历史不断轮回重演，只有科技在坚定向前发展。三次工业革命改变了整个人类社会的文明格局，而每一次引领工业革命发生的关键要素都是知识创新。

当前，中国正处在百年未有之大变局，只有抓住科技革命、产业变革的历史性机遇，才能实现建设世界科技强国和创新型国家的伟大目标。

中科创星作为早期硬科技投资机构，将十年硬科技投资实践集结成册，在11月3日“2023光子产业发展暨硬科技成果转化论坛”上，发布了硬科技ESK投资责任报告，首次正式对外提出了内部践行的ESK价值投资体系。

欢迎来到知识驱动的时代

E、S、K分别是经济系统与经济价值、社会系统与社会价值、知识系统与知识价值的缩写。中科创星创始合伙人米磊将其看作是价值投资的3.0版本，是中科创星十来对硬科技投资理念的一次升级总结。

早在2019年，米磊从人类文明的底层本质规律总结出了知识系统、经济系统和社会系统三大系统的理念，通过这三大系统又衍生出ESK中的三大价值。

与本杰明·格雷厄姆提出的第一代价值投资主要强调经济价值不同，也与第二代价值投资强调环境保护、社会治理、可持续发展不同，ESK价值投资一直关注的是三个价值的总和。

之所以更看重三个价值的总和，从长远、系统的角度去思考，每个价值维度都是相关联的，硬科技投资能够通过知识价值创造更多经济价值，同时也能更好促进社会价值。

米磊举例：“当人类发现苹果能吃时，苹果才进入到人类的经济系统的一环，我们驯化的农业植物包括创造产生的所有产品，都来自于知识（经验）的发现和技术的创新，经济系统本质上是由知识系统驱动，而经济系统又与社会系统紧密相连，任何一个系统如果没有外界能量的持续输入都会慢慢衰退。”

明显的一点是，在中科创星提出的ESK三大价值中，更强调知识系统与社会价值。对此，米磊给出了三点解释。

第一，正如开篇所说，历史会重演，经济有周期，康波周期由科技革命周期来决定，从历史的视角来看，每60年就是一个大的科技革命周期。之所以过去每次工业革命的产生都是由欧美引领，都是因为知识革命发生在当地，现在全球处在新一轮科技革命即将到来之时，谁能走在科技的前面，未来就能发展得更好。

第二，从数据可以清晰看出，美国过去20多年，大部分产品都呈现降价的趋势，唯独与知识相关的产品越来越贵，例如大学学费、医疗费用等。中国基本上也到了相同的阶段，近两年的教育成本和投资越来越高，大家都看到了知识的价值，这也是未来的趋势。

第三，迈克尔·波特曾从增长要素的角度，将各国的经济发展划分为四个阶段：生产要素导向阶段、投资导向阶段、创新导向阶段、财富导向阶段。中国现在正处在从投资驱动向创新驱动转型的节点。未来30年都将是创新驱动的时代，无论是从科技革命大的背景还是中国社会发展阶段来说，知识都变得越来越重要了。

在中科创星内部，更是从一开始做硬科技投资时就十分重视技术领域、知识领域的团队配置和架构，所以专注于投资科学家创业。

十三年前米磊刚提出硬科技理念时，并没有受到市场的普遍重视，从本质上来说，市场质疑的不是科学家和知识，只是担心科学家创业在商业层面上的短板。中科创星意识到，是大家基于对中国科学院技术和人才的信任以及对于知识的尊重，帮助中科创星得到了LP的认可。

因此在做硬科技投资时，中科创星还加大投入和布局，设立了行研部，主要招募博士进入机构做行研，持续提升对知识领域的认知。

从2017年开始，中科创星每年都联合发布《中国硬科技白皮书》；在2021-2022年期间，聚焦硬科技，参与编写了3本硬科技产业主题书籍；各种硬科技相关的行业研究报告和大会更是不断。可以说，在构建知识体系上，中科创星一直走在投资机构的前列。

最近两年，相继也有不少投资机构转战硬科技，大量招募理工科硕士、博士，对于知识的重视成为行业共识之一。

过去十年，中科创星投资超了420个硬科技项目，项目当前市值接近4000亿人民币，其中有51个国家级专精特新“小巨人”企业，已投项目的再融率达73%。

这份答卷是中科创星对于知识价值重视的成果反馈，也是中科创星呼吁行业关注ESK价值投资体系的底气。

短期与长期，错配与适配

据钛媒体创投家了解，在多年的内部反复宣讲中，ESK价值投资的理念已经成为一种文化价值观，贯穿进中科创星募投管退四个环节里面中。

在募资层面，需要考量LP的出资目的和对硬科技及价值投资的认可程度，与LP讨论投资方向、投资理念、投资实践。例如是否接受围绕落实国家发展战略、支持实体经济、支持硬科技创新、促进硬科技中小企业创新发展等方面开展投资；是否接受价值投资和长期主义，关注项目的经济价值，社会价值和知识价值等等。

