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文 | 医曜

转眼之间，18A政策推出已满五年，有60余家公司借助这一政策成功登陆资本市场，这其中既有百济神州这样的创新药龙头，也有迈博药业、圣诺医药这样的腰部公司。

聚焦当下，医药产业正处于历史低谷之中。在这一段时间内，18A公司股价低迷，融资遇冷，投资者也大多意兴阑珊。如此窘境之下，18A企业的生存现状究竟如何呢？它们账上的资金还有多少呢？

在本篇报告中，我们将以18A企业23年中报数据为坐标系，从七个财务维度揭示目前18A公司们最真实的生存现状。

01 资金储备TOP 10

对于上市公司而言，资本储备是一项很重要的数据，虽然它不能直接创造营收，但却能从侧面反映公司抵抗风险的能力。尤其在资本寒冬中，拥有大量资金储备的公司无疑更具有战略主动性，不会轻易因资金问题而出现被迫裁员的情况。从一个层面考量，资本市场回暖后，现金储备充足的公司也能利用资金优势迅速扩张。

为了有效衡量18A企业的资金储备实力，我们选用了速动资产这项数据。所谓速动资产，指的是可以迅速转化为现金或已经转为现金的资产，通常包括现金及现金等价物、一年内定期存款、一公允价值计量的金融资产。在本文中，我们也将以这三项数据作为速动资产的主要指标。

纵观2023年中报，百济神州、诺诚健华、信达生物、再鼎医药、康方生物、腾盛博药-B、康希诺生物、君实生物、康诺亚-B、歌礼药业-B为速动资产储备最强的十家18A公司。

图：18A公司资金储备TOP 10，来源：锦缎研究院

02 资金匮乏TOP 10

资本市场中，从来就没有所谓的感同身受。龙头公司百济神州坐拥246亿速冻资产的情况下，甚至有不少18A公司的速冻资产已经不足亿元。这充分表明，资本市场趋冷后，腰部企业融资难度提升，很多公司不得不紧衣缩食的过日子，只期待能够熬过这个冬天。

在我们的统计标准下，迈博药业-B、康沣生物-B、永泰生物-B、北海康成-B、中国抗体-B、百心安-B、圣诺医药-B、东曜药业-B、百奥赛图-B、乐普生物-B为速动资产最少的10家18A公司。这其中，迈博药业-B速动资产仅2300万元，康沣生物-B的速动资产也仅为1.59亿元。

如何获得新的资金来源，这是腰部18A公司们急需考虑的事情。

图：18A公司资金储备最少TOP 10，来源：锦缎研究院

03 资金增长TOP 10

进一步剖析18A公司速冻资产这项数据，尽管如今资本市场融资难度飙升，但仍有很多公司在过去一年中速动资产增加明显。IPO、借款、增发、授权合作是18A公司速冻资产增加的主要原因。

与2022年中报数据相对比，康方生物、诺诚健华、云顶新耀-B、歌礼制药-B、腾盛博药-B、再鼎医药、君实生物、科伦博泰生物-B、科济药业-B、来凯医药-B为速冻资产增加最多的10家公司，净增额几乎都在10亿元之上。

速冻资产的增长，表明企业抗风险能力大幅提升，这在如今的融资寒冬中是一种很明显的优势。

图：18A公司资金储备增长额TOP 10，来源：锦缎研究院

04 资金降低TOP 10

18A公司的业务多处于孵化期，因此资本投入是一件很平常的事情。速冻资产下降额虽然不能与公司烧钱速度画等号，但也从侧面反映了公司现金流失的速度，投资、费用、还贷都有可能带来速冻资产的下降。

与2022年中报数据相对比，百济神州、归创通桥-B、康希诺生物、荣昌生物、康诺亚-B、启明医疗-B、三叶草生物-B、心通医疗-B、德琪医药-B、沛嘉医疗-B为速冻资产下降额度最快的10家公司。其中，高举高打的百济神州拥有最多的速动资产，但同时也是花钱最猛的公司。

速冻资产快速下降，意味着公司投入力度增加，但这种投入能否转化为后续的企业营收，则是衡量企业投资决策的关键。

图：18A公司资金储备下降TOP 10，来源：锦缎研究院

05 商业化TOP 10

实现商业化，这是所有18A公司的梦想，同时也是投资者衡量18A公司投资价值的关键指标。如果18A公司能够建立起一条稳定创造现金流的产品矩阵，那么它们就无需再过于依赖市场，完全可以通过产品现金流的正循环来积累价值。基于此，18A公司的营收规模就显得至关重要。

2023年上半年，百济神州、康方生物、信达生物、复宏汉霖、科伦博泰生物-B、再鼎医药、诺辉健康、君实生物、荣昌生物、诺诚健华是商业化做的最好的10家公司，除今年刚上市的科伦博泰生物-B外，其他公司均完成摘B。

不过，营收规模中并非全部都是产品营收，其中也包含了部分的合作授权收入，投资者还是应该对这项数据进一步甄别。

图：18A公司营收规模TOP 10，来源：锦缎研究院

06 研发投入TOP 10

18A商业化的前提，往往建立在大量的研发投入之上，尤其是创新药上市前，需要进行大规模的临床试验，这些都需要大量的研发投入。

过去半年中，百济神州、君实生物、信达生物、再鼎医药、康方生物、复宏汉霖、荣昌生物、科伦博泰生物-B、三叶草生物-B、诺诚健华为研发投入最多的10家公司，百济神州以60.07亿元研发投入成为研发投入最高的18A公司。

研发投入同样无法直接转化为营收，但却可以反映出潜在的战略布局，研发投入更高的公司显然孵化出优质产品的几率更大。

图：18A公司研发投入TOP 10，来源：锦缎研究院

07 生存压力TOP 10

诚然，高额研发投入可以换来更高的产品孵化速度，但这些研发仍必须建立在充足的资金实力上，如果研发投入与资金实力脱节，那么极有可能引发资金链断裂的风险。

为了衡量研发力度与资金实力间的关系，我们选取了企业速冻资产与研发投入之间的比值（换算成全年投入），这一比值代表，即使没有新的融资，公司的资金规模依然能够维持现有研发投入力度的时间。

经统计，迈博药业-B、复宏汉霖、圣诺医药-B、北海康成-B、百奥赛图-B、微创机器人-B、乐普生物-B、荣昌生物、科伦博泰生物-B、三叶草生物-B资金研发比是最低的10家公司。

复宏汉霖、荣昌生物、科伦博泰生物-B、三叶草生物-B四家公司同时也是研发投入规模最高的10家公司之一。这样的数据反馈表现，搞研发投入的背后，实则它们的资金储备并没有特别充足，如果最终研发效果未及预期，那么遭遇较大的风险。

图：18A公司资金研发比TOP 10，来源：锦缎研究院