自动转向），我们这里也不是鼓吹特斯拉的产品做的完美无缺，但是起码特斯拉的自动转向会比较主动，它知道路在哪里。然后转向，这个VinFast的车我体会下来更像是，传统的Lane-Keep Assist（车道保持辅助系统），就是当你觉得这个车要偏离道路的时候，有点被动地把它拉回来的感觉。虽然说它标榜有Level 2的自动驾驶，但我感觉技术上的积淀跟领先的公司还是有些差距的。

目前，美国市场已经有非常成熟的电车市场，其中特斯拉分掉超过一半的市场份额。这样的一个自身没有研发经验、没什么特色的车，就算有中国供应链加持，就算有法拉利设计团队的“奢华”感，距离挑战特斯拉还是太远了。 

张君武，《硅谷101》研究员、BlueRiver机器人工程师：总的来说，就是一个外表上很努力，想成为一辆很好的（Vinfast）在美国第一款的电动车，但是细节还是有很多可以打磨的地方

Vinfast如果要说服市场，目前拿出的十年保修的诚意还远远不够。

Rich Schmidt，特斯拉前制造总监 ：我觉得特斯拉会在我余生的时间里都霸占这个市场，它起码领先市场五年，所以对于任何竞争对手，特斯拉起码领先五年。特斯拉的优势是它的基建，包括服务中心和充电网络，还有所有它主导的软件，一旦有了软件技术优势，它就等于坐着赚钱了。

如果不能战胜特斯拉，Vinfast的未来又在哪呢？也许，潘日旺从一开始就耍了个小心思：在资本市场进行炒作。这一炒，直接把这样一个名不见经传的越南车企，炒成了全球市值第三的造车巨头，虽然这个泡沫也没有持续多久。

04 SPAC市值游戏 – 炒作还是打广告？

VinFast从很早就开始筹备美国上市的计划，但在2022年底，Vinfast第一次在纽交所申请上市的230亿美元规模IPO宣告失败，之后潘日旺转向了了华尔街另外一个快速上市渠道：SPAC。

SPAC是英文Special Purpose Acquisition Company的简称，翻译过来是“特殊目的收购公司”，与传统IPO不一样的是，只要你和一家已经上市但没啥业务的公司说好，组建一个special purpose company特殊目的公司，然后用这个特殊目的公司收购想上市但上不去的公司，就能跳过SEC的审批程序，快速上市。

2020年，SPAC这一上市模式在美国资本市场异军突起。这使得很多通过SPAC上市的初创企业随着疫情期间的美股牛市催生出了无数泡沫，很多SPAC股票大幅度飙升，吸引众多散户纷纷进场。这期间，包括财务上面临巨额亏损的多家电动创业汽车公司，像Nikola，Lucid Motors，Karma，贾跃亭的法拉第未来等，都是通过的SPAC上市。但之后随着美联储开启加息周期，市场寒冬到临，很多SPAC股票跌幅高达99%。

Vinfast用SPAC上市的时候，美股上的SPAC热潮其实已经消退了。但是，正因为美国法律监管对SPAC游戏规则上的疏漏，SPAC的玩法可以有很高的自由度。而这样的低门槛和高的自由度被潘日旺给玩出了花。

我们来看看Vinfast是怎么把自己抬到全球市值第三高的车企的。

潘日旺的SPAC壳找的是一家名为Black Spade Acquisition的公司。这家公司名气不大、来头不小。它隶属新濠国际旗下的黑桃资本，新濠国际的主席则是何猷龙，他的另一个身份，是赌王何鸿燊的二儿子。所以这次上市也被称为是与“赌王”之子联手造车。

监管文件显示，潘日旺将在合并Vinfast和Black Spade Acquisition后，控制合并实体的99.1%股份，协议拿0.2%，Black Spade公众股东拿0.7%。

2023年8月15日，Vinfast通过SPAC登陆纳斯达克交易所。上市首日，Vinfast的上市价格是10美元， 开盘价为22美元，收盘价为37.06美元，收盘价较发行价上涨254.64%。以收盘价计算，VinFast市值高达860亿美元。

之后，VinFast股价坐着过山车暴涨又暴跌。

开盘首日之后，VinFast股价经历了连续3天下跌，股价腰斩。等到8月22日，VinFast又再度上涨108.87%，公司市值回到了852.72亿美元。接下来的一周，股价继续震荡上行，直到8月29号上涨超过35%，市值达到2160亿美元，来到全球汽车市值第三位。

一时间，全球媒体竞相报道。

怎么做到的呢？

VinFast设定的可交易流通股数量极少，在VinFast发行的23亿股股票中，流通股仅占总股本的不到1%，大概不到1300万股在流通和交易。

ROB LI，Amont Partners管理合伙人：一般正常上市的普通的一些企业，不管是做车的还是科技企业也好，一般来说，比如在美国的话，一般是超过90%，比如说在美国的很多的车企也好，通用汽车、福特也好，他们基本上流通股都在 95% 以上。而对于 VinFast 来说的话，它流通股数 1% 就告诉大家它是一个很容易被实际控制人这个操盘、控盘这样一个做法，因为你可以用一个很小量把你的股价或是你的市值做到一个你需要的一个地步。

郭亚夫 ，纽约TJ Capital资产管理公司总裁：这里报出来的数据大概是1300万股，实际上可能不止，因为还要给投行、券商几百万股，估计可能也就1700万股这样。而在过去的交易日，把股票这两周的股票加起来换手的话，已经是1亿股的换手了。那换一句话说这个股票没有，就说都是这些人买进买出，在那里倒腾，在那倒腾，就说平均的就是持有一天，第二天就是说 day trade 在这里，在这个庄家的带领下，在庄家的带领下的这个是上下的波动。