在投资层面，中科创星为确保项目符合硬科技价值投资的投资标准，会通过尽调详细了解潜在投资标的ESK标准。

在管理层面，中科创星将每年评估被投企业硬科技发展实践和绩效数据；分享被投企企业里的优秀案例；确定需要改进的领域并贯彻执行价值创造和风险消除，为相关被投提供指导建议。每笔退出后，审查投资相关企业的最终ESK状态，并改进自身的政策和程序。

“投资到最后，每个环节都是相辅相成的。”

为了投资理念和标准在内部每个环节都做到有效传达，中科创星还为各级员工提供培训，例如开展的“韶光计划”是针对大西科各主体新伙伴游学的系列性活动，“中科创星基金运营经理训练营”则旨在通过培训，促进员工成为公司的业务专家，更好地推动硬科技人才发展。

米磊也直言，真正认同ESK理念的人会愿意坚持自己的信念和方向，内部形成共识之后，公司的凝聚力和大家的方向感更强了，投资理念也就能够被贯彻下去。

相比之下，更难得到的是外部的认同。ESK是一个较新的体系，不同LP关注的领域不一样，如果是纯市场的LP，还是会更关注经济价值。但随着经济社会的发展，大家对社会价值、知识价值这两个过去的辅助指标的认可度在逐渐提高，并且在未来会呈现上升的趋势。

ESG作为上个版本的价值投资体系，最大的争议是一部分投资人认为企业较好的ESG状态和较高的投资回报没有必然的联系。自然，同样的顾虑也会出现在ESK身上。

米磊告诉钛媒体创投家：“ESK状态和投资回报的联系相比之下是较为紧密的。在实践中，凝聚知识密度越多的公司，市值表现往往也比较优秀。硬科技的特点之一就是前期慢后期快。知识价值和经济价值在短期内的错配可能会误导创业者或者LP，但从长期投资的角度来说，没有技术壁垒和知识价值的企业，价值都不会太高。”

一个适用于当下的价值投资体系

提出ESK价值投资理念，是希望从更底层，更本质的角度找到一些规律和原则，让中国的风险投资市场发展更好，能够真正推动科技进步、推动经济增长，这与当初提出硬科技的初心有异曲同工之妙，米磊也一直将ESK视作是硬科技投资、ESG投资的一个升级和升华，也希望未来市场也把ESG投资升级到ESK投资，在关注可持续发展的同时也重点关注知识创新的价值。

“提出ESK，形成理论化、体系化的东西是希望大家能达成一些共识，认识到硬科技的重要性。中国要走创新驱动发展和科技强国的道路，对知识价值的关注一定是大趋势。”

中科创星还开展过许多助推科普教育的活动，带领大学生走进硬科技的世界，例如带全国120多名优秀大学生参访中科创星国家级科技企业孵化器，就是希望从年轻人开始培养重视知识价值的意识。

“当然，提出ESK是希望能够让中国股权投资行业看得更全面。过去我们制造业在模仿海外，投资行业也在模仿海外。直到今天，我们觉得中国市场体量足够大，也有能力做一些原创的东西。希望通过ESK的理念，让中国的投资行业慢慢从学习阶段走向原创阶段，有自己的投资理念在国际上对外输出，这样才能真正推动中国的科技创新。”米磊说道。

上世纪40年代MIT的校长为了做科技成果转化，成立了全球第一家风险投资公司，后来因为在半导体领域的投资使得风险投资在规模发扬光大。在发展的过程中，因为看到了环境、社会治理的问题，行业又提出了ESG投资的概念。

体系化投资能力对于行业发展来说是重要的，但不同时期与不同环境需要对应不同的投资体系。

风险投资从其诞生地硅谷踏入中国已经过去了25年，在这过去的四分之一个世纪里，风险投资作为一种创新金融模式与它最初的承载者——美元VC，在中国创造了无数奇迹，在中国立身并得到长足的发展。

但在过去很长一段时间里，中国的投资行业出现过不少类似P2P最后一地鸡毛的事件，这在米磊看来是投资理念不成熟的表现。不仅仅因为中国投资行业发展比西方晚，还因为缺乏正确的投资观念与一个适用于本土的体系化投资框架。

今天，风险投资在中国的环境发生剧变，正在向另一种方向演化：例如LP逐渐“国资化”；市场变得由人民币主导；硬科技投资站在聚光灯下，而ESK正是一个适用于中国当下的价值投资体系。

中科创星投资硬科技十年，早已给外界留下了胸怀“国之大者”的深刻印记，始终强调使命担当，愿意下决心从根本上以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业。

如米磊所说：“古代知识分子的最高追求是立德立言立功。创造知识价值就是立言，创造社会价值就是立德，创造经济价值就是立功，我认为这也应当是硬科技创业者实现人生价值的最好方向，也是硬科技投资人最好的追求。”（本文首发于钛媒体创投家，作者｜张翌楠 编辑｜陶天宇）