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文 | 海豚投研

$罗布乐思.US 美东时间 11 月 8 日美股盘前发布了 2023 财年第三季度业绩。总的来说，业绩不错。有了 “游戏旺季 +Meta VR” 的加持，Roblox 的收入超预期加速增长，同时，基础设施费用同比收缩或者是员工薪酬的增速都有所下滑，因此利润端的表现也不赖。

三季度经调整的 EBITDA 已经恢复接近 10%，算是兑现了管理层在二季度的承诺——“四季度 Adjusted RBITDA 利润率回到两位数”，而由于Bookings、递延收入等前瞻性指标同样增长强劲，加上管理层对基础设备的费用给出了 “增长会持续放缓” 的指引，因此利润率的进一步改善可以期待。

用户数据的增长有不少一部分是Meta VR 的带动（第一周带来新增 100 万用户）。其中我们比较关心的 13 岁以上 DAU，这个季度继续稳健增长，全量日活用户达到 7000 万人，环比净增 470 万人，主要增量来自于北美、其他地区。但单拎出来的一些地区，比如亚太地区的日本、欧洲地区的德国，用户数据也同样非常亮眼。

总的来说，这份财报的核心在于费用增幅的优化下（基础设施费用、员工总薪酬），以及在高基数下，订阅流水增速仍然超了预期。

也就是说，在市场最在乎的减亏、未来增长两个方面，三季度给了投资者相对有信心的指引和持续性预期，因此哪怕现在估值并不便宜，但在流动性缓解的年底窗口期，在市场情绪的带动下，Roblox 的成长故事（广告、VR/主机游戏）已经开始沿着我们之前中性偏乐观的情景假设（《用 Roblox 押宝元宇宙，值不值？》）在演绎。

另外，由于 Roblox 的季节性很强，因此短期业绩波动也容易被放大，建议投资者可以关于下管理层对于明年的展望，尤其是广告进展和减亏目标。

业绩指标一览

本次财报解读：

强势旺季，盈利一雪前耻

对于 Roblox 来说，减亏是大事，毕竟疫情红利结束后，市场对 Roblox 的成长期待也没有之前那么高了，因此目光自然转向难看的 Bottomline。

三季度 Roblox 一雪前耻，二季度怎么栽在跟头的，这次就怎么翻身。三季度经调整 EBITDA 8110 万美元，远超市场预期的 4170 万美元。Adj. Ebitda/ Bookings 从二季度的 5% 一下子提升至 9.7%，已经十分接近两位数。而管理层之前给的承诺是四季度回到两位数，有了三季度的超预期表现，市场对四季度也会有更高的期待了。

那么，Roblox 是怎么做到一个季度就翻身的？

1．收入增长回暖：低基数、新流量带来新流水、旺季下流水加速确认

三季度收入同比增长 37.8%，环比加速明显，但主要由三方面因素带来：

（1）去年三季度基数很低。由于去年上半年流水下滑严重（用户增幅放缓、用户付费均值降低），影响了三季度的收入确认。

（2）加入 Meta VR 的红利，用户新增 470 万，不亚于疫情期间净增水平。

（3）三季度因为暑假的关系，一贯是全球的游戏旺季，因此游戏内购买的虚拟道具或 Robux 充值会加速消耗确认为收入，继而体现为收入增速远高于 bookings 的增速。

不过这也造成收入的季节性波动相比 Bookings（Q3 +19.6%）更剧烈，但作为投资需要具备前瞻性视角，因此海豚君建议短期业绩的预判可以多关注 bookings 的增长情况。三季度 Bookings 同比增长 19.6%，相比上季度略有放缓，但显然增长的基数不一样，难易度也不一样。

Bookings 增长的稳健，自然意味着短期上 Roblox 收入端藏雷概率不高。因此在收入问题不大的时候，管理层打出了一张近乎明牌的盈利指引——部分费用增速继续低于流水增速、明后年资本开支都要下降，这种情况下，市场的减亏预期自然性升高也就不足为奇了。

2．成本小改善，费用大优化

三季度成本费用上，主要变化的地方在于基建和员工薪酬支出的增速，均有明显的放缓。因此在收入加速增长下，减亏效果立竿见影。

不过海豚君在《Roblox：吞不了元宇宙的 “大饼”》中重点提及过 Roblox 确认收入和成本费用的方式，因此从 “费用/Bookings” 的角度来看费率变化更贴合实际经营情况。从下图来看，很明显的可以看出，相比二季度，三季度调整后经营利润率（against Bookings）增加的 4 个点，主要来自于基建和研发费用，也就是云和研发人员的薪酬支出增速放缓（优化）。

1. 三季度重签了一份三年期云合同，成本有一定优化。
2. 员工招聘增长放缓，剔除 SBC，员工薪酬支出同比增长 22%，已经较上季度的增长 42% 明显放缓。
3. 其他费用除了销售费用外，费率都有小幅优化。销售费用一般跟随淡旺季，呈现波动变化。

旺季 +Meta，Roblox 日活破 7000 万

Roblox 生态流量的扩张一直都还算稳健，尤其是对比巨幅波动的业绩来说。说明 Roblox 本身平台具备较高的吸引力，但主要是如何推动变现落地的阶段，还有很多问题需要解决和改善。

分年龄圈层来看，13 岁以上的用户增长继续放缓至 25%，但已经积累了 4000 万的用户，占比早超过一半，而 13 岁以下的用户增速只有 12.5%。因此三季度的增量仍然主要来自于 13 岁以上用户贡献，这对 Roblox 是一个好消息，有了高年龄的青年用户，就可以继续推进广告业务了。

分地区来看，主要增量贡献来自美加地区和其他地区，但是亚太和欧洲也并不算太差，尤其是管理层特别提及的日本、德国两个国家，用户增长非常亮眼。

平台粘性够高

一个不错的数据是，当三季度涌现了不少全新用户时，并没有因为新用户本身平台使用时间短，而拖垮人均时长。三季度总时长 160 亿小时，人均时长 2.5 小时，基本体现了旺季时期 Roblox 的水平。

说明一点，存量用户的时长可能在三季度更高一些，对冲了一部分新用户的低时长，当然，这也自然意味着对老客户对 Roblox 的粘性相当的高。

虽然同为 Z 世代标签的平台，同样面对长期巨亏的风险。但 Roblox 面向的无论是游戏赛道，还是海外的订阅服务需求，都比 B 站要更容易赚钱。

只是目前平台内容太过依赖游戏、游戏用户，以及还没有做起来广告业务做游戏行业周期底部的缓冲，就会体现到财报上出现 “意外” 的业绩。但同时我们也希望如果有朝一日 Roblox 实现了盈利， B 站可以学一学 Roblox，孵化出一条适合自己的变现之路。