而上市的前两周已经已经换手了一亿股，这意味着，每只流通股都被交易了七八遍。并且，在流通股如此稀少的情况下，根本借不到股票进行做空。

Rob Li ，Amont Partners管理合伙人：目前来说的话是没有办法做空。比如说我们自己做一个机构投资人，理论上的话我们也可以去做空，对吧？我们觉得这个估值很虚高的话，但是因为它的现在的流通股太小，现在可供交易的股票数是很少的，所以现在没有办法去借到这样一个可以做空的股票。所以你不管是问大的一些投行， UBS 也好，摩根斯坦利的也好，高盛也好，目前你是借不到股票的。

在美股交易上，当天的公司市值是按照二级市场上流通股当天的收盘价格乘以公司的总股数。数据显示，Vinfast的总股数在23.2亿股，所以Vinfast只要将总股本不到1%的流通股价格买上去，按照这1%可交易股的收盘价计算，整个公司的市值自然迅速攀升。Vinfast盘中最高价达到过93美元美股，最高收盘价在8月28日达到82.35美元每股，总市值接近了2000亿美元，在全球车企中，排名第三。

俞靓，超越边际数据科技创始人：其实就我个人观点，仅是个人观点，我觉得10美元都高估了，所以这个当然这个估值是因人而异的。你看我们这个像蔚来什么的，它也有近200亿美元的估值。我觉得如果就算对标蔚来的话，它已经在中国有了一个很好的一个基础了，不管是用户基础还是它构建的这个网络，那么这家越南的这家公司有没有呢？很显然是没有的，那我觉得起码我把它这个缩个90%我觉得是不为过的，当然是个人观点，我可能比较极端一点。

然而，这样的资本市场炒作是终究不可持续的。而在我们写稿的时候，Vinfast的股价已经快速回落，跌到了上市首日的价格。Vinfast市值最高的时候，一度达到2100亿美元。潘日旺的个人财富也达到660亿美元，在福布斯全球富豪榜上排名第16位。而如今在我写稿的时候，Vinfast的股价已经跌破发行价，公司市值也跌回到了200亿美元左右。潘日旺的身价也因为Vinfast的股价回落，而跌倒50亿美元，全球排名636位。

一场华尔街资本造梦的泡沫，快速破灭。从SPAC上市，到全球市值第三车企，再回落到上市价格，这场梦只持续了16个交易日。

潘日旺和Vinfast在这场资本闹剧中得到了什么呢？至少是市场关注度。在我们试驾过程中，店员告诉我们，因为新闻头条，前来试驾的人多了很多。

但同时，潘日旺的电车之路挑战刚刚开始。蔚来好几次差点倒闭、特斯拉的产能地狱他至少都得经历过一遍。在欧美等竞争激烈的发达市场中，一个来自亚洲的新品牌，特别是汽车品牌，需要长时间的输出信任和质量的一致性，这个时间仗，对于年年亏损的VinGroup来说，不一定能耗得起。

Paolo Trevisan，Pininfarina（美国）设计副总裁：我觉得对于传递出去的价值观要有一致性。意思就是，从说、到做、到你所提供的产品要有一致性，你的产品得传达出企业的价值观念。

Rich Schmidt，特斯拉前制造总监 ：2005年我加入现代的时候，他们在JD Power（美国数据分析公司君迪）排名23，我离开现代的时候 他们排在了3位，而且是韩国制造。2000年代的现代车型，时不时都会出现故障报废，毫无质量和价值可言，现在它在JD Power排名第一，所以建立公信力需要时间。对于一个新兴品牌，你得证明你的质量是好的且可持续的，这就得看你的生产规模，造车越多质量就越好，因为需要时间和信任去沉淀，所以不可能是一步到位的，需要时间、信誉、以及不断的生产。

从去年九月开始，因为越南跟随美联储连续加息，越南房地产开始缓慢下跌；为了挽救房地产，越南开始降息，叠加国际局势变化，越南的实体产业和出口开始萎缩，降息反而加速了房地产崩盘。

屋漏偏逢连夜雨，房地产和亏损的问题还没有解决，中国的新能源车企就已经打到家门口了。

长城汽车2021年在泰国建厂并投产；2022年9月，比亚迪在泰国建厂；2023年7月份，马来西亚国家新闻社（Bernama）报道吉利打算在马来西亚投资100亿美元。此外，上汽集团也分别在泰国、印度尼西亚设立了工厂。

据Counterpoint Research今年7月份最新数据显示，目前中国电动汽车销量已占据了东南亚电动车市场75%的份额。

05 尾声

无数车企的成功或失败故事向市场证明，高端制造业，尤其是造车这么复杂的制造业，投机取巧是行不通的。

无论是法拉利，宝马，奔驰还是特斯拉，抑或是中国如今做得最好的车企，都经历了在激烈的本土竞争，然后艰难全球扩张的进程，然后才有资格获得国际投资人的肯定，才能获得稳定的估值和稳健的股票涨幅。

而在Vinfast的越南制造故事中，这一切都被加速了：没有本土供应链、没有技术、没有优秀的产品、甚至还没有在本土市场战胜国际大厂，就这么匆匆忙忙上市、进军美国市场。结果自然是被打回现实。而Vinfast的扩张还会持续，潘日旺这一次，能否赌对呢？我们拭目以待。